TCL Electronics: Tăng trưởng cao, cổ tức cao, định giá thấp, đã đến lúc đánh giá lại chưa

在政策红利边际退潮之后，中国的电视品牌面临新的挑战。

根据洛图科技的数据，2025年中国电视市场品牌整机出货量同比下降8.5%，创下2010年以来的新低，下半年跌幅进一步扩大到16.9%。

但就在这样的行业背景下，TCL电子交出了一份与之方向几乎相反的成绩单。

2025年，公司收入规模达到千亿里程碑，经调整后的归母净利润同比大幅增长56.5%。在行业整体出货量下滑近一成的背景下，其全球TV出货量市占率反而逆势提升0.8个百分点至14.7%，稳居全球品牌前二。

这份财报开始让市场意识到，这家公司也许不应再被简单归入传统黑电周期股的旧框架里。

一、千亿营收与高股息之外，真正亮眼的是剪刀差

根据业绩公告，公司年内实现收入114.58B港元，同比增长15.4%，创下历史新高；除税后利润同比增长36.7%至2.53B港元，经调整归母净利润同比增长56.5%至2.51B港元，明显快于收入增速。

如果只是单看这组数字，这已经是一份足够亮眼的成绩单。但更值得注意的是，这份业绩的兑现度很高。

与此同时，根据公司此前披露的股权激励方案，以2024年经调整归属于母公司拥有者净利润为基数，2025年、2026年和2027年的增长比率分别不低于45%、75%和100%。如今2025年不仅达标，而且实现了超额完成。

此前，三年净利润翻倍目标看起来高不可攀，现在看来完全有可能如期完成，进一步强化了业绩的确定性与可预测性。

资料来源：iFind，格隆汇整理

与此同时，董事会建议派发末期股息每股49.8港仙，派息率维持在经调整归母净利润约50%的水平，末期股息同比增长56.6%。**以当前约14.3港元的股价计算，仅末期股息这一项就能提供约3.5%**的现金回报率。高增长的科技公司并不罕见，但在高增长同时保持稳定长期高派息的科技公司并不多。

资料来源：iFind，格隆汇整理

此前，华尔街传奇人物迈克尔·伯里在谈及港股时指出，恒生科技指数的暴跌，是史上唯一纯粹由多重压缩（即估值和情绪驱动）导致的案例。实际上，恒生科技指数下跌的同时，其成分企业的营收和利润却保持稳步增长，构成了盈利上升、估值下降的剪刀差。

如果把业绩兑现、分红能力和当前估值放在一起看，TCL电子身上的剪刀差十分明显。

公司当前的表面估值市盈率约为14倍。截至2025年末，公司手持现金及等价物高达13.52B港元，同比增长超过54%。以当前约361亿港元的市值计算，剔除现金后的市盈率仅约9倍，在消费科技板块中形成了一个价值洼地。

基本面与估值之间的明显错位，或许正是机构重新聚焦的重要原因之一。近90天内，超过14家主流投行发布研报，其中多数给予买入评级。

资料来源：证券之星

但如果说这些还只是市场层面的重新定价信号，那么真正决定TCL电子能否被持续重估的，还是它的基本面内部结构究竟是否发生了变化。

过去市场看TCL电子，总喜欢把它归入黑电周期股。

黑电行业长期被困在两件事里：一是面板价格周期，二是低价规模竞争。行业有收入，并不代表有利润；即便阶段性有利润，也未必稳定。

但2025年的这份成绩单，恰恰出现在高基数和高难度的背景下，本身就说明其增长动力已不再只是依赖行业顺风。华创证券在进一步深度报告中所强调的，市场可能已经注意到了TCL电子的业绩恢复，但却没有意识到：TCL的收入增长背后是产业层面的结构性变化。

二、高端化与全球化共振，摆脱黑电周期股框架

这种变化，首先体现在显示业务上。

2025年，公司显示业务收入同比增长9.2%至75.8B港元，毛利同比增长16.4%至12.48B港元，毛利率提升1.1个百分点至16.5%，这意味着主业的盈利质量在提升。而驱动这一变化的核心变量，就是高端化。

先看国内市场。

在国内电视行业整体出货规模下滑的背景下，TCL凭借中高端产品逆势提升份额。2025年，TCL Mini LED TV国内出货量同比增长33.6%，量子点TV出货量增长29.6%。同时，大屏化趋势显著，国内65英寸及以上TCL TV出货量占比已提升57.6%，平均尺寸扩大至64.3英寸。

海外市场的信号则更强。

2025年，65英寸及以上TCL TV海外出货量同比增长50.0%，出货量占比同比提升6.7个百分点至24.2%；TCL Mini LED TV在国际市场的出货量同比增幅达到228.0%，推动其Mini LED TV全球出货量同比增长118.0%，全球市占率达到31.1%，稳居首位。

过去很多企业讲全球化，本质上还是把产品卖到更多国家和地区，核心是销售半径的扩大。但TCL电子现在的全球化，已经不只是“出海卖货”，而是在品牌、产品、渠道和本地化运营上同步升级，朝向高端化迈进。

在产品层面，TCL电子进一步瞄准高端心智发力。

2025年9月，年度机皇TCL X11L发布，凭借“100% BT.2020全局高色域”打破行业十年的色域僵局，并配备20000+万象分区、10M:1对比度、绚彩XDR 10000nits峰值亮度等顶级配置。进入2026年，TCL进一步将旗舰技术下放：1月发布Q10M Pro与Q10M系列新品，将曾专属X11L的SQD-Mini LED核心技术推向更广阔的市场，推动高端显示技术进一步普及。

值得一提的是，2026年CES期间，TCL凭借SQD-Mini LED相关技术与产品斩获多项奖项，包括创新显示技术金奖等；同时与德国莱茵TÜV联合发布《显示产品感知立体色域白皮书》，意图为行业定义新的画质评价标准。

在渠道层面，高端化的趋势同样明显。业绩报告显示，TCL电子在欧洲市场实现了重点渠道的全面覆盖，并推动产品结构向高价值方向发展。

在美国市场，开源证券的调研发现，在定位中高端的渠道中，TCL的品牌展区面积显著扩大。BestBuy主推产品已从两年前的QLED系列全面升级为单价普遍超过1000美元的QD-Mini LED高端系列；在售SKU数量从2个大幅增长至8个；在Costco，TCL重点展出单价1599美元的98英寸QD-Mini LED产品；而在两年前，该渠道中TCL仅有一款售价279美元的58英寸LED产品。而在Walmart等以中低端产品为主的大众渠道，TCL的策略则是提质增效，推进大屏化与QLED化，用更强的产品力（如QLED对比竞品的普通LED）维持合理利润，而不是陷入价格战。

在拉美、中东非以及亚太等新兴市场，TCL则更强调本地化运营和渠道覆盖，通过线下渠道与电商平台协同发展的“双轨策略”，快速响应不同区域的消费偏好和市场节奏。

在品牌层面上，TCL电子持续通过技术奖项、国际展会、体育赞助以及高端产品矩阵，重构全球消费者对中国电视品牌的认知。其中，TCL已与阿根廷、巴西、西班牙、意大利等多支国家足球队或其足协达成官方赞助/合作关系；有望借势世界杯这一全球体育盛宴，进一步扩大品牌曝光与市场份额。

过去高端电视市场的话语权长期掌握在三星、LG等韩系品牌手里。中国品牌虽然在规模上快速提升，但在高端领域的突破始终有限。

但现在，TCL电子已正式进入高端市场的正面竞争中，成为韩系最强竞争对手，并已取得较好的阶段性成果。

具体来看，TCL电子在北美市场中高端战略实现了有效落地，带来收入与ASP双双提升。美国权威数据机构Circana授予TCL“北美电视市占率涨幅冠军”称号。在截至2025年10月的累计12个月中，TCL电视在北美市场的销售额市占率提升了1.3个百分点至10.8%。与此同时，TCL TV在海外超过20个国家的市占率排名前三。

三、多元业务加速起势，完善智能终端科技平台布局

如果只把TCL电子理解为一家电视公司，这个故事其实只讲到了一部分。

如果说显示业务的高端化与全球化，是TCL电子对传统主航道的重塑与加固，那么财报里另一组数字则勾勒出它超越单一品类的平台化轮廓。

首先是创新业务。

2025年，TCL电子创新业务收入同比增长31.9%至35.63B港元，其中光伏业务收入同比增长63.6%至21.06B港元；新增装机量达到8.0GW，累计工商签约项目超过340个，累计经销商渠道超过2530家。更重要的并不只是规模本身，而是这说明TCL电子已经能够把原本沉淀在电视业务里的品牌力、遍布全球的渠道网络以及全球运营能力，复制到更广泛的产品与能源场景里去。

换句话说，这家公司开始展现出一种平台型企业才具备的能力：并不是只经营一个品类，而是能够围绕既有资源基础孵化新的增长曲线。

其次是互联网业务。TCL电子的互联网业务收入同比增长18.3%至3.11B港元，毛利率高达56.4%。在海外市场，公司深化与Google、Roku、Netflix等巨头的合作，旗舰机型率先接入Google Gemini以升级AI交互体验；其内容聚合应用TCL Channel完成全面升级，并在欧洲、拉美等重点国家大幅增加本土优质内容。这带动平台日均使用总时长同比大幅提升150%。截至2025年底，TCL Channel全球累计用户突破45.7M。

在国内市场，公司依托自有OTT平台，通过“灵控桌面3.0”重大升级优化交互，并推进智能助手小T与智能体的深度融合。此外，TCL电子以AI技术打造自主版权的“内容工厂”，尤其在少儿领域，累计上线26部自制少儿AIGC动画专辑，优质内容占比高达70%。公司还持续推动工具与硬件创新，通过自建工具Agent提升AI漫剧创作效率，并成功推出AI硬件产品AmbyUni，拓展智能交互场景。

虽然互联网业务收入占比不算最大，但它显著优化了公司的利润结构，也让TCL电子的商业模式不再只是一次性卖硬件，而是开始向持续性的互联网服务运营延伸。这自然会带来另一层估值想象空间。

更值得重视的是，AI与新终端布局，正在进一步延伸TCL电子的边界。

在电视端，TCL电子已将Google Gemini接入海外旗舰机型，国内则持续推进TV端AI体验升级，打造自主版权的AI内容工厂。电视正在从传统家电，向智能交互终端演进。

公司旗下孵化的雷鸟创新，则在AR眼镜赛道已建立起显著的领先优势。

2025年，雷鸟创新在中国消费级AI/AR眼镜市场份额达到32%，以绝对优势位居第一；其全球AR眼镜市场份额在第二季度达到39%，首次登顶全球第一。其产品RayNeo X3 Pro作为全球首款量产的全彩刻蚀光波导AR眼镜，入选《时代》杂志2025年度最佳发明榜单，与苹果、华为等巨头的创新产品并肩。更值得关注的是，其与蚂蚁集团达成战略合作：首次在AR眼镜上实现了“看一下支付”功能，用户只需看一眼商家的支付宝收款设备或二维码，即可在眼镜端完成支付，推动AR设备从展示型工具向真正的个人随身智能终端迈出关键一步。

此外，公司在2025年国际消费电子展上发布的全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，也进一步展示了其在智能家居生态中的终端布局野心。

把这些线索放在一起看，TCL电子未来的业务边界显然已经不再局限于传统黑电。它正依托技术、供应链、品牌、渠道与内容入口上的积累，向一个更广义的、以AI等前沿技术为驱动的智能终端科技平台演进。

如果说2024年，资本市场重新认识TCL电子，是因为它走出了上一轮行业低谷；那么2025年这份财报真正证明的，则是它的增长已经不再只是周期修复，而是由中高端产品结构升级、全球化经营深化，以及互联网和创新业务扩容共同驱动。值得一提的是，日前公司已正式公告与索尼达成战略合作，将组建一家合资公司：由TCL持股51%，索尼持股49%，以承接索尼全球家庭娱乐业务。预期两大品牌将形成良好的协同效应，实现业务的进一步增长。

随着向全球领先的智能终端科技平台演进，TCL电子的利润来源正在变厚，增长结构正在变稳，估值逻辑也因此开始具备被重写的可能。