Giấy phép đầu tiên cho stablecoin của Hồng Kông đã được cấp: Tài chính truyền thống trước tiên nhận chìa khóa, Web3 vẫn đang ngoài sân chơi

Tác giả | Wu nói về blockchain

Ngày 10 tháng 4 năm 2026, quản lý stablecoin của Hồng Kông bước vào giai đoạn “hoạt động khả thi”: Ngân hàng quản lý tiền tệ Hồng Kông tuyên bố, dựa trên “Điều lệ Stablecoin”, đã cấp giấy phép phát hành stablecoin cho HSBC, Standard Chartered, nhóm An拟 và Hong Kong Telecom thành lập liên doanh Công ty Công nghệ Tài chính Định điểm (Anchorpoint), giấy phép có hiệu lực ngay trong ngày, và cho biết hai tổ chức này sẽ bắt đầu hoạt động trong vài tháng tới sau khi hoàn tất các chuẩn bị cần thiết. Ảnh hưởng của tin này khiến các cổ phiếu liên quan của Hồng Kông đều tăng, mức tăng cao nhất của Guotai Junan International đạt 27.69%, cổ phiếu của Yunfeng Financial (cổ phiếu liên quan đến stablecoin) tăng 8.74%.

Sau đó, Cục Tiền tệ cập nhật “Sổ đăng ký các nhà phát hành stablecoin có giấy phép”, tiết lộ thông tin cơ bản của hai nhà phát hành:

Xu hướng có thể của vòng cấp phép tiếp theo

Ai sẽ được cấp giấy phép trong vòng tiếp theo là vấn đề được thị trường quan tâm nhất, nhưng về mặt quản lý, hiện tại gần như không có “lịch trình rõ ràng, cũng không chỉ định tên”. Danh sách đầy đủ của “36 ứng viên” của Hồng Kông và lý do bị từ chối của từng đơn vị chưa được công khai, chỉ có thể suy luận ngược từ mô tả của Cục Tiền tệ về tiêu chuẩn lựa chọn “tại sao lại là hai tổ chức này”.

Thông tin từ buổi họp kỹ thuật của Cục Tiền tệ do Đài Phát thanh Hồng Kông đưa tin: Ông Yu Weiwen cho biết trong tương lai, việc cấp thêm giấy phép sẽ tuân thủ nguyên tắc “mở và thận trọng”, hiện tại chưa có xu hướng rõ ràng; ngay cả khi cấp thêm trong tương lai, số lượng giấy phép cũng sẽ rất hạn chế.

Phó Chủ tịch Cục Tiền tệ, ông Chen Weimin, giải thích thêm: Quyết định cấp phép là kết quả của việc so sánh tổng thể các điều kiện ứng tuyển, “tình cờ” hai tổ chức này đều có nền tảng ngân hàng. Theo truyền thông ngành, ông Chen Weimin cũng nhấn mạnh hiện không có “lịch trình cấp phép mở rộng”, thời điểm cấp thêm sẽ phụ thuộc vào hiệu quả thực thi, mức độ chấp nhận của thị trường và xu hướng quốc tế, và sẽ không tiết lộ danh sách các ứng viên tiềm năng.

Trong giai đoạn ban đầu của việc thực thi hệ thống, Cục Tiền tệ đã rõ ràng khi phát hành tài liệu về hệ thống vào tháng 7 năm 2025: việc cấp phép sẽ là một quá trình liên tục, nhưng các tổ chức mong muốn “được xem xét sớm” cần nộp đơn trước ngày 30 tháng 9 năm 2025; đồng thời, Cục Tiền tệ nhắc nhở các bên tham gia thị trường thận trọng trong các tuyên bố công khai, tránh tạo ra kỳ vọng không thực tế, và chỉ rõ rằng theo “Điều lệ Stablecoin”, việc “giả mạo tuyên bố là người giữ giấy phép hoặc ứng viên” là hành vi phạm tội hình sự. Điều này cũng giải thích tại sao “danh sách vòng tiếp theo” rất khó được xác nhận trước từ phía chính thức.

Điều đáng chú ý nhất trong vòng tiếp theo vẫn là các đối tượng còn lại trong “khuôn khổ thử nghiệm phát hành stablecoin” của Cục Tiền tệ. Tháng 7 năm 2024, Cục Tiền tệ công bố danh sách thử nghiệm đầu tiên, bao gồm JD Chain Technology (Hong Kong), Yuanbi Innovation Technology, v.v.

Tuy nhiên, Cục Tiền tệ cũng đã nói rõ: “Khuôn khổ thử nghiệm” chỉ là một cơ chế “thử nghiệm trong phạm vi nhỏ”, nhằm giúp các tổ chức kiểm thử quy trình, điều chỉnh quy tắc quản lý trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát; các đối tượng tham gia ban đầu không thể tiếp xúc với vốn công cộng, cũng không thể bán sản phẩm hoặc kêu gọi vốn từ công chúng. Nói cách khác, việc tham gia khuôn khổ thử nghiệm giống như thi thử, chưa có giấy phép chính thức, cũng chưa thể phát hành token.

Ngoài các tổ chức trong khuôn khổ thử nghiệm, một số công ty lớn cũng đã công khai thể hiện quan điểm. Ví dụ, truyền thông từng đưa tin, Ant International sau khi dự thảo “Điều lệ Stablecoin” được thông qua vào năm 2025, sẽ nộp hồ sơ nhanh chóng khi cơ chế ứng tuyển mở ra, và hy vọng stablecoin sẽ được sử dụng trong các kịch bản thực tế như thanh toán xuyên biên giới, quản lý vốn.

Tuy nhiên, khoảng cách giữa “nguyện vọng thể hiện” và “kết quả cấp phép” đã làm giảm nhiệt thị trường lâu nay. Người ta nghĩ rằng đây là bước khởi đầu của Crypto hướng tới hợp quy tại Hồng Kông, nhưng thực tế vẫn chỉ là hình thức đổi mới, khó phá vỡ cấu trúc cố hữu. Hệ sinh thái Crypto nguyên bản và các tập đoàn công nghệ lớn vẫn bị xem là ngoại lai, dịch vụ của Hồng Kông giữ chặt trong tay khả năng sáng tạo và thận trọng của hệ thống, tưởng như mở rộng cửa đón nhận lực lượng Web3 mới, nhưng thực chất vẫn do các tổ chức tài chính truyền thống kiểm soát quyền phát hành tiền và kiểm soát stablecoin.

Tuy nhiên, từ “nguyện vọng thể hiện” đến “thực sự nhận giấy phép” còn một quãng đường dài phía trước. Điều này cũng làm giảm bớt kỳ vọng lạc quan của thị trường. Ban đầu, mọi người kỳ vọng đây là bước ngoặt của Crypto tại Hồng Kông hướng tới hợp quy, hướng tới hệ thống chính thống; nhưng hiện tại, vẫn chỉ là hình thức đổi mới, khó phá vỡ cấu trúc cố hữu.

Những tổ chức chính thức đầu tiên có giấy phép vẫn chủ yếu là các tổ chức có nền tảng tài chính truyền thống sâu sắc, được quản lý tin cậy. Bề ngoài, Hồng Kông mở cửa cho Web3; nhưng quyền chủ động trong phát hành token vẫn nằm trong tay các tổ chức tài chính truyền thống. Nói thẳng ra, Hồng Kông hoan nghênh đổi mới, nhưng lần này không dự định trao chìa khóa stablecoin, tức là quyền kiểm soát chính thức cho các dự án Crypto nguyên bản và các tập đoàn công nghệ.

Lộ trình phát hành của Standard Chartered HKDAP

Cấu trúc cổ phần của Định điểm đã cho thấy rõ đây không phải là một công ty stablecoin bình thường. Phía sau là Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited, Hong Kong Telecom và Animoca Brands, tương ứng với khả năng tuân thủ ngân hàng, kênh thanh toán và hệ sinh thái Web3. Điều này tương đương với việc một stablecoin từ đầu đã kết nối đồng thời “ngân hàng bảo hiểm”, “cổng thanh toán” và “mạng lưới ứng dụng trên chuỗi” — vừa có giấy phép, khả năng kiểm soát rủi ro và quản trị của hệ thống tài chính truyền thống, vừa có các kịch bản tiếp cận người dùng và ứng dụng hiếm có của dự án Web3. Từ đầu đã xây dựng cấu trúc kinh doanh dựa trên nguyên tắc “ai chịu trách nhiệm về tuân thủ, ai chịu trách nhiệm về lưu lượng, ai chịu trách nhiệm về thực thi”.

Vào ngày cấp giấy phép 10 tháng 4 năm 2026, Standard Chartered đã phát hành thông cáo báo chí mới nhất tiết lộ về sản phẩm và chiến lược của Định điểm: dự kiến từ quý 2 năm 2026, Định điểm sẽ “phân đoạn” phát hành stablecoin HKDAP (HKD At Par) có sự quản lý, theo mô hình B2B2C, thông qua “nhà phân phối ủy quyền được chọn” để cung cấp kênh tiếp cận cho công chúng; đồng thời, Định điểm sẽ cung cấp các ưu đãi cho các đối tác hệ sinh thái ban đầu.

Tóm tắt phát hành của Cục Tiền tệ: Các ứng viên không phải tổ chức được công nhận cần là công ty đăng ký tại Hồng Kông (hoặc thành lập công ty con địa phương tại Hồng Kông làm chủ thể ứng tuyển); yêu cầu về nguồn lực tài chính, trong đó một tiêu chuẩn cứng là vốn góp thực góp không dưới 25 triệu HKD (hoặc tiền tệ có thể quy đổi tự do, hoặc các nguồn lực tài chính khác được Cục Tiền tệ công nhận); đối với mỗi loại stablecoin dự kiến phát hành, nhà phát hành phải duy trì quỹ dự trữ độc lập và cách ly, có thỏa thuận ký kết bằng văn bản với bên quản lý ủy quyền; giá trị của quỹ dự trữ không được thấp hơn mệnh giá của stablecoin lưu hành tại mọi thời điểm, và cần xem xét việc thế chấp vượt mức phù hợp như một biện pháp dự phòng; nhà phát hành cũng cần thiết lập các quy trình ủy thác hợp lệ để cách ly quỹ dự trữ và bảo vệ quyền lợi của người sở hữu.

Vì vậy, Standard Chartered, với tư cách là một trong các ngân hàng phát hành tiền của Hồng Kông, đã đặt nền móng vững chắc cho tuân thủ pháp lý, đảm bảo toàn bộ chuỗi cung ứng của quỹ dự trữ, ủy thác, tín thác, kiểm toán, quy trình mua lại đều thông suốt, đồng thời hoàn thiện hệ thống phân phối ủy quyền, lựa chọn và kết nối; điều này phù hợp với các tiêu chuẩn tối thiểu của Cục Tiền tệ về cách ly quỹ dự trữ, quy trình ủy thác, cấu trúc tín thác và quy trình mua lại trong vòng 1 ngày làm việc.

Điều đáng chú ý hơn nữa là Định điểm không đặt stablecoin chỉ là công cụ giao dịch đơn thuần, mà rõ ràng hướng tới hai loại kịch bản có nhu cầu thực tế cao hơn: một là thanh toán và phân phối tài sản thực (RWA) đã được token hóa, hai là dòng chảy vốn và thanh toán xuyên biên giới. Phần đầu có thể hiểu là, trong tương lai, nếu trái phiếu, quỹ hoặc các tài sản thực khác được chuyển lên chuỗi, HKDAP hy vọng sẽ trở thành “tiền tệ chịu trách nhiệm thanh toán và giao nhận” trong đó.

Phần thứ hai gần hơn với các mục đích mà người dùng phổ thông có thể hiểu — — giúp chuyển khoản xuyên biên giới, thanh toán và giao dịch không còn phải qua nhiều trung gian, mất thời gian dài như ngân hàng truyền thống. Nói cách khác, Định điểm không muốn chỉ tạo ra một “stablecoin có thể giao dịch” nữa, mà muốn trở thành công cụ thanh toán cơ bản trong hệ thống tài chính chuỗi của Hồng Kông được quản lý.

Quan điểm khác

Trong hệ thống hiện hành, Hồng Kông hiện có ba ngân hàng phát hành tiền, gồm HSBC, Standard Chartered và Bank of China (Hong Kong). Khi so sánh “lịch sử phát hành tiền” và “giấy phép phát hành stablecoin”, có thể thấy giấy phép đầu tiên thực sự rơi vào hai tổ chức có uy tín cao nhất: HSBC là một trong các ngân hàng phát hành tiền; Định điểm do Standard Chartered (cũng là ngân hàng phát hành tiền) đứng đầu thành lập và kiểm soát.

Trong cấu trúc này, Hồng Kông không chọn con đường “tổ chức nguyên sinh mã hóa chạy trước, quản lý sau”, mà tích hợp stablecoin vào nâng cấp hạ tầng tài chính truyền thống: vừa qua các tiêu chuẩn cao để “lựa chọn trước, mở rộng sau”, vừa qua các yêu cầu rõ ràng về dự trữ, ủy thác, tín thác và mua lại, biến stablecoin từ “sản phẩm công nghệ” thành “công cụ thanh toán và thanh toán có thể kiểm toán”.

Luật sư Liu Honglin sáng lập Công ty Luật KUN cho rằng, thị trường hiện quan tâm nhất là “ai sẽ được cấp giấy phép đầu tiên”, nhưng vấn đề then chốt hơn là “stablecoin của Hồng Kông sẽ dành cho ai sử dụng”. Giấy phép giải quyết vấn đề ai có thể phát hành, còn quyết định thành công hay không thực sự nằm ở chỗ “ai sẽ dùng, dùng ở đâu, và có thể tạo ra hiệu ứng mạng hay không”.

Trước đây, thị trường thường nghĩ về stablecoin của Hồng Kông như là cầu nối cho doanh nghiệp nội địa ra nước ngoài, hoặc nhu cầu của cư dân, thậm chí như một biện pháp giảm thiểu chính sách. Nhưng trong bối cảnh Trung Quốc đã có quy định rõ ràng về quản lý tiền ảo và stablecoin, thì chuỗi nhu cầu này không còn vững chắc nữa. Tuân thủ của Hồng Kông không đồng nghĩa với việc sản phẩm tự nhiên sẽ chảy vào thị trường nội địa.

Và cũng vậy, ra nước ngoài cũng không khác. Người dùng sẽ không tự nhiên chấp nhận stablecoin chỉ vì nó đã có giấy phép của Hồng Kông. Cạnh tranh stablecoin giống như cạnh tranh mạng lưới thanh toán: ai có tính thanh khoản sâu hơn, ai kết nối nhiều sàn giao dịch, ví, thương nhân và giao thức hơn, ai có khả năng giảm thiểu ma sát trong sử dụng, thì người đó dễ trở thành lựa chọn mặc định hơn. Người đến sau khó nhất không phải là phát hành coin, mà là khiến người dùng thay đổi thói quen cũ.

HSBC và Định điểm có thể không đối đầu trực diện

Cũng chính vì vậy, các tổ chức đầu tiên có thể không cạnh tranh trực tiếp cùng một tuyến đường. HSBC đã rõ ràng cho biết, stablecoin HKD của họ sẽ ra mắt vào nửa cuối năm 2026, và sẽ tích hợp vào PayMe và ứng dụng HSBC HK, ban đầu hướng tới thanh toán hàng ngày của khách hàng bán lẻ và thương nhân, bao gồm P2P, P2M, và đầu tư token hóa trong ứng dụng. Người dùng PayMe đã vượt quá 3.3 triệu, điều này có nghĩa là HSBC đã đứng trên một cổng thanh toán bán lẻ sẵn có từ đầu.

Ngược lại, Định điểm nhấn mạnh hơn vào phân phối B2B2C, nhà phân phối ủy quyền và ưu đãi cho các đối tác hệ sinh thái ban đầu, tập trung xây dựng mạng lưới thanh toán và dòng chảy vốn xuyên biên giới cho các tổ chức. Nói cách khác, các stablecoin đầu tiên của Hồng Kông có thể không cạnh tranh trực tiếp trong thanh toán bán lẻ, mà sẽ phân chia theo kênh và kịch bản: một bên bắt đầu từ ví của người tiêu dùng, bên kia bắt đầu từ thanh toán và dòng chảy xuyên biên giới của tổ chức.

HSBC Hong Kong đã rõ ràng xác định rằng stablecoin của họ sẽ tích hợp vào PayMe và ứng dụng ngân hàng di động của HSBC Hong Kong, và các trường hợp ban đầu được định nghĩa là giao dịch hàng ngày của khách hàng bán lẻ và thương nhân (P2P, P2M) cùng các khoản đầu tư token hóa trong ứng dụng.

Thách thức thực tế của stablecoin HKD: Tại sao người dùng phải từ bỏ thói quen thanh toán cũ

Từ góc độ “dành cho ai sử dụng”, điều này có nghĩa là “người dùng nguyên sinh trên chuỗi” không phải là mục tiêu của các sản phẩm stablecoin đầu tiên, mà là muốn tích hợp stablecoin vào các cổng thanh toán phổ biến hiện có, dùng kênh để vượt qua giai đoạn khởi động lạnh.

Do đó, để stablecoin nội địa bán lẻ thực sự thu hút thêm người dùng mới, cần trả lời một câu hỏi thực tế hơn: so với FPS, thẻ ngân hàng và ví điện tử, nó có gì mới? Ví dụ, có thể làm cho thanh toán có thể lập trình dễ hơn, có thể thực hiện thanh toán ngay lập tức với tài sản trên chuỗi, hoặc giảm rõ rệt chi phí trong mạng lưới thương nhân đặc thù. Nếu không, ngay cả khi có giấy phép, cũng rất khó thay đổi thói quen thanh toán đã hình thành của người dùng.

Đây cũng là lý do vì sao trong ngắn hạn, thị trường khó có thể bị thay đổi lớn. Theo dữ liệu của DeFiLlama, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu hiện khoảng 318 tỷ USD, trong đó USDT chiếm khoảng 58%, USDC khoảng 24%.

Sự tập trung cao của stablecoin có nghĩa là: ngay cả khi xuất hiện stablecoin hợp quy của Hồng Kông, nếu không thể tạo ra “độ phủ đủ lớn” trong các sàn giao dịch, thị trường OTC, ví, mạng lưới thanh toán và thanh toán, thì cũng khó có thể thúc đẩy chuyển đổi từ các cổng mặc định.

Điều này cũng được xác nhận bởi nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Báo cáo nghiên cứu ngày 10 tháng 4 năm 2026 của Cục Dự trữ Kansas City chỉ ra rằng, mục đích sử dụng của stablecoin có thể chia thành bốn loại: giao dịch tài sản, thanh toán, chuyển tiền và dự trữ, trong đó phần thực sự dùng để thanh toán chỉ chiếm khoảng 0.7%, chưa đến 1%; phần lớn vẫn lưu chuyển trong sàn giao dịch, DeFi và hạ tầng. Nói cách khác, chiến trường chính của stablecoin toàn cầu ngày nay vẫn là thị trường tài chính mã hóa, chứ không phải “mua sắm hàng ngày”.

Vì vậy, nếu stablecoin của Hồng Kông chỉ đơn thuần là “công cụ thanh toán hợp quy”, muốn phát triển nhanh sẽ không dễ. Bởi vì nó không phải là một thị trường trống rỗng, mà là một mạng lưới đã hình thành thói quen, thanh khoản và kênh tiếp cận đã khá cố định.