Lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm lại vượt 5%, thời đại của "mọi thứ đều rẻ" đã kết thúc

Tác giả bài viết: Long Yue, Wall Street Journal

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm một lần nữa vượt qua 5%, lần này phản ứng của thị trường rõ ràng khác biệt so với năm 2023——nhà đầu tư bắt đầu thực sự chấp nhận thực tế rằng lãi suất cao sẽ kéo dài trong thời gian dài.

Phân tích chỉ ra rằng, đằng sau đó là một sự chuyển đổi cấu trúc sâu sắc hơn: ba trụ cột hỗ trợ cho lạm phát thấp, lãi suất thấp của Mỹ trong 50 năm qua——vốn là vốn rẻ, lao động rẻ, năng lượng rẻ——đang đồng thời tan rã. Trong khi đó, xu hướng của AI sẽ là yếu tố quyết định lớn nhất cho xu hướng lạm phát trong tương lai.

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm gần đây lại một lần nữa vượt qua 5%. Nhà báo Rana Foroohar của tờ Financial Times viết rằng, khác với lần vượt 5% tạm thời rồi nhanh chóng giảm trở lại vào năm 2023, lần này phản ứng của thị trường rõ ràng khác biệt——dường như nhà đầu tư cuối cùng đã bắt đầu thực sự chấp nhận một thực tế: Mỹ đang chia tay thời kỳ lãi suất thấp, bước vào một giai đoạn mới với áp lực lạm phát kéo dài hơn và đa dạng hơn.

Bài viết trích dẫn báo cáo gần đây của Torsten Sløk, nhà kinh tế trưởng của Apollo, gửi tới khách hàng rằng, "Nhà đầu tư nên chuẩn bị sẵn sàng cho môi trường lãi suất cao kéo dài ở ngắn hạn, trung hạn và dài hạn."

Đằng sau đó là một câu chuyện cấu trúc lớn hơn: ba yếu tố rẻ tiền thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mỹ trong 50 năm qua——vốn rẻ, lao động rẻ, năng lượng rẻ——đang đồng thời đảo chiều.

Làm thế nào mà "phần thưởng rẻ" của nửa thế kỷ đã hình thành?

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm từ đầu thập niên 1980 chỉ hơn mười phần trăm, đến mức khoảng 1% trong thời kỳ đại dịch, xu hướng giảm gần nửa thế kỷ này không phải là ngẫu nhiên.

Phía sau đó là một hệ thống logic vĩ mô hoàn chỉnh hỗ trợ:

Vốn rẻ: Nhiều thập kỷ toàn cầu hóa và tiến bộ công nghệ trong sản xuất đã đẩy giá hàng hóa xuống thấp; các quốc gia xuất khẩu dầu mỏ chuyển lượng lớn đô la dầu mỏ về Mỹ, cung cấp nguồn vốn rẻ dồi dào; cải cách tư nhân hóa quỹ hưu trí đã tạo ra nhu cầu lớn đối với các sản phẩm tài chính; các nhà đầu tư toàn cầu tranh nhau mua trái phiếu Mỹ vì không quốc gia nào an toàn hơn Mỹ.

Lao động rẻ: Gia công ngoài, giảm vai trò của công đoàn, làn sóng tự động hóa, cùng với văn hóa doanh nghiệp "lợi ích cổ đông trên hết" (tập trung vào kỹ thuật tài chính, ít chú trọng vào nhân viên) đã cùng nhau đẩy lùi tiền lương, đặc biệt là tiền lương của lao động không có bằng đại học, liên tục duy trì lợi nhuận của doanh nghiệp.

Năng lượng rẻ: Hệ thống đô la dầu mỏ phần nào kiềm chế lạm phát, thương mại năng lượng toàn cầu thanh toán bằng đô la, cũng củng cố vị thế của đô la trên toàn cầu.

Ba trụ cột này đã cùng nhau duy trì sự thịnh vượng với lạm phát thấp, lãi suất thấp trong nửa thế kỷ của Mỹ.

Ba trụ cột, đang đồng thời lung lay

Rana Foroohar trong bài viết chỉ ra rằng, từng yếu tố hỗ trợ trên đều đang thay đổi.

Về vốn: Mỗi lần đấu thầu trái phiếu Mỹ, các nhà mua quốc tế đều giảm thay vì tăng. Hiện tượng toàn cầu hóa giảm tốc và chuỗi cung ứng trở về sẽ tạm thời đẩy giá hàng hóa và dịch vụ lên cao. Đồng thời, nền móng của hệ thống đô la dầu mỏ đang bị xói mòn.

Về năng lượng: Tình hình Trung Đông tiếp tục căng thẳng, tác động trực tiếp nhất tới các quốc gia nhập khẩu năng lượng châu Á. Nhưng về dài hạn, điều này có thể thúc đẩy các cường quốc châu Á đẩy mạnh các dự án năng lượng sạch——trong khi Mỹ đang rút khỏi cam kết khí hậu. Điều này có nghĩa dòng vốn dài hạn có thể chuyển từ Mỹ sang các cường quốc châu Á.

Về lao động: Gần đây, thiếu hụt lao động, các cuộc đình công quy mô lớn (bao gồm thành công trong việc bảo vệ quyền lợi của ngành sản xuất ô tô), hạn chế nhập cư thắt chặt, cùng với sự gia tăng thành viên công đoàn trong một số lĩnh vực (đặc biệt là ngành văn phòng) đã thúc đẩy tiền lương tăng. Nhưng xu hướng này bị hai yếu tố phần nào cân bằng lại: thứ nhất là chi phí bảo hiểm y tế của doanh nghiệp tăng, doanh nghiệp có xu hướng giảm lương để đối phó; thứ hai là tác động của trí tuệ nhân tạo.

Còn một biến số chậm: nợ nần, địa chính trị và chủ nghĩa dân túy

Ngoài các yếu tố rõ ràng nêu trên, còn có một số "biến số chậm" khác: nợ chính phủ ngày càng tăng, căng thẳng địa chính trị gia tăng, và sự lan rộng của chủ nghĩa dân túy.

Ảnh hưởng chung của các rủi ro này là: các nhà cho vay yêu cầu mức phần bù rủi ro cao hơn mới sẵn sàng cho vay——đặc biệt là các khoản vay dài hạn.

Điều này trực tiếp đẩy lợi suất dài hạn lên cao, chính là lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm.

AI: Cứu tinh hay nguồn lạm phát mới?

Trong tất cả các biến số, xu hướng của trí tuệ nhân tạo là khó dự đoán nhất, nhưng ảnh hưởng có thể sâu rộng nhất.

Rana Foroohar đề xuất hai kịch bản hoàn toàn trái ngược nhau:

Kịch bản lạc quan: AI mở rộng năng suất trên diện rộng trong các ngành và cá nhân, tạo ra các cơ hội việc làm và thu nhập mới. Mô hình của Phòng thí nghiệm ngân sách Yale cho thấy, trong kịch bản này, nợ quốc gia Mỹ sẽ giảm mạnh, lạm phát cũng theo đó giảm.

Kịch bản bi quan: AI chỉ là công cụ cắt giảm nhân sự, cắt giảm chi phí, mở rộng lợi nhuận của doanh nghiệp, trong khi hạ tầng AI (tiêu thụ lớn chip, đất đai, nước, điện) lại tạo ra áp lực lạm phát mới, về cơ bản đẩy chi phí lên cao hơn. Chính phủ cũng sẽ buộc phải can thiệp để cứu các công nhân bị thay thế, khiến nợ tăng lên.

Hiện tại, các ông lớn AI đang đổ xô mua bất động sản, chip, tài nguyên nước và điện năng, đã đẩy giá các nguồn lực này trong nền kinh tế tổng thể lên cao. Kết quả cuối cùng ra sao, còn phải chờ vài năm nữa mới rõ.

Thách thức thực sự dành cho nhà đầu tư

Kết luận của bài viết rõ ràng và tỉnh táo: hầu hết các nhà tham gia thị trường, suốt cả sự nghiệp, đều đã sống trong "thời kỳ rẻ tiền". Trực giác, mô hình và kỳ vọng của họ đều đã được hiệu chỉnh trong môi trường lãi suất thấp.

Và giờ, môi trường đó đang thay đổi.

Sự trì trệ trong kỳ vọng là một lực lượng mạnh mẽ——sau khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5% vào năm 2023, nhiều người nghĩ rằng chỉ là một bất thường tạm thời, sẽ sớm trở lại. Nhưng lần này, phản ứng của thị trường đã khác.

Việc điều chỉnh đồng nghĩa với việc từ bỏ kỳ vọng cũ. Đối với các nhà đầu tư quen với lãi suất thấp, điều này không dễ dàng.