Báo cáo Thị trường: Các nhà đầu tư vẫn còn quá chủ quan?

Ngay cả khi đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán đang ngày càng sâu hơn, nhà đầu tư có đang xem xét tất cả các rủi ro và tác động ngày càng tăng của cuộc chiến Iran hay không?

Một dấu hiệu tiềm năng của sự chủ quan của thị trường có thể được nhìn thấy trên thị trường tín dụng. Thông thường, chênh lệch tín dụng—mức lợi suất đạt được so với các Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ an toàn—sẽ mở rộng trong các thời điểm bất ổn địa chính trị khi nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp cao hơn để chấp nhận rủi ro lớn hơn. Ở giai đoạn đầu của cuộc chiến, đó là những gì đã xảy ra. Nhưng hiện tại, các chênh lệch đã quay trở lại quanh các mức thấp kỷ lục theo lịch sử như trước khi chiến tranh bắt đầu. Chênh lệch của chỉ số ICE BofA Corporate Index so với Treasuries vào ngày 26 tháng 3 là khoảng 0,88%. Theo nghiên cứu của Yuri Seliger và Sohyun Lee của Bank of America, mức này gần như không đổi so với ngày 27 tháng 2, chỉ trước khi cuộc chiến bắt đầu.

Trong khi đó, cổ phiếu Mỹ đã giảm 7,4% kể từ khi cuộc chiến bắt đầu, theo Chỉ số Thị trường Hoa Kỳ của Morningstar. Thị trường trượt dốc vào thứ Năm và thứ Sáu khi cuộc chiến không có dấu hiệu chậm lại. Điều đó bao gồm sự lao dốc mạnh đối với Chỉ số Thiết bị và Vật liệu Bán dẫn Toàn cầu của Morningstar do kỳ vọng của nhà đầu tư về tình trạng thiếu helium kéo dài—loại khí cần thiết cho sản xuất chip.

Tuy nhiên, thị trường chứng khoán vẫn tăng gần 13% so với mức cách đây một năm, tức là một mức lợi nhuận vững chắc.

Vậy những rủi ro là gì?

• Cuộc chiến vẫn chưa kết thúc.
• Lạm phát đang tăng. Tăng trưởng cũng gặp rủi ro. Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) hiện dự báo lạm phát của Mỹ sẽ trung bình 4,2% trong năm nay, hoặc cao hơn hơn 1 điểm phần trăm so với dự báo vào cuối năm ngoái. OECD cho biết các dự báo của họ đối mặt với “rủi ro đáng kể” nếu xảy ra sự gián đoạn kéo dài đối với xuất khẩu từ Trung Đông.
• Giá năng lượng vẫn đang tăng. Dầu Brent kết thúc tuần trước ở khoảng $112 một thùng, tăng khoảng 54% so với trước khi cuộc chiến bắt đầu. West Texas Intermediate vừa chạm ngưỡng dưới $100, tăng 48%.
• Kỳ vọng đang nhích lên cho khả năng tăng lãi suất vào năm 2026, thay vì cắt giảm lãi suất như dự kiến trước đó trong năm nay.
• Định giá trên thị trường chứng khoán không đặc biệt hấp dẫn. Hệ số giá trên lợi nhuận tương lai (forward P/E) của Chỉ số Thị trường Hoa Kỳ là 22,1. Để so sánh, mức trung bình 5 năm là 20,1 và mức trung bình 10 năm là 19,7. Forward P/E cho Nasdaq 100 là 32, mặc dù chỉ số này đã giảm gần 10% so với đỉnh điểm vào tháng 10.

Nếu eo biển Hormuz “vẫn phần lớn bị đóng cửa trong tương lai có thể dự đoán, điều này sẽ mang tính thảm họa đối với các nền kinh tế toàn cầu,” Jim Masturzo, giám đốc đầu tư của Research Affiliates, nói. Dù vậy, Masturzo cho rằng xác suất của kịch bản này chỉ khoảng 5%, vì “những tác động của một cuộc chiến kéo dài là đủ tiêu cực để các lý trí mát mẻ hơn phải thắng thế và tìm lối thoát.” Vì vậy, ông không tin rằng các thị trường “quá chủ quan ở thời điểm này.”

Dominic Pappalardo, chiến lược gia đa tài sản trưởng của Morningstar Wealth, nhấn mạnh vòng phản hồi tiêu cực có thể xảy ra nếu tiếp tục có đợt bán tháo cả ở trái phiếu và cổ phiếu: “Nếu xung đột kéo dài trong thời gian lâu hơn, các thị trường tài chính sẽ bắt đầu rút lui sâu hơn. Bất kỳ sự điều chỉnh đáng kể nào cũng sẽ tác động tiêu cực đến hoạt động kinh tế cũng như niềm tin của người tiêu dùng.”

Cú sốc nguồn cung phân bón

Cuộc xung đột cũng đang gây ra vấn đề về nguồn cung phân bón, vì các nhà sản xuất vùng Vịnh đóng vai trò trung tâm trong thương mại phân bón nitơ toàn cầu. Đồng thời, nó cũng làm dấy lên lo ngại về một cuộc khủng hoảng lương thực toàn cầu khi nông dân bước vào mùa gieo trồng vụ xuân.

Kể từ khi cuộc chiến bắt đầu, giá nitơ đã tăng khoảng 50%, và giá phosphate đã tăng gần 10%, theo Seth Goldstein, nhà phân tích vốn cổ phần cấp cao của Morningstar. “Thời điểm không thể tệ hơn,” ông nói. “Đây là thời điểm nhu cầu cao nhất trùng khớp với các cú sốc về nguồn cung. Dù xung đột kết thúc ngày mai, tôi cũng không nghĩ chúng ta đã bỏ lỡ cú sốc nguồn cung.” Ông nêu ra các lý do sau:

• Phosphate và nitơ đang nằm ở các cảng.
• Yếu tố đầu vào lớn nhất để sản xuất nitơ là khí tự nhiên. Cơ sở hạ tầng xuất khẩu của nhà cung cấp Qatar lớn đã bị hư hại nghiêm trọng.
• Trong khi đó, Morocco (một nhà xuất khẩu phosphate lớn) lấy hàng từ Trung Đông, và nước này có thể phải tạm dừng sản xuất nếu cuộc chiến tiếp diễn.

Cuộc chiến có ý nghĩa gì đối với cổ phiếu phân bón

Cuộc chiến đã đẩy các nhà sản xuất phân bón đi lên. Nhưng Mosaic MOS, một trong những nhà sản xuất phosphate và potash lớn nhất thế giới, vẫn trông rẻ theo cách đo lường của Morningstar, giao dịch với mức chiết khấu 35% so với ước tính giá trị hợp lý của Goldstein. Lý do là các đợt tăng giá đối với phosphate đã diễn ra chậm hơn so với nitơ, khiến nhà đầu tư lo ngại rằng chi phí lưu huỳnh và amoniac cao đang gây áp lực lên biên lợi nhuận của công ty. “Nhà đầu tư đang hiểu sai tình hình,” ông nói, bởi vì chỉ có một phần ba chi phí amoniac của Mosaic chịu ảnh hưởng bởi giá thị trường. Ông cho rằng cổ phiếu Mosaic sẽ là “một bên hưởng lợi lớn” khi nhà đầu tư nhận ra sai lầm của mình.

Gần đây, Goldstein đã nâng mục tiêu giá cho Mosaic và các công ty phân bón khác của Mỹ. Cả CF Industries CF—nhà sản xuất nitơ lớn nhất Bắc Mỹ—và Nutrien NTR—nhà sản xuất phân bón lớn nhất thế giới theo năng lực—đều giao dịch quanh mức giá trị hợp lý của họ.

Báo cáo việc làm sắp công bố

“Không có việc làm, mọi sự sống đều mục rữa,” bắt đầu một trích dẫn của Albert Camus. Báo cáo việc làm của tháng 2 cho thấy sự sụt giảm việc làm ngoài dự kiến, và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên, báo hiệu sự suy yếu trở lại trong đà tuyển dụng giai đoạn đầu năm 2026.

Vào ngày 3 tháng 4, Cục Thống kê Lao động sẽ công bố dữ liệu cho tháng 3. Tuy nhiên, thị trường sẽ đóng cửa do kỳ nghỉ Thứ Sáu Tuần Thánh. Các nhà phân tích trung bình kỳ vọng bảng lương phi nông nghiệp sẽ tăng 57.000 so với mức sụt giảm ngoài dự kiến của tháng 2, theo FactSet, và tỷ lệ thất nghiệp sẽ giữ nguyên ở mức 4,4%, quay về kịch bản “tăng chi phí thấp, tuyển dụng thấp”—trong đó các doanh nghiệp giảm cả số lượng nhân viên họ cho thôi việc và chủ động tuyển dụng.

Để xem dữ liệu kinh tế quan trọng và các sự kiện doanh nghiệp trong tuần, hãy xem lịch thị trường hằng tuần của chúng tôi.