Công ty Gia Hóa Thượng Hải năm ngoái lợi nhuận ròng 268 triệu nhân dân tệ, 80% đến từ lợi nhuận đầu tư

Tác giả｜Thực tập sinh Trịnh Hạo Nguyên｜Vương Triều Dương

Biên tập viên｜Trần Tuấn Hồng

Gần đây, Công ty Cổ phần Liên hợp Hàng gia Thượng Hải (600315.SH, sau đây gọi là “Hàng gia Thượng Hải”) công bố báo cáo thường niên đầy đủ đầu tiên sau khi Lâm Tiểu Hải nhậm chức Chủ tịch hội đồng quản trị. Theo báo cáo tài chính, công ty đạt doanh thu 6.32B nhân dân tệ, tăng 11,25% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng phân bổ cho cổ đông 268 triệu nhân dân tệ, thành công đảo chiều từ lỗ sang lãi.

Tuy nhiên, đằng sau thành tích “tăng cả hai” này vẫn còn nỗi lo ngại. Trong lợi nhuận ròng phân bổ cho cổ đông, chỉ 45 triệu nhân dân tệ đến từ hoạt động kinh doanh chính; lợi nhuận do các khoản mục phi thường đóng góp tới 223 triệu nhân dân tệ. Nhóm nền tảng chăm sóc cá nhân do “Lục Thần” đại diện tăng trưởng gần như đình trệ, trong khi chi phí marketing ở mức cao tiếp tục xói mòn biên lợi nhuận. Kết hợp với việc hoạt động kinh doanh hải ngoại chịu ảnh hưởng bởi môi trường vĩ mô khiến sự phục hồi không vững, liệu “ông lớn” ngành đồ gia dụng-phân khúc hoá mỹ phẩm này có thể chuyển sự cải thiện lợi nhuận ngắn hạn thành tăng trưởng bền vững hay không vẫn cần thời gian kiểm chứng.

Lợi nhuận 268 triệu nhân dân tệ gần 80% đến từ thu nhập đầu tư

Theo báo cáo tài chính, năm 2025 Hàng gia Thượng Hải đạt doanh thu 6.32B nhân dân tệ, tăng 11,25%, chấm dứt xu hướng giảm liên tiếp bốn năm kể từ năm 2021; lợi nhuận ròng phân bổ cho cổ đông tăng vọt 132,12% lên 268 triệu nhân dân tệ (năm 2024 lỗ 833 triệu nhân dân tệ), đây cũng là báo cáo thường niên đầy đủ đầu tiên mà Lâm Tiểu Hải bàn giao sau khi nhậm chức Chủ tịch từ tháng 6/2024.

Việc đảo chiều từ thua lỗ sang có lãi chủ yếu nhờ sự điều chỉnh chiến lược “bốn trọng điểm” do Lâm Tiểu Hải thực thi sau khi lên nhậm chức. Công ty tăng mạnh đầu tư cho nghiên cứu và phát triển, chi phí R&D lần đầu tiên vượt mốc 200 triệu nhân dân tệ, đồng thời thành công tạo dựng ba sản phẩm đơn lẻ quy mô “hàng trăm triệu” đạt giá trị hơn 2.42B nhân dân tệ, giúp biên lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh chính tăng 5 điểm phần trăm lên 62,6%, mức cao nhất trong gần 5 năm. Ngoài việc mảng mỹ phẩm kéo động, công ty còn tối ưu mạng lưới logistics thông qua phương thức gửi hàng trực tiếp từ nhà máy, qua đó làm tỷ lệ chi phí logistics giảm gần 1,3 điểm phần trăm, đồng thời chi phí mua hàng giảm theo.

Tuy nhiên, đằng sau các số liệu hạch toán nổi bật, năng lực sinh lợi của mảng kinh doanh chính vẫn còn mỏng manh. Năm 2025, dù lợi nhuận ròng phân bổ cho cổ đông đạt 268 triệu nhân dân tệ, nhưng chủ yếu phản ánh sự bật lại trên nền thấp sau khi năm trước thực hiện trích lập một lần khoản suy giảm thương hiệu (lợi thế thương mại) 613 triệu nhân dân tệ đối với công ty con hải ngoại Tấm Mễ Tinh; so với mức lợi nhuận ròng 650 triệu nhân dân tệ năm 6/2021, vẫn còn khoảng cách lớn. Lợi nhuận sau trừ các khoản phi thường (không tính các khoản mục phi thường) chỉ 45 triệu nhân dân tệ, trong khi lợi nhuận do các khoản mục phi thường lên tới 223 triệu nhân dân tệ; nguồn chủ yếu đến từ thu nhập đầu tư từ quỹ và biến động giá trị hợp lý. Nếu loại trừ phần này, tỷ suất lợi nhuận ròng tương ứng với hoạt động kinh doanh cốt lõi khoảng 0,7%. Theo báo cáo tài chính, trong các khoản mục phi thường, tổng thu nhập đầu tư từ quỹ và biến động giá trị hợp lý đóng góp 219 triệu nhân dân tệ, chiếm tới 98%.

Ngoài ra, khoản lỗ trong quý 6.32Bạo sự đối lập rõ rệt với mức tăng cả năm. Trong bối cảnh đỉnh cao lưu lượng “Double 11”, Hàng gia Thượng Hải ghi nhận khoản lỗ 138 triệu nhân dân tệ ở quý 4 năm ngoái, trở thành quý duy nhất trong cả năm ghi nhận lỗ. Trưởng bộ phận tài chính La Vĩnh Đào cho biết doanh thu thể hiện rõ tính mùa vụ; đồng thời trong thời gian “Double 11”, việc tăng thêm hoạt động marketing cho các sản phẩm chủ lực quy mô lớn đã không chuyển hóa hiệu quả thành doanh thu, khiến lợi nhuận theo từng quý chịu áp lực. Theo báo cáo tài chính, tỷ lệ chi phí bán hàng ở quý 4 lên tới 52,3%, cao đáng kể so với mức trung bình 48,0% của cả năm.

Phản ứng của thị trường cấp hai cũng thận trọng. Ngày giao dịch đầu tiên sau khi công bố báo cáo tài chính (ngày 26/3), giá cổ phiếu của công ty mở cửa ở 20,80 nhân dân tệ, đóng cửa 20,66 nhân dân tệ, giảm 1,1%; ngày hôm sau tiếp tục giảm, xuống 20,59 nhân dân tệ.

Tăng trưởng chăm sóc cá nhân đình trệ, chi phí marketing bào mòn lợi nhuận

Xét theo sản phẩm, nền tảng doanh thu “chăm sóc cá nhân” tăng gần như đình trệ. Với các mảng chăm sóc cá nhân do “Lục Thần” và “Mỹ Gia Tịnh” đại diện, doanh thu cả năm đạt 1.61B nhân dân tệ, chiếm 38,3% tổng doanh thu, tăng chỉ 1,65% so với cùng kỳ. Trong khi đó, mảng mỹ phẩm do “Ngọc Tế” và “Bách Thảo Tập” đại diện lại bùng nổ tăng trưởng: doanh thu tăng 53,7% so với cùng kỳ lên 1.61B nhân dân tệ, nhưng tỷ trọng trong tổng doanh thu chỉ 25,5%. Một số người trong ngành cho rằng “Trứng đuổi muỗi Lục Thần” dù đạt mức bán hàng quy mô hàng trăm triệu, nhưng chưa thể vượt qua đặc trưng tính mùa vụ mạnh của thương hiệu, động lực tăng trưởng cho giai đoạn ngoài mùa không đủ, khiến sự hỗ trợ cho thành tích tổng thể tiếp tục suy yếu.

Dù mảng mỹ phẩm trở thành lực lượng chính cho tăng trưởng lợi nhuận, nhưng vẫn có khoảng cách so với các doanh nghiệp đầu ngành trong ngành. Theo báo cáo tài chính, biên lợi nhuận gộp của mảng mỹ phẩm đạt 73,8%, tăng 4,13 điểm phần trăm so với cùng kỳ, cao xa hơn 64,89% của mảng chăm sóc cá nhân và 49,75% của mảng đổi mới. Tuy nhiên, xét theo so sánh ngang, mức biên lợi nhuận gộp này vẫn thấp hơn mức trung bình ngành khoảng 75% thường niên của Baitai Nhiên (Vino Na), 84,2% của Mã O Bình, và 80,3% của Giai Tử Sinh Vật. Ngoài ra, quy mô doanh thu của mảng mỹ phẩm 3.03B nhân dân tệ vẫn còn chênh lệch đáng kể so với các thương hiệu quốc nội đầu ngành như Perla Ya, Shangmei Co., Ltd.

Trong khi đó, khoản đầu tư chi phí cứng đang tiếp tục ép sát không gian lợi nhuận. Năm 2025, chi phí bán hàng của công ty tăng 14,36% so với cùng kỳ lên 3.65B nhân dân tệ, tốc độ tăng cao hơn mức tăng 11,26% của doanh thu; tỷ lệ chi phí bán hàng tăng lên 48,03%, tăng 1,34 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Nói cách khác, khi tạo ra 100 nhân dân tệ doanh thu thì có 48 nhân dân tệ được dùng cho chi phí marketing, cho thấy công ty vẫn phụ thuộc cao vào tăng trưởng dựa trên marketing. Một số phân tích cho rằng nếu mức tăng trưởng cao 53,7% của mảng mỹ phẩm chủ yếu dựa vào chi phí đổi lấy lưu lượng cao, thì trong bối cảnh “lợi tức lưu lượng” chạm đỉnh và chi phí marketing duy trì ở mức cao, không gian lợi nhuận của hoạt động kinh doanh chính có thể tiếp tục bị thu hẹp. Theo báo cáo tài chính, năm 16.24Mênh online của mảng mỹ phẩm tăng 60,6% so với cùng kỳ, nhưng cường độ đầu tư marketing của mảng này cũng cao rõ rệt hơn các nhóm sản phẩm khác.

Kênh phân phối cũng xuất hiện xu hướng phân hóa. Năm 2025, doanh thu kênh offline tăng 16,39% so với cùng kỳ lên 7B nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp tăng 7,53 điểm phần trăm lên 60,31%, cho thấy hiệu quả tích cực của cải cách kênh và tối ưu hiệu suất. Trong khi đó, dù biên lợi nhuận gộp của kênh online đạt 65,72%, doanh thu lại chỉ tăng 4,92% so với cùng kỳ lên 7Bỷ nhân dân tệ; nếu điều chỉnh phân loại nghiệp vụ kênh đặc thù theo cùng chuẩn, doanh thu kênh online tăng 21,9% so với cùng kỳ vẫn thấp hơn dự kỳ. Chiến lược “tập trung vào kênh online” do Lâm Tiểu Hải đề xuất có thể vẫn chưa được triển khai hiệu quả; tỷ trọng doanh thu hoạt động online trong nước tăng lên 44,4%, nhưng vẫn còn cách xa chuyển đổi hoàn toàn sang kênh online.

Vấn đề tăng trưởng không đồng đều theo khu vực cũng nổi bật. Khu vực Hoa Đông có quy mô doanh thu lớn nhất trong nước chỉ tăng 10,92%; thị trường hải ngoại chiếm 23,29% nhưng doanh thu chỉ tăng 3,90%, đều thấp hơn tốc độ tăng tổng thể. Ngược lại, doanh thu các khu vực như Hoa Trung, Hoa Nam, Tây Bắc (tỷ trọng dưới 10%) đều đạt tăng trưởng trên 20%.

Tính bền vững của tăng trưởng còn cần kiểm chứng

Hàng tồn kho của công ty tiếp tục giảm: từ 823 triệu nhân dân tệ năm 2021 xuống 620 triệu nhân dân tệ; số ngày luân chuyển hàng tồn kho rút từ 102 ngày xuống 94 ngày, cho thấy hiệu quả cải thiện tồn kho ở kênh. Đồng thời, các khoản phải thu giảm 27% so với cùng kỳ xuống 570 triệu nhân dân tệ; số ngày luân chuyển giảm từ 50 ngày xuống 33 ngày. Nợ phải trả theo hợp đồng tăng 19,2% so với cùng kỳ lên 347 triệu nhân dân tệ, cho thấy năng lực đàm phán của hạ nguồn đã được cải thiện. Việc tối ưu tồn kho và nâng cao hiệu quả thu tiền cùng thúc đẩy dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: sau khi trong ba năm liên tiếp cùng giảm, năm nay lại bật tăng 193% so với cùng kỳ lên 801 triệu nhân dân tệ, lập mức tốt nhất trong lịch sử.

Tuy nhiên, một số người trong ngành cũng lo ngại tính bền vững của cải thiện dòng tiền, cho rằng sự tăng trưởng chủ yếu phụ thuộc vào hiệu quả giảm tồn kho và mở rộng quy mô trong “đường đua” mỹ phẩm, chứ không hoàn toàn đến từ tăng trưởng doanh thu nội sinh tự nhiên. Khi hiệu quả biên của mô hình “đẩy mạnh marketing đổi lấy tăng trưởng” giảm dần, mảng mỹ phẩm trong tương lai có thể đối mặt với trần tăng trưởng; năng lực duy trì cải thiện dòng tiền sẽ chịu thách thức.

Đối với hoạt động hải ngoại, “Tấm Mễ Tinh” dù tăng 3,9%, nhưng nền phục hồi vẫn chưa vững. Thương hiệu này được Hàng gia Thượng Hải mua lại với mức giá cộng thêm vào năm 2017, hoạt động chính trong mảng bỉm/bú và chăm sóc trẻ em tại nước ngoài, đóng góp phần lớn doanh thu cho mảng hải ngoại. Trong giai đoạn 2022-2024, hiệu quả kinh doanh liên tục giảm; công ty đã tích lũy trích lập suy giảm lợi thế thương mại 613 triệu nhân dân tệ. Hiện nay, thị trường Bắc Mỹ chịu ảnh hưởng bởi chính sách thuế quan, khiến áp lực chi phí và định giá tăng lên; đồng thời tỷ lệ sinh trẻ sơ sinh toàn cầu giảm thấp, khiến hoạt động hải ngoại vẫn đối mặt với hai thách thức. Theo báo cáo tài chính, lợi nhuận ròng của công ty con Abundant Merit Limited năm 2025 là -16,24 triệu nhân dân tệ, vẫn trong trạng thái lỗ.

Chiến lược “tập trung vào thương hiệu cốt lõi, tập trung vào xây dựng thương hiệu, tập trung vào kênh online, tập trung vào hiệu quả” do Lâm Tiểu Hải đề xuất, ở một mức độ nhất định đã đạt được giảm chi phí và tăng hiệu quả. Công ty năm 2025 đã thành công bồi dưỡng Bách Thảo Tập Đại Bạch Nê (GMV cả năm trên 200 triệu nhân dân tệ), Ngọc Tế Cam Dân Sương phiên bản thứ hai (ra mắt nâng cấp sau khi được cải tiến, đạt tăng trưởng hai chữ số), và ba sản phẩm quy mô “hàng trăm triệu” của Lục Thần Trứng đuổi muỗi, qua đó xác nhận hiệu quả bước đầu của chiến lược tập trung. Nhưng trong bối cảnh cạnh tranh lưu lượng gia tăng và hiệu quả biên của đầu tư marketing giảm dần, cách chuyển từ “tăng trưởng nhờ lưu lượng” sang “tăng trưởng nhờ thương hiệu” sẽ là chìa khóa quyết định chất lượng tăng trưởng trong tương lai. Liệu ba sản phẩm quy mô hàng trăm triệu có thể tiếp tục tạo thêm doanh thu tăng thêm, và các thương hiệu khác có tránh bị gạt ra bên lề hay không, sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến việc công ty có thể đạt tăng trưởng hai chữ số trong năm 2026 hay không, và có thể quay lại mục tiêu doanh thu 6.32Bỷ nhân dân tệ hay không.

Thông tin khổng lồ, phân tích chính xác — có ngay trên ứng dụng Sina Finance