Người sáng lập Delphi Labs: Hai tuần nghiên cứu sâu về AI Trung Quốc, phần cứng tại Thâm Quyến khiến tôi kinh ngạc, định giá phần mềm khiến tôi sợ hãi

Tác giả: José Maria Macedo, Đồng sáng lập Delphi Labs

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Người sáng lập Delphi Labs đã dành hai tuần liên tục khảo sát hệ sinh thái AI tại Trung Quốc, gặp gỡ hàng loạt nhà sáng lập, nhà đầu tư và CEO các công ty niêm yết.

Kết luận của ông khiến người ta bất ngờ: ông đánh giá cao phần cứng hơn dự kiến, phần mềm thì ảm đạm hơn, còn những quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc lại hoàn toàn phá vỡ nhận thức trước đây của ông.

Bài viết còn đề cập đến các chủ đề nóng như bong bóng định giá, lĩnh vực robot hình người và sự bất đối xứng thông tin giữa phương Đông và phương Tây.

Toàn văn như sau:

Tôi đã ở Trung Quốc hai tuần, gặp gỡ rất nhiều nhà sáng lập, VC và CEO các công ty niêm yết trong hệ sinh thái AI. Trước chuyến đi, tôi rất lạc quan về hệ sinh thái này, kỳ vọng sẽ gặp được những tài năng AI đẳng cấp thế giới, đang làm việc với mức định giá thấp hơn nhiều so với phương Tây.

Nhưng khi rời đi, quan điểm của tôi đã thay đổi — rõ ràng hơn: phần cứng mạnh hơn tôi nghĩ, phần mềm thì yếu hơn, còn một số quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc khiến tôi bất ngờ.

Vấn đề của các nhà sáng lập

Những nhà sáng lập xuất sắc mà tôi từng đầu tư đều có điểm chung: tư duy độc lập, nổi loạn, cực kỳ tập trung, có niềm đam mê mãnh liệt. Họ không nghe lời người khác. Họ luôn hỏi “tại sao”, từ chối tiếp nhận trí tuệ thứ cấp. Những quyết định của họ, người ngoài nhìn vào có thể thấy kỳ quặc, nhưng chính họ lại cho là đương nhiên. Trong họ có một sức mạnh nội tại, không thể kiểm soát nổi, thường thể hiện qua một niềm đam mê lâu dài và sự xuất sắc. Làm VC, hàng ngày gặp rất nhiều người thông minh, những người này dễ dàng nhận ra trong đám đông vì hành trình cuộc đời của họ có một “cảm giác sắc nét” rõ ràng.

Tuy nhiên, tôi gặp nhiều nhà sáng lập ở Trung Quốc lại thuộc kiểu khác, điều này khiến tôi bất ngờ.

Họ cực kỳ xuất sắc — có hồ sơ từ các trường đại học hàng đầu, từng làm việc tại ByteDance hoặc DJI, có bài báo trên Nature, nhiều bằng sáng chế. Ở phương Tây, những thành tựu này chỉ có những nhân tài công nghệ đỉnh cao mới đạt được, còn ở Trung Quốc, đó là “vé vào cửa”. Họ cũng hơn hầu hết những người tôi từng gặp về sự cố gắng. Chúng tôi họp ở nhiều khung giờ khác nhau, cuối tuần vẫn không ngừng, đi công tác xuyên thành phố. Có một nhà sáng lập đến gặp chúng tôi đúng ngày vợ sinh con.

Nhưng tư duy độc lập, tinh thần nổi loạn, tầm nhìn từ 0 đến 1 — lại rất khó tìm. Nền tảng của các nhà sáng lập này rất giống nhau, các buổi thuyết trình thường khá bảo thủ, nhiều ý tưởng là bản nâng cấp của các sản phẩm đã có (phiên bản V2 ấn tượng), chứ không phải những dự án thực sự sáng tạo mang tính mạo hiểm. Với quy mô nhân lực kỹ thuật của Trung Quốc lớn như vậy, tôi đã kỳ vọng sẽ gặp nhiều người mang “ý tưởng tôi chưa từng nghe qua”.

Theo tôi, đó là do hệ thống giáo dục Trung Quốc đào tạo ra những người xuất sắc, nhưng chưa đủ không gian để những người lệch hướng phát triển. Kết quả là, họ tạo ra những người giỏi giải quyết các vấn đề đã biết, chứ không phải những người xuất hiện với một vấn đề chưa ai biết đến.

VC đang củng cố mô hình này

Điều thú vị hơn là, các nhà đầu tư địa phương đang thúc đẩy xu hướng này ngày càng mạnh mẽ hơn.

Hầu hết các quỹ đầu tư Trung Quốc đều dựa trên một giả định: đầu tư vào những người xuất sắc nhất ra từ ByteDance hoặc DJI. Họ chú trọng vào hồ sơ, không phải vào tài năng nổi bật; dựa trên nền tảng, không phải niềm tin. Hình ảnh của các VC cũng theo hướng này — xuất thân từ các công ty lớn, hoặc từ các công ty tư vấn, ngân hàng đầu tư, giống như các VC châu Âu cách đây mười năm.

Trớ trêu thay, những nhà sáng lập Trung Quốc đã xây dựng các công ty lớn thực sự lại phần lớn chưa từng làm việc tại các công ty lớn. Mã Yun là giáo viên tiếng Anh, thi hai lần mới đỗ đại học. Ren Zhengfei thành lập Huawei khi đã 43 tuổi, trước đó làm trong quân đội. Liu Qiangdong bắt đầu từ việc bán hàng tại chợ. Wang Xing chưa tốt nghiệp đại học đã bắt đầu khởi nghiệp. Gần đây nhất, Liang Wenfeng, sáng lập DeepSeek, chưa từng làm việc ở bất kỳ nơi nào ngoài công ty của mình. Những người này là dị thường, không có “hồ sơ tiêu chuẩn” — chính xác là những người hệ thống đầu tư hiện tại sẽ bỏ lỡ.

Tìm được những người này mới thực sự có alpha, nhưng hiện tại dường như rất ít ai đi tìm ở đó.

Hệ sinh thái phần cứng và Shenzhen

Điều khiến tôi ấn tượng nhất ở Trung Quốc không phải là các buổi thuyết trình của các công ty khởi nghiệp.

Mà là các xưởng chế tạo phần cứng ngầm ở Shenzhen — các kỹ sư hệ thống một cách có hệ thống lấy các sản phẩm cao cấp của phương Tây, tháo rỡ từng linh kiện, dùng phương pháp cực kỳ nghiêm ngặt để đảo ngược tất cả mọi thứ. Khi rời khỏi đó, tôi thực sự không chắc liệu phần lớn các nhà sáng lập phần cứng phương Tây có hiểu rõ họ đang cạnh tranh với cái gì hay không. Hiện tượng mạng ở đây không chỉ là lý thuyết, mà là vật lý, mật độ cao, đã tích tụ qua hàng chục năm.

Các nhà sáng lập chúng tôi gặp đều chứng minh điều này bằng dữ liệu: hơn 70% các khoản đầu tư vào phần cứng đến từ Vùng Vịnh lớn, gần như 100% đến từ nội địa Trung Quốc — điều này có nghĩa là chu kỳ cải tiến của họ nhanh hơn rất nhiều so với các công ty phần cứng phương Tây.

Hầu hết các nhà sáng lập tôi gặp đều theo đuổi chiến lược của DJI: tập trung vào một lĩnh vực tiêu dùng — xe lăn điện, robot cắt cỏ, thiết bị tập luyện thế hệ mới — đạt doanh thu từ 8 đến 9 chữ số (đô la Mỹ), rồi dựa vào cơ sở khách hàng hoặc công nghệ nền để mở rộng sang các lĩnh vực liên quan. Một số công ty đã lớn hơn nhiều so với bạn tưởng tượng. Trong chuyến này, tôi thấy ấn tượng nhất là Bambu Lab, một công ty in 3D ít người phương Tây biết đến, lợi nhuận hàng năm khoảng 500 triệu USD, tăng trưởng mỗi năm.

Tôi nhìn nhận về phần mềm Trung Quốc

Khi rời đi, tôi càng tin chắc hơn về khả năng của phần mềm Trung Quốc.

Về mặt mô hình, hệ thống mã nguồn mở của Trung Quốc rất mạnh, nhưng các mô hình đóng của vẫn còn rõ ràng còn kém xa các mô hình tốt nhất của phương Tây, và khoảng cách này có thể còn mở rộng hơn nữa. Khoảng cách về chi tiêu vốn là rất lớn. Việc tiếp cận GPU vẫn còn hạn chế. Các phòng thí nghiệm phương Tây ngày càng siết chặt việc tinh chế mô hình. Các số liệu doanh thu cho thấy rõ điều này: Anthropic, theo báo cáo, chỉ riêng tháng 2 đã đạt 6 tỷ USD ARR. Trong khi đó, các công ty mô hình tốt nhất của Trung Quốc chỉ đạt vài chục triệu USD ARR.

Về phần khởi nghiệp phần mềm, hình ảnh chính là các PM và nhà nghiên cứu của ByteDance, làm các phần mềm tiêu dùng hướng tới thị trường phương Tây như agentic hoặc ambient. Nhân lực thực sự mạnh, nhưng nhiều sản phẩm nằm trong phạm vi các chức năng mà các phòng thí nghiệm lớn có thể phát hành gốc — chỉ cần một lần phát hành là có thể khiến chúng trở nên thừa. Điều khiến tôi ngạc nhiên nữa là Trung Quốc thiếu các công ty phần mềm tư nhân lớn, tăng trưởng nhanh. Ở phương Tây, ngoài các công ty mô hình, còn có một số startup đã đạt doanh thu hàng chục hoặc hàng trăm triệu USD mỗi năm, tốc độ tăng trưởng rất ấn tượng — Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Các công ty phần mềm tư nhân đột phá ở cấp độ này gần như không tồn tại ở Trung Quốc — ngoại lệ hiếm hoi như HeyGen, Manus, GenSpark, sau khi bắt đầu đều rời bỏ.

Bong bóng định giá

Dù phần mềm không khả quan, bong bóng vẫn là có thật — cả ở giai đoạn đầu và giai đoạn cuối.

Về giai đoạn đầu, các nhân tài xuất sắc nhất từ ByteDance, DeepSeek, Yue Zhi An Mian thực ra rẻ hơn nhiều so với các đồng nghiệp cùng trình độ ở Mỹ, nhưng trung vị định giá đã gần như ngang bằng. Các công ty khởi nghiệp tiêu dùng chưa có sản phẩm, định giá từ 1 đến 2 tỷ USD là chuyện bình thường. Các vòng seed và pre-Series A vượt quá 30 triệu USD cũng không còn lạ.

Các con số ở giai đoạn cuối còn khó lý giải hơn. Định giá của MiniMax trên thị trường công khai khoảng 40 tỷ USD, ARR chưa tới 1 tỷ USD — xấp xỉ 400 lần doanh thu. Zhizhi, khoảng 25 tỷ USD cho doanh thu 50 triệu USD. So sánh, vòng gọi vốn định giá cao nhất của OpenAI là khoảng 66 lần ARR, của Anthropic là khoảng 61 lần.

Các công ty mô hình tư nhân như Yue Zhi An Mian dùng các chuẩn đối chiếu này để huy động vốn — từ vài tháng trước, định giá từ 6 tỷ USD tăng lên 10 tỷ rồi 18 tỷ USD. Những người chơi trong lĩnh vực tiền mã hóa rất quen thuộc với kịch bản này: nhà đầu tư so sánh định giá tư nhân với giá thị trường công khai “trước khi mở khóa”. Thêm nữa, Zhizhi và MiniMax duy trì mức này phần lớn là do hiện tại chúng là những kênh duy nhất để tiếp cận “câu chuyện AI Trung Quốc”, điều này đã tạo ra một mức premium. Nhưng khi nhiều công ty khác lên sàn, mức premium này sẽ bị pha loãng. Cuối cùng, cửa sổ IPO có đặc điểm là “đóng cửa ngay lập tức” — không cảnh báo trước. Không ai đảm bảo kịp thời thoát lỗ trước khi giá chuẩn bị biến động.

Lĩnh vực robot hình người cũng trong tình trạng tương tự. Trung Quốc có khoảng 200 công ty robot hình người, khoảng 20 trong số đó đã huy động hơn 100 triệu USD, nhiều công ty định giá hàng chục tỷ USD — hầu hết chưa có doanh thu, phần lớn dự kiến niêm yết tại Hồng Kông vào năm 2026 hoặc 2027. Nếu thị trường này thật sự tồn tại, lợi thế phần cứng của Trung Quốc sẽ giúp định hình dài hạn rõ ràng hơn. Tuy nhiên, quá trình thương mại hóa có thể chậm hơn nhiều so với dự báo hiện tại dựa trên tốc độ huy động vốn, và tôi nghi ngờ liệu thị trường Hồng Kông có thể chịu đựng nổi số lượng lớn các công ty robot hình người trị giá hàng tỷ USD đang xếp hàng chờ IPO hay không. Tôi tạm thời không dám đầu tư vào đó.

Thông tin bất đối xứng đáng chú ý

Có một điều khiến tôi bất ngờ: hầu hết các nhà sáng lập tôi gặp đều bắt đầu bằng việc mở rộng ra thị trường toàn cầu trước, rồi mới tập trung vào thị trường Trung Quốc. Họ dùng Claude Code, xem podcast của Dwarkesh, rất am hiểu hệ sinh thái khởi nghiệp tại San Francisco — nhiều khi còn rõ hơn các nhà đầu tư phương Tây không theo dõi liên tục.

Chính quyền phương Tây rõ ràng có thái độ thù địch hơn Trung Quốc đối với phương Đông. Các nhà sáng lập Trung Quốc cho rằng việc kết hợp năng lực kỹ thuật và chiều sâu phần cứng của Trung Quốc với chiến lược go-to-market và tư duy sản phẩm của phương Tây hoàn toàn không mâu thuẫn. Khi sự kết hợp này hình thành trong một đội ngũ sáng lập phù hợp, sẽ sinh ra những công ty thực sự xuất sắc.

Việc tìm kiếm những nhà sáng lập này — những người không phù hợp với “mẫu hồ sơ tiêu chuẩn” do hệ thống VC địa phương tối ưu hóa — chính là công việc chúng tôi đang làm hiện nay.

Đặc biệt cảm ơn @woutergort đã mở rộng mạng lưới quan hệ người Trung Quốc xuất sắc của anh ấy, @PonderingDurian đã tổ chức chuyến đi này, và Claude đã kiên nhẫn chỉnh sửa những suy nghĩ vụn vặt của tôi trên máy bay.