Habis saja saya lihat laporan dữ liệu stablecoin dari Dune yang cukup eye-opening. Selama ini kita hanya dengar angka beredar stablecoin udah tembus 300 miliar dolar, tapi sebetulnya siapa yang pegang? Seberapa terkonsentrasi? Buat apa sih digunakan? Pertanyaan-pertanyaan ini jauh lebih penting daripada sekadar lihat total supply.

Jadi di bulan April 2026 ini, total supply dari 15 stablecoin terbesar di EVM, Solana, dan Tron mencapai sekitar 282 miliar dolar. USDT dari Tether masih mendominasi dengan 189.7 miliar, sementara USDC Circle ada di 77.9 miliar. Dua token ini kontrol 89% dari seluruh pasar stablecoin. Dari sisi blockchain, Ethereum masih yang terdepan dengan 58% supply, diikuti Tron 28%, Solana 5%, dan BNB Chain 4%.

Tapi yang menarik adalah cerita di bawah dua pemain besar itu. USDS dari Sky Ecosystem/MakerDAO sekarang udah mencapai 11.5 miliar—pertumbuhan gila-gilaan. PYUSD dari PayPal naik jadi 3.5 miliar. USD1 dari World Liberty Financial ada di 2.2 miliar. Ini menunjukkan kompetisi di sektor stablecoin mulai sengit. Sementara USDe dari Ethena masih stabil di 3.9 miliar setelah volatilitas tahun lalu.

Nah, data kepemilikan ini yang bikin saya tertarik. Dari total yang beredar, 23% ada di alamat yang completely unknown—tingkat recognition yang tinggi untuk on-chain data. CEX masih jadi holder terbesar dengan 80 miliar dolar, terutama buat infrastruktur trading dan settlement. Tapi yang paling gokil adalah konsentrasi kepemilikan di token-token challenger. USDS misalnya, 90% dari supply ada di 10 dompet teratas. USD0 bahkan lebih ekstrem lagi—99% terkonsentrasi di 10 dompet, dengan HHI mencapai 0.84. Ini berarti sebagian besar supply hampir dikuasai oleh satu atau dua dompet saja.

Berbeda banget sama USDT dan USDC. Top 10 dompet mereka hanya pegang 23-26% dari total supply, dan HHI-nya di bawah 0.03. Distribusi yang jauh lebih sehat dan natural.

Kalau kita lihat aktivitas transaksi bulan Januari kemarin, jumlahnya mencapai 10.3 trilion dolar—dua kali lipat dari tahun sebelumnya. Tapi distribusinya surprising. Base chain leading dengan 5.9 trilion volume padahal supply-nya cuma 4.4 miliar. Ethereum di 2.4 trilion, Tron 682 miliar, Solana 544 miliar. Ini menunjukkan bahwa volume transaksi dan supply tidak selalu sejalan.

USDC malah mendominasi volume transaksi dengan 8.3 trilion—hampir lima kali lipat USDT yang hanya 1.7 trilion. Padahal supply USDT 2.7 kali lebih besar. Artinya USDC lebih aktif bergerak, terutama di L2 dan Solana.

Yang paling menarik adalah velocity of circulation. Di Base, USDC beredar 14 kali per hari—angka gila yang didorong oleh high-frequency DeFi activity. Di Ethereum sendiri, velocity USDC mencapai 0.9x, berarti hampir seluruh supply beredar setiap hari. Sementara USDT di Ethereum jauh lebih lambat di 0.2x, dengan supply lebih dari 100 miliar dolar sebagian besar idle.

Ada juga data soal penggunaan sebenarnya. Dari total 10.3 trilion transaksi, 5.9 trilion adalah liquidity provision dan withdrawal dari DEX pool—stablecoin berfungsi sebagai aset dasar infrastruktur trading. Kemudian 1.3 trilion untuk flash loan dan arbitrage automation. CEX flows ada di 599 miliar untuk deposit, withdrawal, dan internal transfer. Operasi penerbit—pencetakan, pembakaran, rebalancing—mencapai 1.06 trilion, hampir lima kali lipat dari tahun lalu.

Yang sering terlupakan adalah diversifikasi mata uang. Kalau lihat lebih luas, ada lebih dari 200 jenis stablecoin yang mewakili 20+ mata uang. Euro ada 17 token dengan market 990 juta dolar. Real Brazil, Yen Jepang, Naira Nigeria, Shilling Kenya, Rand Afrika Selatan, Lira Turki, Rupiah Indonesia, Dolar Singapura—semuanya ada. Untuk referensi, koin 1 dolar Singapura berapa rupiah itu tergantung kurs real-time, tapi point-nya adalah infrastruktur stablecoin lokal sedang dibangun di berbagai negara. Total supply non-USD stablecoin baru 1.2 miliar, tapi sudah ada 59 jenis token di enam benua—ini baru permulaan.

Dataset Dune ini sebenarnya baru sebagian kecil dari yang bisa digali. Mereka classify setiap transaksi ke salah satu dari sembilan kategori aktivitas, dan setiap balance dibagi berdasarkan tipe holder. Kombinasi ini transform blockchain logs yang berisik menjadi data terstruktur dan comparable. Bisa jawab pertanyaan yang bahkan belum kita pikir: dompet mana yang accumulate stablecoin baru sebelum launch di bursa? Bagaimana konsentrasi holder berubah beberapa hari sebelum event? Apa pola issuer mint/burn correlate dengan market pressure?

Intinya, pasar stablecoin sudah jauh lebih kompleks dari sekadar lihat total supply. Ada adopsi institusional yang semakin cepat, ada kompetisi token baru yang sengit, ada pola penggunaan yang sangat berbeda tergantung blockchain dan token mana. Data ini menunjukkan bahwa blockchain tempat token itu aktif malah lebih penting daripada token itu sendiri.