Liu Xiao, Zhang Jimin: Phân bổ đa dạng, tại sao đúng thời điểm?

Hỏi AI · FOF cấu hình đa dạng kiểm soát biến động đầu tư như thế nào bằng kỷ luật?

Từ đầu năm đến nay, rủi ro địa chính trị gia tăng, biến động thị trường mạnh hơn, việc kiếm tiền từ một tài sản đơn lẻ trở nên khó hơn, nhiều nhà đầu tư chuyển sang chú ý các sản phẩm FOF có thành tích “chịu chấn động” tốt hơn. Dữ liệu cho thấy, tính đến 2026/3/31, FOF chiến lược phòng thủ toàn thị trường trong 6 tháng gần đây có mức sinh lời trung bình 0.48%; cùng kỳ, chỉ số CSMH tổng hợp trung trái phiếu (toàn giá) có mức sinh lời 0.33%, còn chỉ số CSI 300 là -4.11% (xem bảng dưới).

(Dữ liệu tính đến 2026/3/31, chỉ thống kê FOF có ngày thành lập là ngày đầu tiên của giai đoạn đó; chỉ thống kê hiệu suất của phần vốn chủ lực (main share) của FOF; dữ liệu FOF chiến lược phòng thủ toàn thị trường từ Chứng khoán Ngân Hà, bao gồm: 10.2.1 FOF trái phiếu (loại A), 10.4.1 FOF hỗn hợp (tài sản cổ phiếu 0-30%)(loại A), 10.11.1 FOF rủi ro mục tiêu hưu trí (tài sản cổ phiếu 0-30%)(loại A), không bao gồm FOF theo ngày mục tiêu hưu trí; dữ liệu ngoài kỳ báo cáo của các quỹ FOF thuộc công ty Quỹ Hưng Thế Toàn Cầu được bên giám sát (ngân hàng lưu ký) rà soát lại, dữ liệu năm 2025 lấy từ báo cáo quý 4 năm 2025; trung bình là trung bình cộng, bao gồm: Hưng Toàn An Thái Hưu trí Phòng thủ FOF, Hưng Toàn An Duy Phòng thủ Hưu trí FOF, Hưng Toàn Ưu tuyển Phòng thủ FOF. Dữ liệu chỉ số từ Wind. Hiệu suất lịch sử không đại diện cho tương lai, đầu tư quỹ cần thận trọng.)

FOF làm thế nào để tạo ra “lời giải mới” cho gia cố thu nhập cố định? Đội ngũ cấu hình đa dạng của Hưng Thế Toàn Cầu có ưu thế gì? FOF nắm giữ 3 tháng Cấu hình đa dạng Hưng Thế Toàn Cầu Vinh Hỷ đang trong giai đoạn phát hành, sẽ áp dụng chiến lược phòng thủ, quy tụ các tài sản chất lượng tốt trong và ngoài nước; chúng tôi mời các dự kiến quản lý quỹ Lưu Tiêu, Trương Tế Dân cùng chia sẻ suy nghĩ mới nhất của mình với bạn.

**** Lưu Tiêu **** Dự kiến quản lý quỹ****

13 năm Chuyên gia FOF (4 năm nghiên cứu quỹ + 9 năm kinh nghiệm đầu tư FOF cùng loại****). Tập trung sâu vào nghiên cứu và đầu tư cho quỹ chủ động. Thạc sĩ Kỹ thuật phần mềm, Đại học Bắc Kinh.**

Trương Tế Dân Dự kiến quản lý quỹ

11 năm Kinh nghiệm làm việc trong và ngoài nước (2 năm ở nước ngoài + 5 năm nghiên cứu + 4 năm đầu tư). Giỏi về cổ phiếu trong và ngoài nước, chỉ số và các tài sản đa dạng. Thạc sĩ Kỹ thuật Tài chính, Đại học Carnegie Mellon Mỹ.**

Tại thời điểm hiện tại, coi trọng cấu hình đa dạng

**************Q: So với chiến lược “cố định+” truyền thống, lợi thế của FOF Cấu hình đa dạng Hưng Thế Toàn Cầu Vinh Hỷ là gì?

Lưu Tiêu**: Chiến lược “cố định+” truyền thống chỉ phân bổ hai loại tài sản là trái phiếu nội địa và cổ phiếu, còn Hưng Thế Toàn Cầu Vinh Hỷ như một sản phẩm FOF, chỉ số chuẩn sẽ bao gồm bốn nhóm tài sản: cố định thu nhập, cổ phiếu nội địa, cổ phiếu nước ngoài và vàng, phần cố định thu nhập cũng sẽ xem xét trái phiếu nước ngoài.

Trương Tế Dân**: ****Lợi thế như vậy đến từ đặc điểm của FOF — FOF chủ yếu chọn lọc một “giỏ” quỹ, vì vậy có thể bao phủ phạm vi toàn cầu những tài sản chuẩn hóa hơn và có tính thanh khoản tốt hơn; đồng thời phân tán rủi ro mang tính hệ thống ở tầng “beta toàn cầu”. Từ dữ liệu lịch sử, giữa các nhóm tài sản tồn tại bù trừ rủi ro, từ đó thể hiện xu hướng “kẻ này suy thì kẻ khác mạnh”, và độ tương quan thấp giữa chúng có thể giúp giảm biến động của danh mục đầu tư.

******************Q: ****Tại thời điểm hiện tại, FOF cấu hình đa dạng chiến lược phòng thủ có đáng để đầu tư không?

Lưu Tiêu**: Một mặt, hiện nay các nhóm tài sản đang ở giai đoạn khó có phán đoán rõ ràng về xu hướng, việc nhà đầu tư đa dạng hóa phân bổ tài sản là cách làm hợp lý. Mặt khác, trong năm 2024 và 2025, hiệu suất của tài sản cổ phiếu nhìn chung tốt hơn; việc gần đây xuất hiện biến động tăng cũng là hiện tượng bình thường, vì vậy chiến lược phòng thủ sẽ là lựa chọn tương đối tối ưu.

Trương Tế Dân**: ****Tôi cho rằng, ở thời đại lãi suất thấp, FOF chiến lược phòng thủ phù hợp với nhiều nhóm nhà đầu tư, điểm xoay (trung tâm) tỷ trọng cổ phiếu và vàng trong chỉ số chuẩn của quỹ này là 30%, nhà đầu tư có thể lựa chọn dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro của bản thân và các yếu tố khác. Thứ hai, các tài sản đa dạng có thể cung cấp sự bù trừ rủi ro lẫn nhau, giảm tính mong manh khi chỉ phân bổ vào một thị trường đơn lẻ.

Nhiều tài sản + nhiều chiến lược, vận hành tinh chỉnh

**************Q: **Nhóm mong muốn xây dựng “chuẩn mạnh”, vì sao chọn chỉ số quỹ thiên về cổ phiếu của CSM và chỉ số MSCI World để đưa vào chuẩn?

Lưu Tiêu, Trương Tế Dân**: **Một mặt, hiệu suất lịch sử dài hạn của chỉ số quỹ thiên về cổ phiếu tốt hơn các chỉ số rộng quy mô lớn chủ yếu khác (xem bảng dưới); mặt khác, nó cũng khớp hơn với mức lợi nhuận trung bình mà chúng tôi có thể đạt được trong thị trường quỹ nội địa.

(Dữ liệu từ Wind, tính đến 2026/3/31. Dữ liệu lịch sử không đại diện cho tương lai, đầu tư quỹ cần thận trọng.)

Về chỉ số MSCI World, nghiên cứu của chúng tôi cho thấy việc đồng thời đưa vào trong chuẩn các tài sản từ các quốc gia phát triển và các tài sản từ Trung Quốc có thể tạo ra mối quan hệ bổ trợ tốt. Thứ hai, rất khó để dự đoán chính xác khu vực nơi sẽ có cơ hội cốt lõi trong tương lai, vì vậy chúng tôi mong muốn chỉ số có thể bao phủ nhiều quốc gia. Ngoài ra, các chỉ số liên quan MSCI ở Trung Quốc có mức độ nhận biết nhất định. Sau nghiên cứu, đội ngũ chúng tôi đã thiết kế các sản phẩm theo chuỗi cấu hình đa dạng.

******************Q: **Cho hỏi Trương Tế Dân, anh đã tập trung nghiên cứu sâu về cổ phiếu nước ngoài, định lượng… Khi đội ngũ lần đầu đưa MSCI World vào một cách tiên phong trong ngành, lúc đó đã gặp thử thách gì chưa?

Trương Tế Dân**: **Đội ngũ bắt đầu nghiên cứu mảng này sớm nhất từ năm 2019. Ban đầu đúng là có gặp một số thách thức, vì năm 2020 rơi vào giai đoạn đại dịch, tài sản ở nước ngoài giảm khá nhiều, trong khi thị trường cổ phiếu trong nước lại thể hiện tốt. Nhưng chúng tôi cho rằng thị trường có chu kỳ; đã coi trọng tính bổ trợ giữa MSCI World và chỉ số quỹ thiên về cổ phiếu, thì không nên mua khi lợi nhuận tốt, cũng không nên mua khi lợi nhuận kém, thậm chí lại phải làm ngược lại. Thực tế về sau cho thấy, chiến lược như vậy tạo ra lợi nhuận vượt trội (excess return).

******************Q: **Đáp ứng các sự kiện “thiên nga đen” đột xuất, cấu hình đa dạng có ưu thế gì không?

Lưu Tiêu**: Bản thân việc phân bổ tài sản đa dạng đúng là một cách hiệu quả để ứng phó với các sự kiện “thiên nga đen”; thường giúp danh mục vừa bao phủ tác động tích cực lẫn các cú sốc tiêu cực, làm dịu biến động tổng thể của danh mục. Việc duy trì cấu trúc phân bổ tài sản chiến lược trong thời gian dài không đổi, tự nhiên có thể tạo cơ chế kiểm soát tác động của các rủi ro đột xuất.

******************Q: **Khi đầu tư, sẽ hướng đến lợi nhuận vượt trội từ những khía cạnh nào?

Lưu Tiêu**, Trương Tế Dân****: ****Chủ yếu đến từ nghiên cứu tinh chỉnh ở nhiều chiều và quản lý chủ động:

**• **Ví dụ, trong đầu tư trái phiếu nước ngoài, không chỉ nghiên cứu công ty mục tiêu mà còn thực hiện thẩm định chéo với bên thứ ba, nhằm đánh giá toàn diện rủi ro; tư duy kiểm chứng đa tầng này xuyên suốt quy trình nghiên cứu và đầu tư.

**• **Ở mảng thị trường cổ phiếu nội địa, chúng tôi dùng phương pháp định tính + định lượng để nhận diện các nhà quản lý quỹ thực sự tận tâm và các quỹ xuất sắc; đồng thời kết hợp nắm bắt phong cách và bố trí theo phía “trái sớm” (left-side) để hướng tới lợi nhuận vượt trội.

**• **Ở mảng thị trường cổ phiếu nước ngoài, phần lớn lợi nhuận vượt trội đến từ việc nắm bắt cơ hội chiết khấu/phần bù (discount/premium) và thao tác với quỹ thay thế. Chẳng hạn, khi một phần quỹ trong nước đang giao dịch với mức phần bù cao, chúng tôi sẽ chuyển sang các tài sản tương tự tại thị trường Hồng Kông để thay thế; khi phần bù trong nước giảm xuống thì lại đổi trở về. Trong việc chọn ETF, chúng tôi đi sâu xem xét các chi tiết như hoa hồng giao dịch, hiệu quả quản lý tiền mặt, v.v.; các yếu tố này trong dài hạn sẽ có tác động đáng kể đến lợi nhuận.

**• **Với vàng, sẽ chọn lọc các chủng loại. Ví dụ, ETF vàng có thể theo đuổi lợi nhuận từ lãi suất thông qua cầm cố hoặc đầu tư, vì vậy chúng tôi sẽ ưu tiên các sản phẩm có mức độ tinh chỉnh hơn trong quản lý tiền mặt.

**• **Ngoài ra, thông qua nhiều chiến lược như giao dịch số lượng lớn (block trades), phân bổ tăng phát (đợt phát hành cho mục đích tăng vốn định hướng - định tăng) v.v., chúng tôi nỗ lực gia tăng lợi nhuận danh mục.

******************Q: **Năm nay tháng 3, “Hướng dẫn so sánh chuẩn mực hiệu suất đối với quỹ đầu tư chứng khoán công khai huy động” (viết tắt là “Hướng dẫn”) chính thức được ban hành và áp dụng. Hướng dẫn này có phù hợp với triết lý của đội ngũ không?

Trương Tế Dân**: Về mặt tư tưởng, rất phù hợp. Ví dụ, bài viết công bố năm 2024 — “Lâm Quốc Hoài: Những suy nghĩ về chuẩn mực hiệu suất của sản phẩm quỹ”, trong đó phân tích tầm quan trọng của việc đầu tư xoay quanh chuẩn mực; đội ngũ chúng tôi cũng đã tích lũy nhiều kinh nghiệm trong lĩnh vực này. Nhiều kết quả lãi/lỗ trên thị trường vốn về bản chất đến từ chu kỳ. Chúng tôi có kinh nghiệm và sự tự tin khi nắm bắt chu kỳ, và ở các thời điểm then chốt có sự kiên trì, không làm theo số đông; từ đó hỗ trợ việc hướng đến lợi nhuận vượt trội so với chuẩn mực. Đây thực sự là một việc khó, nhưng chúng tôi vẫn muốn làm một cách tương đối dài hạn, để giành được sự công nhận của các khách hàng trung thành.

Đạo như thế, giản mà tinh — tiếp tục theo đuổi tỷ lệ chiến thắng

************Q: Lý do đội ngũ không làm chiến lược luân chuyển theo ngành là gì?

Lưu Tiêu： Trước hết, trong ngành, việc luân chuyển theo ngành thường dùng nhiều công cụ thiên về bị động, nhưng nhiều quỹ chủ động lâu dài lại có khả năng tạo lợi nhuận vượt trội; chúng tôi cũng có sự tự tin để sàng lọc được các quỹ xuất sắc. Thứ hai, việc luân chuyển theo ngành có thể khiến độ ổn định của sản phẩm thấp hơn, dẫn đến độ lệch so với chuẩn mực tăng lên, và tỷ lệ thắng về lợi nhuận khó kiểm soát; trong khi đội ngũ chúng tôi lại theo đuổi tỷ lệ thắng để vượt qua chuẩn mực.

Trương Tế Dân： Chúng tôi không làm luân chuyển, vì dữ liệu lịch sử cho thấy cách này có thể khó duy trì. Nếu có quản lý quỹ nào đó đạt thành công dài hạn nhờ luân chuyển theo ngành, thì người đó hẳn sẽ được thị trường biết đến và công nhận một cách bền vững; nhưng chúng tôi rất khó tìm được ví dụ như vậy. Chúng tôi thiên về “tư duy của kẻ yếu” (weakness thinking), tìm kiếm mô hình của “xác suất chiến thắng cao”, và cố gắng gia tăng trên nền tảng chuẩn mực; điều này phù hợp hơn với triết lý đầu tư của đội ngũ và logic dựa trên dữ liệu.

************Q: Trong mắt hai anh, đội ngũ còn có điểm độc đáo nào khác?

Lưu Tiêu： Phần cốt lõi nhất là: từ thiết kế sản phẩm, triết lý đầu tư đến thời điểm phát hành… tất cả đều đang thực hành cách giành lợi nhuận dài hạn cho người nắm giữ. Để hiện thực hóa mục tiêu này, các sản phẩm thuộc đội ngũ đều sử dụng “chuẩn mạnh”, đặc trưng rủi ro-lợi nhuận cũng rõ ràng hơn. Ngoài ra, trong quản lý đầu tư, chúng tôi liên tục cố gắng vượt chuẩn mực và kiểm soát biến động; hành vi giao dịch của người nắm giữ có thể vì thế hợp lý hơn, giảm đi sự bốc đồng kiểu “mua cao bán thấp”.

**Trương Tế Dân：**Chúng tôi nỗ lực để nhà đầu tư thực sự kiếm được tiền. Nếu thống kê toàn bộ lợi nhuận quỹ công khai huy động trên toàn thị trường kể từ khi quỹ FOF được thành lập, quy mô tổng các FOF thuộc đội ngũ của chúng tôi chiếm chưa đến 8%, nhưng lại đóng góp gần 18% lợi nhuận của toàn thị trường. Điểm mạnh lớn nhất đằng sau kết quả này là kiên thủ kỷ luật: đội ngũ hợp tác với nhau, rất ít khi dựa vào phán đoán cá nhân. Cách làm như vậy có thể khó đạt thành tích cực kỳ nổi bật trong ngắn hạn, nhưng khi kéo dài thời gian thì thường lại thể hiện tốt.

(Dữ liệu từ Chứng khoán Ngân Hà “Lợi nhuận lũy kế theo quý của các quỹ do người quản lý quỹ quản lý”, chỉ thống kê FOF công khai huy động; dữ liệu đến hết 2025/12/31.)

******************Q: **Trong nghề quản lý quỹ FOF, điều gì thu hút anh nhất?

**Lưu Tiêu：**Cảm giác thành tựu trong công việc không đến một lần là xong, mà đến từ việc tích lũy liên tục và “chạy bộ từng bước nhỏ” thông qua học tập liên tục. Sau khi đã hình thành nhận thức đầy đủ về các nhóm tài sản mới, chúng tôi mới dựng nên khung đầu tư tương ứng, rồi đưa vào phương án quản lý danh mục; đồng thời tiếp tục mở rộng ranh giới nhận thức và ranh giới quản lý. Cuối cùng, kết quả cũng ở trạng thái liên tục tối ưu và tiến bộ.

**Trương Tế Dân：**Nghề này khiến tôi “cởi lớp ảo tưởng” về nhiều phương pháp đầu tư, để tôi nhìn rõ bản chất đầu tư hơn và nắm được mạch chính. Tôi từng nghe một podcast, cho rằng phân bổ tài sản theo “luân chuyển phong cách” là một công việc “tốn sức”. Dù phương pháp luận không có tốt/xấu, thì việc sở hữu một cách làm có tính bền vững sẽ tốt hơn. Chẳng hạn, khi tôi phỏng vấn nghiên cứu quản lý quỹ, thường tôi hỏi một câu: “Anh/chị có thấy công việc của mình rất mệt mỏi không?” Nếu đối phương trong thời gian dài quá mệt mỏi, sự nghiệp của họ có thể bị rút ngắn. Vẻ hấp dẫn của FOF cấu hình đa dạng nằm ở việc có thể giải quyết bền vững nhiều khó khăn trong đầu tư.

FOF hỗn hợp nắm giữ 3 tháng Cấu hình đa dạng Hưng Thế Toàn Cầu Vinh Hỷ

Mã: 025826 (loại A) 025827 (loại C)

Vững nhờ đa tài sản Vẫn tìm thắng lợi

Từ nay đến 30/4 Đang phát hành quỹ mới