IPO của Tech Robot: Tỷ suất lợi nhuận của robot hình người giảm, gần một nửa số vốn huy động bổ sung điểm yếu về "não"

Nguồn: Chứng khoán sao

Trong giai đoạn then chốt quyết định bước ngoặt công nghiệp hóa của ngành robot hình người, Công ty TNHH Công nghệ Yushu (sau đây gọi là “Công nghệ Yushu”) đã gõ cửa cánh cổng thị trường vốn. Hiện tại, IPO trên bảng Chứng khoán Khoa học và Công nghệ đã hoàn tất vòng xem xét sơ bộ của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải và đã công bố hai lượt phản hồi đối với các câu hỏi.

Công nghệ Yushu đã thu hút hơn 40 nhà đầu tư tham gia góp vốn; vòng tài trợ gần đây sau đầu tư định giá đạt 127 tỷ nhân dân tệ, và người sáng lập Wang Xingxing thông qua cơ chế quyền biểu quyết đặc biệt đã nắm chặt quyền kiểm soát công ty. Theo sự bùng nổ tăng trưởng về kết quả kinh doanh, robot hình người đã vượt robot đi bằng bốn chân trở thành nguồn doanh thu chính của công ty. Tuy nhiên, dưới tốc độ tăng trưởng cao, những lo ngại cũng đã dần lộ rõ: sản phẩm chủ lực G1 với chiến lược hiệu quả chi phí quét qua thị trường lại kéo tỷ suất lợi nhuận gộp của robot hình người từ 87,67% xuống 62,91%.

Chứng khoán sao nhận thấy thách thức sâu hơn của Công nghệ Yushu nằm ở thương mại hóa công nghệ. Hơn 70% doanh thu robot hình người của công ty đến từ các lĩnh vực nghiên cứu – giáo dục, vẫn còn một khoảng cách đáng kể trước khi thật sự bước vào các bối cảnh công nghiệp và gia đình. Đặc biệt ở lớp “bộ não” quyết định mức độ thông minh của robot, kho dự trữ công nghệ cốt lõi của công ty vẫn đang ở giai đoạn ban đầu. Vì vậy, lần IPO của Công nghệ Yushu, gần một nửa số tiền huy động được sẽ đầu tư cho nghiên cứu và phát triển liên quan đến “bộ não”. Doanh nghiệp này khởi đầu từ “thân máy” liệu có thể vừa chạy đà nhanh về định giá và kết quả kinh doanh vừa bù đắp “điểm yếu ở bộ não”, trở thành trọng tâm được thị trường quan tâm.

01． Wang Xingxing nắm quyền kiểm soát

Bản cáo bạch cho thấy, tiền thân của Công nghệ Yushu được thành lập vào tháng 8/2016, do Wang Xingxing góp vốn để thành lập, với vốn đăng ký là 100.000 nhân dân tệ.

Kể từ năm 2022, Công nghệ Yushu tăng tốc bước chân vào huy động vốn. Sau khi hoàn tất lần tăng vốn thứ tư trong năm vào tháng 8/2022, định giá của công ty được nâng lên khoảng 1,12 tỷ nhân dân tệ, chưa thể hiện xu hướng nhảy vọt rõ rệt. Trong cả năm 2023, công ty không bổ sung thêm vốn huy động bên ngoài. Năm 2024, Công nghệ Yushu bước vào vùng định giá 3 tỷ nhân dân tệ, toàn bộ định giá nằm trong khoảng 3 tỷ đến 4 tỷ nhân dân tệ.

Bước vào năm 2025, định giá của Công nghệ Yushu đã tăng mạnh; mức định giá tương ứng với giao dịch cổ phần trong năm có sự nhảy vọt đáng kể, vì vậy công ty cũng nhận được yêu cầu hỏi đáp từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải. Công ty giải thích rằng, do có sự khác biệt về định giá giữa hai đợt thay đổi cổ phần trước khi nộp hồ sơ năm 2025, nguyên nhân chính là khoảng cách thời gian giữa lúc đàm phán giao dịch và thời điểm ký kết chính thức tương đối dài.

Xét theo dòng thời gian, Công nghệ Yushu hoàn tất một vòng tài trợ B3 với định giá sau đầu tư 3,785 tỷ nhân dân tệ vào tháng 9/2024. Trong khoảng tháng 5–6/2025, việc chuyển nhượng cổ phần và tăng vốn cộng lại liên quan đến 6 giao dịch; trong đó 3 giao dịch chuyển nhượng vào tháng 5 thực tế được chốt lần lượt trước sau khoảng cuối năm 2024, với phạm vi định giá từ 5–5,8 tỷ nhân dân tệ. Sau đó, công ty hoàn tất vào tháng 6/2025 một vòng tài trợ C với định giá trước đầu tư 12 tỷ nhân dân tệ; định giá sau đầu tư của vòng này đạt 12,7 tỷ nhân dân tệ.

Tương đương, định giá tổng thể của Công nghệ Yushu đã tăng từ định giá sau đầu tư 3,785 tỷ nhân dân tệ tại tháng 9/2024 lên khoảng tăng 0,53 lần đến 5–5,8 tỷ nhân dân tệ vào đầu năm 2025, rồi đến tháng 6/2025 tăng khoảng 1,1 lần lên 12,7 tỷ nhân dân tệ.

Hiện tại, bao gồm Meituan, Sequoia China, Quỹ đầu tư Kinh Vỹ, Tencent Technology, Tập đoàn Alibaba, Geely Automobile và các nhà đầu tư khác, hơn 40 nhà đầu tư tham gia góp vốn vào Công nghệ Yushu theo hình thức trực tiếp hoặc gián tiếp. Trong đó, Meituan là cổ đông lớn thứ hai; hệ Meituan gồm Han Hai Information, GalaxyZ, Chengdu Longzhu tạo thành quan hệ hành động nhất trí, tổng cộng nắm giữ 9,65% cổ phần.

Mặc dù có nhiều cổ đông, nhưng Wang Xingxing vẫn giữ quyền kiểm soát tuyệt đối; trực tiếp và gián tiếp tổng cộng kiểm soát 34,76% số cổ phần. Thông qua việc thiết lập cơ chế quyền biểu quyết đặc biệt, Wang Xingxing tổng cộng sở hữu 68,78% quyền biểu quyết. Tỷ lệ quyền biểu quyết sau đợt phát hành lần này sẽ giảm xuống không quá 65,31%. Theo cơ chế quyền biểu quyết đặc biệt, Wang Xingxing có ảnh hưởng mang tính quyết định đến các quyết sách của Công nghệ Yushu.

Chứng khoán sao nhận thấy, để phòng ngừa rủi ro lạm dụng quyền biểu quyết, Công nghệ Yushu đã thiết lập cơ chế ràng buộc đa tầng. Thông qua các biện pháp như quy định rõ việc giới hạn phạm vi quyền của quyền biểu quyết đặc biệt, sau khi niêm yết đảm bảo tỷ lệ quyền biểu quyết đặc biệt không cao hơn mức ban đầu, phát huy chức năng giám sát của giám đốc độc lập (độc lập HĐQT), cam kết của người nắm giữ cổ phiếu có quyền biểu quyết đặc biệt… công ty đã chuẩn hóa toàn diện và đặt ra các giới hạn cần thiết đối với việc thực thi quyền biểu quyết đặc biệt sau niêm yết. Tuy nhiên, liệu thiết kế thể chế có cân bằng được sự ổn định quyền kiểm soát với quyền lợi của cổ đông nhỏ và vừa hay không vẫn cần thời gian kiểm nghiệm.

02． Những lo ngại ẩn giấu phía sau tăng trưởng cao

Theo bản cáo bạch, Công nghệ Yushu tập trung vào hoạt động nghiên cứu – phát triển, sản xuất và bán các robot đa dụng hiệu năng cao, robot đi bằng bốn chân, linh kiện robot và mô hình trí tuệ thân thể (embodied intelligence models). Doanh thu chính của công ty được cấu thành từ hai nhóm sản phẩm: robot đi bằng bốn chân và robot hình người.

Trong giai đoạn 2022-2024, Công nghệ Yushu lần lượt đạt doanh thu 1,23 tỷ nhân dân tệ, 1,59 tỷ nhân dân tệ, và 3,92 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 78,66%; tương ứng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ -22,1005 triệu nhân dân tệ, -11,1451 triệu nhân dân tệ và 94,5018 triệu nhân dân tệ; đến năm 2024 thì chuyển từ lỗ sang lãi.

Năm 2025, Công nghệ Yushu duy trì tăng trưởng cao, đạt doanh thu 17,08 tỷ nhân dân tệ, tăng 335,36%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 2,88 tỷ nhân dân tệ, tăng 204,29%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không lặp lại 6 tỷ nhân dân tệ, tăng 674,29%, nguyên nhân chủ yếu là do doanh số bán sản phẩm tăng nhanh. Chương trình biểu diễn Giao thừa Xuân đầu năm 2025 và việc được vinh danh “Sáu tiểu long ở Hàng Châu” đã nâng cao đáng kể mức độ nhận biết của Công nghệ Yushu, thúc đẩy doanh thu Q2 năm 2025 của công ty tăng mạnh cả theo quý và theo năm.

Cơ cấu doanh thu của Công nghệ Yushu đã chuyển từ robot đi bằng bốn chân sang robot hình người. Tính đến cuối tháng 9/2025, tỷ trọng doanh thu của robot hình người đã tăng lên 51,53%, lần đầu vượt robot đi bằng bốn chân.

Nhưng sự chuyển dịch cơ cấu này không hoàn toàn là tin tốt. Ngược lại với việc tỷ suất lợi nhuận gộp của robot đi bằng bốn chân liên tục tăng, tỷ suất lợi nhuận gộp của robot hình người đã giảm từ 87,67% của năm 2023 xuống 62,91% vào cuối quý 3 năm 2025; mức giảm gần 25 điểm phần trăm. Tuy nhiên, nhờ lợi ích từ việc giảm mạnh chi phí đơn vị, tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể vẫn được cải thiện. Từ năm 2022 đến 2024 và trong ba quý đầu năm 2025 (sau đây gọi là “giai đoạn báo cáo”), tỷ suất lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh chính lần lượt là 44,18%, 44,22%, 56,41%, 59,45%.

Chứng khoán sao nhận thấy, việc tỷ suất lợi nhuận gộp của robot hình người giảm là do điều chỉnh cơ cấu sản phẩm. Các mã sản phẩm robot hình người của công ty chủ yếu có H1, G1, H1-2… Trong đó, G1 có giá đơn vị và tỷ suất lợi nhuận gộp tương đối thấp. Doanh số của sản phẩm này đã tăng vọt từ 257 chiếc vào năm 2024 lên 3395 chiếc trong ba quý đầu năm 2025, trở thành yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng doanh thu của robot hình người. Lấy ví dụ ba quý đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của H1 và G1 lần lượt là 66,74% và 61,45%; trong cùng kỳ, G1 chiếm 88,9% doanh thu bán hàng của robot hình người. Sự tăng trưởng doanh thu của G1 ở một mức độ nhất định đã kéo tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể của robot hình người và giá đơn vị xuống.

G1 với chiến lược bán giá thấp lấy sản lượng đã trở thành lực lượng tuyệt đối trong doanh thu của robot hình người, nhưng tỷ suất lợi nhuận thấp khó có thể duy trì sự ổn định của mức lợi nhuận của hoạt động kinh doanh cốt lõi. Nếu trong tương lai tiếp tục phụ thuộc vào các sản phẩm giá thấp như vậy để kéo tăng trưởng, liệu mức tỷ suất lợi nhuận gộp có được đảm bảo hay không sẽ là vấn đề không thể bỏ qua.

Trong bản cáo bạch, Công nghệ Yushu cũng đề cập đến rủi ro “tốc độ tăng trưởng doanh thu cao và rủi ro tỷ suất lợi nhuận gộp giảm”. Nếu trong tương lai xảy ra những thay đổi như cạnh tranh thị trường ngành gia tăng, nâng cấp công nghệ hoặc vòng đời sản phẩm được cải tiến… thì có thể khiến công ty đối mặt với môi trường kinh doanh phức tạp hơn.

03． Bế tắc thương mại trong “tính lệch” công nghệ

Cấu trúc chức năng tổng thể của robot đa dụng thường được ví như ba phần: “thân máy”, “bộ não” và “tiểu não”. Trong đó, “bộ não” thường là sự ví von đối với trí tuệ nhận thức của robot đa dụng và các mô hình trí tuệ thân thể. Điểm mạnh cốt lõi của Công nghệ Yushu nằm ở năng lực “thân máy” của robot, đảm bảo rằng trước khi “bộ não” AI ở lớp trên xuất hiện, công ty có thể dựa vào “thân thể” hàng đầu để chiếm lợi thế trên thị trường.

Phần lớn công nghệ cốt lõi và các dự án đang nghiên cứu phát triển của Công nghệ Yushu liên quan đến “tiểu não” và “thân máy”. Hai công nghệ hoặc dự án liên quan đến các mô hình trí tuệ thân thể vẫn đang ở giai đoạn “nghiên cứu cơ bản”. Dữ liệu cho thấy, trong 12 công nghệ cốt lõi mà công ty liệt kê, chỉ có một công nghệ cốt lõi về “bộ não”, tương ứng với 1 bằng sáng chế phát minh được cấp phép; hiện tại đang ở giai đoạn nghiên cứu và phát triển.

Về nghiên cứu và phát triển, trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ chi phí R&D của Công nghệ Yushu lần lượt là 24,39%, 31,39%, 17,84%, 7,73%. Việc tỷ lệ chi phí R&D giảm chủ yếu là do tốc độ tăng trưởng doanh thu cao hơn rất nhiều so với tốc độ tăng trưởng hợp lý của chi phí R&D. Năm 2024, các công ty cùng ngành có thể so sánh như UBTech (09880.HK) và UBTech (02432.HK) có tỷ lệ chi phí R&D lần lượt là 36,63% và 19,21%.

Chứng khoán sao nhận thấy, robot đa dụng hiệu năng cao là một trong những lĩnh vực con phức tạp và tiên phong nhất trong lĩnh vực robot, và việc áp dụng quy mô lớn trong công nghiệp lẫn gia đình vẫn cần giải quyết nhiều bài toán kỹ thuật. Đối với Công nghệ Yushu, đây là một bài kiểm tra thương mại hóa thực sự. Tính đến cuối tháng 9/2025, trong cơ cấu doanh thu của robot hình người, hơn 70% doanh thu được dùng cho nghiên cứu – giáo dục; tỷ trọng doanh thu từ tiêu dùng thương mại và ứng dụng trong ngành chưa đến 30%.

Do phần lớn các bối cảnh ứng dụng vẫn dừng ở lĩnh vực nghiên cứu, Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải yêu cầu Công nghệ Yushu giải thích những mốc then chốt nào sản phẩm còn chưa vượt qua để tiến tới ứng dụng thương mại hóa quy mô lớn. Công ty trả lời rằng, để ứng dụng thương mại hóa quy mô lớn cho các bối cảnh công nghiệp và gia đình, các công nghệ then chốt cần đột phá chủ yếu bao gồm năng lực mô hình trí tuệ thân thể ở lớp “bộ não” và độ chính xác – độ bền tinh xảo của “bàn tay khéo”. Trong đó, bài toán công nghệ quan trọng nhất vẫn là việc các mô hình trí tuệ thân thể trên phạm vi toàn cầu hiện vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, khả năng tổng quát hóa chưa đủ.

Trong phản hồi lần hỏi đáp đầu tiên, Công nghệ Yushu thừa nhận rằng, do hiện tại lĩnh vực robot hình người toàn cầu theo hướng kỹ thuật “bộ não” đang ở giai đoạn thăm dò phát triển nhanh, trong ngành vẫn chưa hình thành được sự đồng thuận về công nghệ tương đối trưởng thành; hiện chưa hình thành mối quan hệ lặp tiến giữa các thế hệ công nghệ, và các lộ trình kỹ thuật cũng như các doanh nghiệp trong ngành toàn cầu, bao gồm cả công ty, đều chưa trải qua đầy đủ các kịch bản ứng dụng và kiểm chứng thương mại hóa.

Vì vậy, trong lần này các hạng mục đầu tư huy động vốn của IPO, Công nghệ Yushu đặt cược rất cao vào “bộ não”. Trong khoản huy động vốn có 2,022 tỷ nhân dân tệ đầu tư cho dự án nghiên cứu và phát triển mô hình robot thông minh, chiếm 48,13% tổng số vốn huy động; đây là hạng mục đầu tư huy động có quy mô đơn lẻ lớn nhất. Trên thực tế, dự án này chủ yếu đầu tư cho nghiên cứu và phát triển công nghệ liên quan ở lớp “bộ não”, bao gồm nhiều khâu và lĩnh vực công nghệ liên quan ở lớp “bộ não” như phát triển mô hình, thu thập dữ liệu, huấn luyện mô hình… (Bài viết này đăng lần đầu trên Chứng khoán sao; tác giả | Lư Vãn Yến)

- Kết thúc -

Tin tức khổng lồ, diễn giải chính xác, tất cả có trong ứng dụng Tài chính Sina

Người phụ trách: Dương Hồng Bố