Giá trị đô la dầu mỏ đang lung lay! Phân tích mới nhất của Trương Ức Đông: Vàng đang đón điểm mua chiến lược Đừng chỉ chú ý vào Hằng Khắc, ba dòng chính này còn quan trọng hơn

Chứng khoán chỉ xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Kim Kỳ Linh, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai thác các cơ hội chủ đề tiềm năng!

Ngày 25 tháng 3, gần đây tình hình quốc tế biến động, thị trường trong và ngoài nước xuất hiện dao động. Sina Finance đã có cuộc đối thoại với ông Zhang Yidong, ủy viên ủy ban thực thi của Haitong International, nhà kinh tế trưởng và trưởng bộ phận nghiên cứu, về chủ đề “Tái cấu trúc trật tự quốc tế: Cơ hội trong hiểm họa, tài sản cứng của Trung Quốc dài hạn chưa dừng lại” để phân tích sâu.>> Trực tiếp video

Ông chỉ ra rằng, hiện nay toàn cầu đã không còn là thời kỳ toàn cầu hóa thăng hoa trong 30 năm qua, xung đột địa chính trị xảy ra nhiều, tái cấu trúc trật tự quốc tế, đang thúc đẩy sự thay đổi căn bản trong logic định giá của thị trường vốn toàn cầu — từ “định giá hiệu quả” chuyển sang “định giá an toàn”.

Zhang Yidong nhấn mạnh, đừng chỉ nhìn vào một cây Hằng Khắc. Dù là cổ phiếu A hay cổ phiếu Hồng Kông, vị trí của Trung Quốc hiện nay với các mối liên hệ quốc tế, với phương Tây thấp đến mức nào, không có rủi ro lớn về phía đi xuống, tối đa là bị “nhầm lẫn” trong phán đoán. Nhưng khả năng đàn hồi của chỉ số tăng có thể giảm bớt một chút, vì hiện tại các chỉ số chưa phản ánh nhanh chóng, kịp thời về chuyển đổi kinh tế và mô hình phát triển công nghệ mới của Trung Quốc. Điều thực sự đáng chú ý là ba dòng chính trong khung SMART — tài sản an toàn, xuất khẩu ngành sản xuất, công nghệ cứng thúc đẩy R&D.

Zhang Yidong: Tái cấu trúc trật tự quốc tế, định giá tài sản toàn cầu chuyển từ “hiệu quả” sang “an toàn”

Ông phân tích rằng, trong 30 năm qua, Mỹ đã thiết lập quy tắc thông qua các tổ chức quốc tế như WTO, IMF, Ngân hàng Thế giới để duy trì lợi ích bá quyền của mình. Nhưng hiện nay, Mỹ đã từ bỏ hình tượng “ngọn hải đăng”, không còn đóng vai trò “cảnh sát thế giới”, mà ngược lại sẵn sàng làm “đạo chích”. Các mâu thuẫn tích tụ lâu dài đang chuyển từ biến đổi lượng sang biến đổi chất. “Xung đột địa chính trị xảy ra nhiều, cùng với sự tái cấu trúc trật tự quốc tế, ảnh hưởng sâu sắc đến việc phân bổ tài sản lớn và định giá tài sản của chúng ta.” Zhang Yidong nhấn mạnh, “Ảnh hưởng này có thể tóm gọn trong một câu là chuyển từ định giá hiệu quả sang định giá an toàn.”

Ông chỉ ra rằng, tái cấu trúc trật tự quốc tế sẽ ảnh hưởng đến thị trường vốn qua ba dòng chính:

Thứ nhất, dòng chính về địa chính trị. Ví dụ như vấn đề Trung Đông, eo biển Hormuz — tuyến vận chuyển năng lượng lớn bị cắt đứt, gây ra khủng hoảng cung cấp năng lượng toàn cầu. Tính không thể dự đoán của xung đột địa chính trị đang nâng cao phần bù rủi ro của các tài sản toàn cầu. Phần bù rủi ro của Mỹ kể từ 2008 đã liên tục giảm, vào vùng âm, với rủi ro địa chính trị kéo dài, các định giá tài sản sau này phải tính đến phần bù rủi ro này.

Thứ hai, tái cấu trúc trật tự tài chính quốc tế. Việc Mỹ sử dụng đồng USD như vũ khí — như loại trừ hệ thống SWIFT khi không ưa thích ai — đã trở thành công cụ thực thi bá quyền. Trong bối cảnh này, quốc tế hóa nhân dân tệ, sự đánh giá lại sức hấp dẫn của vàng đều là phản ứng với sự tái cấu trúc trật tự tài chính quốc tế. Giá trị của vàng như “mỏ neo tín dụng tối hậu” đang được xem xét lại.

Thứ ba, tái cấu trúc trật tự thương mại quốc tế. Sự tách rời chuỗi cung ứng, chủ nghĩa bảo hộ nổi lên, tính bền vững và an toàn của chuỗi cung ứng đã vượt qua tiêu chuẩn hiệu quả kịp thời truyền thống. Dù là an ninh nguồn lực hay an ninh năng lượng, đều trở thành yếu tố hàng đầu trong định giá tài sản.

Zhang Yidong bàn về tình hình Trung Đông: Nghe lời còn phải xem hành động, thực sự ngừng bắn cần ba điểm này

Ông chỉ ra, gần đây Mỹ liên tục phát đi tín hiệu muốn hạ nhiệt tình hình, Trump đăng tweet, phản bội lời hứa, có thể ý đồ là “dồn ép để hòa bình”, nhưng thực sự ngừng bắn vẫn chưa đến. Nhà đầu tư không chỉ nghe lời, còn phải quan sát hành động, thậm chí nghe những điều ông ta không nói — có thể còn quan trọng hơn nội dung đã nói.

Zhang Yidong cho rằng, để đánh giá xem tình hình Trung Đông có thực sự hạ nhiệt hay không, có thể quan sát từ ba khía cạnh:

Thứ nhất, áp lực trong nước Mỹ. Hiện vẫn có gần 40% người ủng hộ chiến tranh, chưa hình thành ý kiến phản chiến áp đảo. Về ngân sách quốc phòng, ngay cả đề nghị ngân sách 200Bỷ USD mới chưa được phê duyệt, ngân sách quốc phòng hiện tại của Mỹ vẫn có thể tiếp tục chiến đấu một thời gian nữa, chưa đến mức “cạn kiệt”.

Thứ hai, phản ứng của thị trường tài chính Mỹ. Trong hai tuần qua, đợt giảm của thị trường chứng khoán Mỹ gần bằng đợt chiến tranh thuế quan tháng 4 năm 2025, nhưng tệ hơn là cả thị trường chứng khoán và trái phiếu Mỹ đều giảm cùng — trong khi đồng USD lại mạnh hơn. Mức điều chỉnh này dường như chưa làm Trump cảm thấy “đau đớn”, chưa đến mức ông phải hành động thực tế để rút lui.

Thứ ba, Iran còn có thể chiến hay không. Một cú đấm không thể làm cho ai đó chịu đầu hàng, nếu Iran chịu đầu hàng, tình hình sẽ nhanh chóng dịu đi. Nhưng Zhang Yidong cho rằng, người dân Iran còn lâu mới chịu đầu hàng hay đầu hàng vô điều kiện.

“Trong ba tuần qua, cách chơi của Iran ngày càng có quy luật. Các tên lửa tầm xa, trung xa, trước đây tưởng không có, giờ phát hiện ra có rồi, lại còn giấu rất kín. Kho dự trữ tên lửa vượt dự kiến. Từ góc độ quân lực, chưa đến lúc Iran nhanh chóng ký kết thỏa thuận đầu hàng.” Dưới áp lực mạnh mẽ của Mỹ và Israel, nội bộ Iran lại đoàn kết hơn. Xã hội và kinh tế vốn đã lung lay, nay trở thành “mọi thứ vì sinh tồn”. “Mỹ rất khó để dễ dàng khuất phục người Iran, muốn họ nhanh chóng phân rã là rất khó.”

Khi nào thực sự ngừng bắn? Zhang Yidong: Quan sát ba biến số, một biến số chưa từng có tiền lệ

Ông đặc biệt nhấn mạnh một biến số chưa từng có tiền lệ: ảnh hưởng và kiểm soát của thủ tướng Netanyahu đối với Mỹ, Trump. “Trong lịch sử Mỹ, các lãnh đạo luôn hành xử độc lập, không dựa vào ý kiến đồng minh. Ngay cả trong chiến tranh thế giới thứ nhất, thứ hai, Anh cầu xin Mỹ tham chiến, Mỹ vẫn kiên trì bán vũ khí, bán vật tư cho cả hai bên, đến khi Trân Châu Cảng bị tấn công. Nhưng lần này, chính quyền Mỹ nói sẽ bàn bạc với Israel.”

Ông cho rằng, tình hình chính trị, kinh tế trong nước Mỹ mới là biến số trung tâm quyết định giảm nhiệt của tình hình này. Nếu người dân Mỹ phản đối chiến tranh quy mô lớn, Quốc hội không cấp ngân sách, chiến tranh không thể tiếp tục, đồng thời cuộc bầu cử giữa kỳ đang đến gần — các yếu tố này cộng lại, mới thúc đẩy Trump thực sự phải thỏa hiệp.

Zhang Yidong cho rằng, dấu hiệu thực sự của ngừng bắn không phải là phát biểu miệng của Trump, mà là việc tàu sân bay Mỹ rút lui, hoặc xuất hiện thỏa thuận ngừng bắn thực sự. “Những thứ không thể đạt được trên chiến trường, đừng mong có thể đạt được qua đàm phán. Mỹ không thể đạt được thứ mình muốn trên chiến trường, cũng không thể qua đàm phán. Cuối cùng chắc chắn sẽ có một số thỏa hiệp.”

Ông dự đoán, khả năng cao nhất là đến đầu tháng 400kới có thể ngừng bắn. “Thực sự có T rồi, nhà đầu tư có thể yên tâm hơn để risk on, làm đầu tư lạc quan hơn.” Nhưng đồng thời cần cảnh giác với các sự kiện xác suất nhỏ — quân đội Mỹ có thể tiến sâu hơn nữa. Zhang Yidong cho rằng, sự kiện xác suất nhỏ này chỉ có một khả năng: biến số của Israel. “Ảnh hưởng của Israel đối với chính trị, kinh tế Mỹ, đặc biệt là trong nội bộ chính trường, hiện nay cũng rất sâu sắc.” Ông nói.

“Giai đoạn định giá sát thủ đã qua” Zhang Yidong mới phát biểu, Giao dịch TACO có khả năng khởi động lại

“Giai đoạn tác động lớn nhất đến thị trường vốn toàn cầu đã qua, giai đoạn sát thủ trong định giá đã qua.” Zhang Yidong nhận định, cú sốc này về tâm lý, định giá và phần bù rủi ro của các nhà đầu tư toàn cầu đã đạt đỉnh. Dự kiến, sớm nhất là đầu tháng 4, giao dịch TACO có thể khởi động lại.

Ông cũng nhắc nhở, không nên bỏ qua ảnh hưởng của các sự kiện xác suất nhỏ. Nếu Mỹ điều quân quy mô lớn tham chiến, Iran có thể phản ứng theo kiểu “chết cùng chết”, khi đó khủng hoảng eo biển Hormuz sẽ không còn tính theo tháng nữa, mà có thể chuyển thành tác động kéo dài nửa năm hoặc một năm.

Hiện nay mua tài sản dầu thô hay vàng? Zhang Yidong: Không cần bàn cãi, nhất định là vàng!

Về mức giá hiện tại, mua tài sản liên quan dầu thô hay vàng? Zhang Yidong khẳng định, không cần bàn cãi, nhất định là vàng. Từ góc độ chiến thuật và chiến lược, vàng hiện nay đều có giá trị phân bổ, cốt lõi là hệ thống đô la dầu mỏ đang bị rung chuyển dữ dội.

Ông chỉ ra rằng, hiểu về đợt tăng giá vàng lần này không chỉ dựa vào sức mạnh của đồng đô la, mà còn phải nhìn từ góc độ tái cấu trúc trật tự tài chính quốc tế. Năm 1974, Mỹ đã đạt thỏa thuận “bất khả xâm phạm” với Saudi Arabia: Mỹ cung cấp bảo vệ an ninh quân sự cho Saudi, Saudi cam kết thương mại dầu mỏ chỉ tính bằng đô la, và dùng phần dư thừa dầu mua trái phiếu Mỹ, xây dựng vòng khép kín dầu mỏ đô la. Sau đó hàng chục năm, hệ thống dầu mỏ đô la trở thành trụ cột của bá quyền đô la.

“Nhưng trong cuộc xung đột Trung Đông này, Mỹ không thể bảo vệ Saudi, không thể bảo vệ UAE, không thể bảo vệ các nước sản xuất dầu Trung Đông.” Zhang Yidong thẳng thắn, khi Mỹ không thể cung cấp an ninh cơ bản, nền móng của dầu mỏ đô la bắt đầu lung lay.

Sự lung lay này không chỉ dừng lại ở lý thuyết, mà đã thể hiện rõ qua dữ liệu giao dịch thực tế. Zhang Yidong tiết lộ, ba tháng trước, tỷ lệ thanh toán bằng nhân dân tệ trong xuất khẩu dầu của Saudi sang Trung Quốc chưa đến 20%, nhưng đến cuối tháng 3 năm nay, tỷ lệ này đã nhanh chóng tăng lên 40%. “Chỉ trong ba tháng đã tăng gấp đôi, cho thấy các nước xuất khẩu dầu đang thực sự “bỏ phiếu bằng chân”.”

Ông cho rằng, sự thay đổi này là hình ảnh thu nhỏ của hệ thống dầu mỏ đô la “cạnh tranh và thay thế nhau”. Những thỏa thuận hoán đổi tiền tệ song phương giữa Trung Quốc và các nước Trung Đông như Saudi, UAE đang thúc đẩy nhanh quá trình đa dạng hóa tiền tệ trong thanh toán thương mại dầu mỏ trong bối cảnh chiến tranh.

Nhìn lại lịch sử, trong chiến tranh Vùng Vịnh năm 1990, Mỹ đã chiến thắng nhanh chóng, củng cố vị thế của hệ thống dầu mỏ đô la. Nhưng cuộc xung đột Trung Đông lần này có xu hướng khác, Mỹ khó kiểm soát nhanh tình hình, lời hứa bảo vệ đồng minh bị thách thức.

“Trong hai tuần qua, giá dầu tăng, đô la tăng, vàng lại giảm. Điều này do lợi nhuận chốt lời cuối năm, cũng do tính kế thừa của hệ thống dầu mỏ đô la gây ra.” Zhang Yidong phân tích, nhưng về trung và dài hạn, vàng là công cụ chống rủi ro tín dụng chủ quyền toàn cầu, là “mỏ neo cuối cùng” của sự tái cấu trúc trật tự tài chính quốc tế.

Ông còn dùng dữ liệu để chứng minh: khi giá vàng đạt 5600 USD/ounce, tổng giá trị vàng toàn cầu khoảng 40 nghìn tỷ USD, đúng bằng quy mô nợ của chính phủ Mỹ vào cuối năm 2024. “Logic của thị trường vàng tăng giá là để chống rủi ro tín dụng chủ quyền của các nền kinh tế lớn (bao gồm Mỹ, EU, Nhật, Anh và G20). Hiện nay, tổng nợ chủ quyền toàn cầu vượt quá 100 nghìn tỷ USD, từ góc độ này, vàng về chiến lược hay chiến thuật đều có vị trí phân bổ tốt.”

Zhang Yidong: Vàng và công nghệ cứng không phải là đối lập mà là cộng hưởng cùng tiến

Zhang Yidong chỉ ra rằng, trong điều chỉnh gần đây của thị trường, vàng và cổ phiếu công nghệ thể hiện cùng chiều giảm, rõ ràng mang đặc trưng của tác động thanh khoản. Khi thanh khoản được phục hồi, cả hai sẽ cùng tăng mạnh, nhưng lý do tăng của mỗi bên khác nhau.

Lý do tăng của vàng dựa trên việc, sau khi TACO đi vào thực thi, thị trường sẽ nhận thức rõ hơn rằng Mỹ không còn bí ẩn, không còn bất khả chiến thắng. Nhận thức này sẽ thúc đẩy sự lung lay của nền móng hệ thống dầu mỏ đô la, giá trị chiến lược của vàng như công cụ chống rủi ro tín dụng chủ quyền sẽ càng rõ nét hơn.

Lý do tăng của công nghệ là, nếu Mỹ rút khỏi Trung Đông, bước tiếp theo có khả năng cao là sẽ thực hiện chính sách “bơm tiền” để giảm áp lực kinh tế trong nước. Zhang Yidong dẫn số khảo sát mới nhất của Reuters cho biết, tỷ lệ ủng hộ Trump về kinh tế đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi nhậm chức, thậm chí thấp hơn mức của Biden. Trong bối cảnh này, kỳ vọng cắt giảm lãi suất sẽ thúc đẩy lợi suất không rủi ro giảm, tạo đà cho sự phục hồi ngắn hạn của cổ phiếu tăng trưởng.

Thực sự đối lập là dầu thô chứ không phải vàng hay công nghệ. Zhang Yidong nhấn mạnh, nếu xuất hiện đợt tăng giá TACO, hiệu ứng đối lập thực sự sẽ là dầu thô và chuỗi năng lượng. Gần đây, nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng “một tay tiền mặt (đô la), một tay chuỗi năng lượng” để phòng hộ, trong khi vàng và tăng trưởng công nghệ lại bị tổn thất. Khi ngừng bắn thành công, xu hướng này sẽ đảo chiều, dầu thô sẽ đối mặt với áp lực suy yếu biên.

Năng lượng tự cung của Trung Quốc đạt 85%, vượt xa Nhật Bản, châu Âu! Zhang Yidong: Cơ hội rõ ràng xuất hiện trong xung đột địa chính trị ba điểm

Ông Zhang Yidong chỉ ra rằng, nguồn lực, năng lượng, vàng đều có sức mạnh cứng, tồn tại từ xưa đến nay, nhưng tại sao trong bối cảnh hiện tại, các thuộc tính chiến lược của chúng lại hệ thống tăng lên? Ông lấy năng lượng làm ví dụ phân tích.

“Trong bốn năm qua, năng lượng luôn ở mức thấp, các doanh nghiệp dịch vụ dầu khí rất ít đầu tư, gần như không tăng trưởng, khác hẳn quá khứ.” Zhang Yidong nói. Nhưng hiện nay, chiến tranh khiến mọi người nhận thức rõ tầm quan trọng của dự trữ dầu chiến lược.

Dù Mỹ dùng đồng dự trữ dầu chiến lược của các đồng minh để hạ giá dầu, nhưng khi chiến tranh kéo dài, các nước như Nhật Bản, châu Âu sẽ phải đối mặt với áp lực năng lượng. Trong tương lai, các quốc gia này chắc chắn sẽ tăng cường dự trữ dầu chiến lược, thậm chí đạt mức cao hơn. Đồng thời, eo biển Hormuz — trung chuyển 20% lượng dầu toàn cầu — hiện đã thực sự bị phong tỏa, dự kiến giá năng lượng toàn cầu năm nay, thậm chí năm sau sẽ tăng rõ rệt.

Ông Zhang Yidong đánh giá cao chiến lược năng lượng của Trung Quốc: “Chúng ta đã đề ra rõ ràng từ năm 2018 là phải đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia. Sau đó, dù là than, hóa than, hay thăm dò dầu khí, đều kiên trì ‘bắt giữ bát cơm năng lượng trong tay mình’.” Ông chỉ rõ, nhờ có than, năng lực tự cung năng lượng của Trung Quốc đạt 85%. Ngược lại, Nhật Bản chỉ 16%, Hàn Quốc chưa đến 20%, châu Âu cũng phụ thuộc rất lớn. Trong bối cảnh địa chính trị nhiều biến động, hỗn loạn Trung Đông kéo dài, lợi thế trong lĩnh vực sản xuất của Trung Quốc sẽ rất rõ ràng — dù là giá năng lượng, điện hay khả năng đảm bảo năng lượng, đều vượt trội.

Zhang Yidong cho rằng, dù chiến tranh này kéo dài bao lâu, có thể xác định một số điểm: Thứ nhất, châu Âu, Nhật Bản chắc chắn sẽ tăng cường đầu tư vào năng lượng thay thế — năng lượng hạt nhân, hydro, gió, các nguồn năng lượng sạch khác. Thứ hai, xây dựng hệ thống điện mới, xuất khẩu năng lượng sạch, ra biển — đều sẽ là cơ hội mang tính xu hướng. “Trước đây, chúng ta thấy pin mặt trời rẻ như rau, sau chiến tranh, châu Âu không còn quan tâm đến chi phí nữa, mà là vấn đề sinh tử, liệu hệ thống sản xuất của họ có thể tồn tại hay không.” Thứ ba, giá trị chiến lược của năng lượng sẽ tăng lên toàn diện — không chỉ dầu thô, còn bao gồm hóa than, than đá, năng lượng sạch, năng lượng thay thế, đều có xu hướng tăng.

Zhang Yidong nhấn mạnh, dù cấu trúc năng lượng của Trung Quốc đã rất tốt, quá trình chuyển đổi vẫn là từ từ. Đến năm 2030, tỷ lệ năng lượng hóa thạch vẫn chiếm 74%; đến 2040, vẫn còn 50%. “Năng lượng truyền thống trong 5-10 năm tới vẫn rất khó bị thay thế.” Ông nói. Nhưng các loại năng lượng thay thế, năng lượng sạch, công nghệ năng lượng (như nhiệt hạch kiểm soát, lưu trữ năng lượng) đều đang được định giá lại một cách hệ thống — đây là sự đánh giá lại mới dựa trên an ninh năng lượng.

“Mang lòng trắc ẩn, gieo hạt trong nước mắt” Zhang Yidong: Cổ phiếu Hồng Kông và A đều có giá trị phân bổ, ngắn hạn nên mua cổ phiếu tiêu dùng của Hằng Khắc

Ông Zhang Yidong cho rằng, từ đầu năm đến nay, sự dao động của cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông do ảnh hưởng từ yếu tố nước ngoài, nhưng không cản trở xu thế dài hạn của thị trường vốn Trung Quốc. Những dao động này giống như “dồn sức chuẩn bị, để có thể nhảy cao hơn”. Dù là cổ phiếu A hay cổ phiếu Hồng Kông, trong nửa cuối năm đều có khả năng lập đỉnh mới trong năm.

Về chỉ số Công nghệ Hồng Kông, Zhang Yidong cho rằng, cấu trúc của nó chưa phù hợp với mô hình chuyển đổi kinh tế và công nghệ mới của Trung Quốc. Năm ngoái, nhiều công ty công nghệ cứng, công nghệ cao lên sàn Hồng Kông, nhưng chưa chiếm trọng số lớn trong Hằng Khắc hay Hằng Đạo. Hiện tại, Hằng Khắc đại diện cho công nghệ của thập niên 2010, không phải công nghệ mới của thập niên 2020. Ông đùa rằng đó là “Chỉ số Internet tiêu dùng truyền thống của Hằng Khắc”, khuyên xem như cổ phiếu tiêu dùng, đừng quá coi là cổ phiếu công nghệ.

Dù vậy, ông vẫn lạc quan dài hạn về Hằng Khắc, nhưng trung hạn thiếu động lực. Trong ngắn hạn, ở mức giá này, ông đề xuất mua Hằng Khắc như cổ phiếu tiêu dùng, hoặc như trái phiếu chuyển đổi, đều đáng giá. “Mang lòng trắc ẩn, gieo hạt trong nước mắt”, đừng kỳ vọng quá nhiều vào nó, nhưng cũng đừng bán tháo lúc này.

Ông cho rằng, chỉ có một khả năng bán tháo: chiến tranh kéo dài đến cuối năm, gây ra khủng hoảng tài chính toàn cầu, đó mới là giảm giá phi lý.

**　**Zhang Yidong: Chiến tranh đã phá vỡ “bong bóng cứng” của thị trường Mỹ, vốn đang chuyển từ “nghe kể chuyện” sang “kiểm tra sổ sách”

Nói về cổ phiếu công nghệ tăng trưởng của Mỹ, Zhang Yidong cho biết, khả năng cao năm 2026 sẽ là năm đảo chiều rủi ro phần bù của thị trường Mỹ. Kể từ khủng hoảng subprime 2008, phần bù rủi ro của Mỹ đã duy trì ở mức cao nhất trong 18 năm.

Ông chỉ ra rằng, ngay cả khi ngừng bắn, cổ phiếu công nghệ Mỹ có thể hồi phục, nhưng động lực sẽ chuyển từ “câu chuyện PowerPoint” sang xác minh qua “ba bảng biểu” — đặc biệt là tính bền vững của dòng tiền và rõ ràng của mô hình kinh doanh. “Nếu không có chiến tranh này, bong bóng cứng của AI có thể chưa vỡ nhanh như vậy; nhưng chiến tranh này đã khiến bong bóng AI xuất hiện những vết rạn sâu.”

Zhang Yidong đặc biệt đề cập rằng, thị trường tín dụng tư nhân Mỹ (khoảng 3-4 nghìn tỷ USD) đã bắt đầu liên tục gặp sự cố, điều này càng chứng minh xu hướng đảo chiều phần bù rủi ro của tài sản Mỹ.

**　Zhang Yidong: Ba “núi lớn” đã đổ, thị trường chứng khoán Trung Quốc dài hạn chưa dừng**

Ông Zhang Yidong chỉ ra, thị trường chứng khoán Trung Quốc đã phủ định “ba núi lớn” — suy thoái kinh tế Trung Quốc, thất bại của công nghệ Trung Quốc, rút lui của doanh nghiệp tư nhân — nay, ba quan điểm bi quan này đã bị bác bỏ, thị trường đã có ba trụ cột chính để duy trì đà tăng dài hạn, giai đoạn khó khăn nhất đã qua.

Ông cho rằng, sự phục hồi đáy của kinh tế Trung Quốc là nền tảng cốt lõi của thị trường chứng khoán Trung Quốc. Dấu hiệu quan trọng là, thị trường bất động sản đã chuyển từ “hình chữ L” thành “dọc theo hình chữ L”, cơ bản đã vào vùng đáy.

Ông dùng dữ liệu để minh họa: từ năm 2021, diện tích bán bất động sản, vốn đầu tư và giá nhà của Trung Quốc đã điều chỉnh tương tự như giai đoạn giải phóng rủi ro bất động sản của các nền kinh tế lớn khác. Hiện nay, tỷ suất lợi nhuận cho thuê của 100 thành phố lớn của Trung Quốc đã đạt 2,4%, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm chỉ là 1,8%. Điều này có nghĩa là, tỷ suất lợi nhuận cho thuê đã có xu hướng vượt qua lợi suất không rủi ro. “Chọn bán nhà để gửi ngân hàng, hay giữ nhà để cho thuê? Câu trả lời rõ ràng là gửi ngân hàng, lợi suất thấp hơn.” Zhang Yidong nói, sự thay đổi này đánh dấu bất động sản đã vào vùng đáy.

Khi bất động sản ổn định trở lại, cơ hội cấu trúc của kinh tế Trung Quốc bắt đầu “nở rộ như mưa rào sau mưa”. Dù là tối ưu hóa cung ứng do nội lực nội sinh, hay các điểm tăng trưởng mới đang âm thầm hình thành, đều sẽ thúc đẩy năng lượng kinh tế như mưa xuân.

Zhang Yidong nhấn mạnh, điểm sáng dài hạn của Trung Quốc nằm ở năng lực tổng thể, đặc biệt là con đường phát triển dựa trên tự chủ công nghệ. Ông nhấn mạnh, đợt đổi mới công nghệ này không phải “mượn của người khác”, mà là đột phá hệ thống nhằm kiểm soát hoàn toàn, là trụ cột thứ hai của thị trường chứng khoán Trung Quốc.

Ông cho biết, dưới định hướng chính sách “ổn định và thúc đẩy thị trường vốn”, chính phủ có khả năng và ý chí duy trì ổn định thị trường. Trong bối cảnh này, thị trường chứng khoán Trung Quốc sẽ đón nhận sự phân bổ lại của cải xã hội liên tục, bao gồm chuyển dịch tiết kiệm của dân cư, dòng vốn dài hạn như bảo hiểm, an sinh xã hội, quỹ hưu trí, quỹ doanh nghiệp, chứng khoán ngân hàng.

“Trong tương lai, các tài sản cứng của Trung Quốc, dài hạn của cấu trúc dài hạn, sẽ do nội lực nội địa thúc đẩy.” Zhang Yidong so sánh, giống như từ 1998 đến 2020, Trung Quốc đã trải qua gần 20 năm bùng nổ bất động sản, thị trường vốn cũng sẽ qua quá trình tối ưu hóa phân bổ nguồn lực, nâng cao hiệu quả kinh tế, hình thành chu trình lành mạnh.

Đối mặt với môi trường toàn cầu bất ổn hiện nay, Zhang Yidong khuyên, trong ngắn hạn không nên mua đuổi giá, giữ tư duy ngược dòng. Khi thị trường dao động do yếu tố nước ngoài, tâm lý bi quan lan rộng, hãy dám mua vào; khi tâm lý thị trường hưng phấn, giữ vững lập trường, tránh mua đuổi. Trung và dài hạn, nếu trong quý II xuất hiện “TACO thực sự”, ví dụ như Mỹ rút quân và ký thỏa thuận ngừng bắn với Iran, thị trường sẽ đón nhận đợt risk-on, khả năng chấp nhận rủi ro sẽ tăng, các tài sản tăng trưởng công nghệ sẽ có lợi thế hơn.

Zhang Yidong: Dự kiến cổ phiếu A và Hồng Kông sẽ lập đỉnh mới trong nửa cuối năm, dùng khung “SMART” khai thác ba dòng chính của tài sản cứng

Ông Zhang Yidong nói rằng, ông rất lạc quan về thị trường Hồng Kông, cùng với A, cho rằng sau chiến tranh Mỹ-Israel-Iran, tài sản Trung Quốc sẽ có giá trị phân bổ hấp dẫn hơn. Từ đầu năm đến nay, dao động của cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông do yếu tố nước ngoài gây ra, nhưng không cản trở xu thế dài hạn của thị trường vốn Trung Quốc. Những dao động này giống như “dồn sức chuẩn bị, để có thể nhảy cao hơn”. Trong nửa cuối năm, cả A và Hồng Kông đều có khả năng lập đỉnh mới trong năm.

Về chỉ số Công nghệ Hồng Kông, Zhang Yidong cho rằng, cấu trúc của nó chưa phù hợp với mô hình chuyển đổi kinh tế và công nghệ mới của Trung Quốc. Năm ngoái, nhiều công ty công nghệ cứng, công nghệ cao lên sàn Hồng Kông, nhưng chưa chiếm trọng số lớn trong Hằng Khắc hay Hằng Đạo. Hiện tại, Hằng Khắc đại diện cho công nghệ của thập niên 2010, không phải công nghệ mới của thập niên 2020. Ông đùa rằng đó là “Chỉ số Internet tiêu dùng truyền thống của Hằng Khắc”, khuyên xem như cổ phiếu tiêu dùng, đừng quá coi là cổ phiếu công nghệ.

Dù vậy, ông vẫn lạc quan dài hạn về Hằng Khắc, nhưng trung hạn thiếu động lực. Trong ngắn hạn, ở mức giá này, ông đề xuất mua Hằng Khắc như cổ phiếu tiêu dùng, hoặc như trái phiếu chuyển đổi, đều đáng giá. “Mang lòng trắc ẩn, gieo hạt trong nước mắt”, đừng kỳ vọng quá nhiều vào nó, nhưng cũng đừng bán tháo lúc này.

Ông cho rằng, chỉ có một khả năng bán tháo: chiến tranh kéo dài đến cuối năm, gây ra khủng hoảng tài chính toàn cầu, đó mới là giảm giá phi lý.

**　**Zhang Yidong: Chiến tranh đã phá vỡ “bong bóng cứng” của thị trường Mỹ, vốn đang chuyển từ “nghe kể chuyện” sang “kiểm tra sổ sách”

Nói về cổ phiếu công nghệ tăng trưởng của Mỹ, Zhang Yidong cho biết, khả năng cao năm 2026 sẽ là năm đảo chiều rủi ro phần bù của thị trường Mỹ. Kể từ khủng hoảng subprime 2008, phần bù rủi ro của Mỹ đã duy trì ở mức cao nhất trong 18 năm.

Ông chỉ ra rằng, ngay cả khi ngừng bắn, cổ phiếu công nghệ Mỹ có thể hồi phục, nhưng động lực sẽ chuyển từ “câu chuyện PowerPoint” sang xác minh qua “ba bảng biểu” — đặc biệt là tính bền vững của dòng tiền và rõ ràng của mô hình kinh doanh. “Nếu không có chiến tranh này, bong bóng cứng của AI có thể chưa vỡ nhanh như vậy; nhưng chiến tranh này đã khiến bong bóng AI xuất hiện những vết rạn sâu.”

Zhang Yidong đặc biệt đề cập rằng, thị trường tín dụng tư nhân Mỹ (khoảng 3-4 nghìn tỷ USD) đã bắt đầu liên tục gặp sự cố, điều này càng chứng minh xu hướng đảo chiều phần bù rủi ro của tài sản Mỹ.

**　Zhang Yidong: Ba “núi lớn” đã đổ, thị trường chứng khoán Trung Quốc dài hạn chưa dừng**

Ông Zhang Yidong chỉ ra, thị trường chứng khoán Trung Quốc đã phủ định “ba núi lớn” — suy thoái kinh tế Trung Quốc, thất bại của công nghệ Trung Quốc, rút lui của doanh nghiệp tư nhân — nay, ba quan điểm bi quan này đã bị bác bỏ, thị trường đã có ba trụ cột chính để duy trì đà tăng dài hạn, giai đoạn khó khăn nhất đã qua.

Ông cho rằng, sự phục hồi đáy của kinh tế Trung Quốc là nền tảng cốt lõi của thị trường chứng khoán Trung Quốc. Dấu hiệu quan trọng là, thị trường bất động sản đã chuyển từ “hình chữ L” thành “dọc theo hình chữ L”, cơ bản đã vào vùng đáy.

Ông dùng dữ liệu để minh họa: từ năm 2021, diện tích bán bất động sản, vốn đầu tư và giá nhà của Trung Quốc đã điều chỉnh tương tự như giai đoạn giải phóng rủi ro bất động sản của các nền kinh tế lớn khác. Hiện nay, tỷ suất lợi nhuận cho thuê của 100 thành phố lớn của Trung Quốc đã đạt 2,4%, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm chỉ là 1,8%. Điều này có nghĩa là, tỷ suất lợi nhuận cho thuê đã có xu hướng vượt qua lợi suất không rủi ro. “Chọn bán nhà để gửi ngân hàng, hay giữ nhà để cho thuê? Câu trả lời rõ ràng là gửi ngân hàng, lợi suất thấp hơn.” Zhang Yidong nói, sự thay đổi này đánh dấu bất động sản đã vào vùng đáy.

Khi bất động sản ổn định trở lại, cơ hội cấu trúc của kinh tế Trung Quốc bắt đầu “nở rộ như mưa xuân sau mưa”. Dù là tối ưu hóa cung ứng do nội lực nội sinh, hay các điểm tăng trưởng mới đang âm thầm hình thành, đều sẽ thúc đẩy năng lượng kinh tế như mưa xuân.

Zhang Yidong nhấn mạnh, điểm sáng dài hạn của Trung Quốc nằm ở năng lực tổng thể, đặc biệt là con đường phát triển dựa trên tự chủ công nghệ. Ông nhấn mạnh, đợt đổi mới công nghệ này không phải “mượn của người khác”, mà là đột phá hệ thống nhằm kiểm soát hoàn toàn, là trụ cột thứ hai của thị trường chứng khoán Trung Quốc.

Ông cho biết, dưới định hướng chính sách “ổn định và thúc đẩy thị trường vốn”, chính phủ có khả năng và ý chí duy trì ổn định thị trường. Trong bối cảnh này, thị trường chứng khoán Trung Quốc sẽ đón nhận sự phân bổ lại của cải xã hội liên tục, bao gồm chuyển dịch tiết kiệm của dân cư, dòng vốn dài hạn như bảo hiểm, an sinh xã hội, quỹ hưu trí, quỹ doanh nghiệp, chứng khoán ngân hàng.

“Trong tương lai, các tài sản cứng của Trung Quốc, dài hạn của cấu trúc dài hạn, sẽ do nội lực nội địa thúc đẩy.” Zhang Yidong so sánh, giống như từ 1998 đến 2020, Trung Quốc đã trải qua gần 20 năm bùng nổ bất động sản, thị trường vốn cũng sẽ qua quá trình tối ưu hóa phân bổ nguồn lực, nâng cao hiệu quả kinh tế, hình thành chu trình lành mạnh.

Đối mặt với môi trường toàn cầu bất ổn hiện nay, Zhang Yidong khuyên, trong ngắn hạn không nên mua đuổi giá, giữ tư duy ngược dòng. Khi thị trường dao động do yếu tố nước ngoài, tâm lý bi quan lan rộng, hãy dám mua vào; khi tâm lý thị trường hưng phấn, giữ vững lập trường, tránh mua đuổi. Trung và dài hạn, nếu trong quý II xuất hiện “TACO thực sự”, ví dụ như Mỹ rút quân và ký thỏa thuận ngừng bắn với Iran, thị trường sẽ đón nhận đợt risk-on, khả năng chấp nhận rủi ro sẽ tăng, các tài sản tăng trưởng công nghệ sẽ có lợi thế hơn.

Zhang Yidong: Dự kiến cổ phiếu A và Hồng Kông sẽ lập đỉnh mới trong nửa cuối năm, dùng khung “SMART” khai thác ba dòng chính của tài sản cứng

Ông Zhang Yidong nói rằng, ông rất lạc quan về thị trường Hồng Kông, cùng với A, cho rằng sau chiến tranh Mỹ-Israel-Iran, tài sản Trung Quốc sẽ có giá trị phân bổ hấp dẫn hơn. Từ đầu năm đến nay, dao động của cổ phiếu A và cổ phiếu Hồng Kông do yếu tố nước ngoài gây ra, nhưng không cản trở xu thế dài hạn của thị trường vốn Trung Quốc. Những dao động này giống như “dồn sức chuẩn bị, để có thể nhảy cao hơn”. Trong nửa cuối năm, cả A và Hồng Kông đều có khả năng lập đỉnh mới trong năm.

Về chỉ số Công nghệ Hồng Kông, Zhang Yidong cho rằng