Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của Strategy, STRC, đã giảm mạnh xuống mức thấp kỷ lục 89 đô la tính đến ngày 17 tháng 6 năm 2026, giảm 11% so với mệnh giá 100 đô la và đánh dấu mức chiết khấu sâu nhất kể từ khi công cụ này bắt đầu giao dịch vào tháng 7 năm 2025. Mức thấp trong ngày chạm mức 88,50 đô la trước khi phục hồi nhẹ trở lại mức đóng cửa 89 đô la, mức này đại diện cho phiên giảm thứ ba liên tiếp và báo hiệu sự sụp đổ cơ bản trong cơ chế được thiết kế để giữ cho STRC giao dịch gần mệnh giá. Đây không chỉ đơn thuần là một sự giảm kỹ thuật; đó là một sự định giá lại cấu trúc phản ánh những lo ngại ngày càng tăng về khả năng chi trả cổ tức, sự thay thế cạnh tranh và tính bền vững của mô hình tích trữ Bitcoin có đòn bẩy của Strategy.

STRC được thiết kế để hoạt động như một "tài khoản tiết kiệm ngắn hạn, lợi suất cao" — một cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với mức cổ tức hàng tháng nổi, nhằm khuyến khích giao dịch gần với mệnh giá 100 đô la của nó. Mức cổ tức tháng 6 là 11,50% theo năm, một con số mà Strategy đã liên tục tăng từ các mức thấp hơn để cố gắng duy trì gần mệnh giá. Nhưng thị trường hiện đang kể một câu chuyện khác: ngay cả ở mức 11,5%, lợi suất này không đủ để bù đắp cho các nhà đầu tư về những rủi ro họ nhận thức, và cổ phiếu đã trượt xuống mức chiết khấu 11% trái ngược với giả thuyết thiết kế cốt lõi của công cụ này.

Các yếu tố thúc đẩy sự sụp đổ này là nhiều và liên kết chặt chẽ với nhau. Thứ nhất, giá Bitcoin đã yếu đi, giao dịch gần mức 61.500 đô la vào đầu tháng 6, làm giảm giá trị thị trường của kho dự trữ BTC khổng lồ của Strategy và từ đó làm giảm tỷ lệ khả năng chi trả cho các nghĩa vụ cổ tức của STRC. Strategy nắm giữ khoảng 887 triệu đô la trong các nghĩa vụ cổ tức ưu đãi hàng năm qua các đợt phát hành vĩnh viễn, được tài trợ bởi một quỹ dự trữ 2,25 tỷ đô la, nhưng khi BTC giảm, tỷ lệ dự trữ so với nghĩa vụ thu hẹp lại, đặt ra câu hỏi liệu cổ tức có thể được duy trì mà không cần phát hành thêm cổ phần hoặc bán tài sản.

Thứ hai, áp lực cạnh tranh từ SATA của Strive đã thay đổi căn bản bối cảnh cổ phiếu ưu đãi. SATA, chứng khoán ưu đãi có backing Bitcoin của Strive, giao dịch gần mức mệnh giá 100 đô la và mang lại lợi suất hàng năm khoảng 13%, cao hơn gần 1,5 điểm phần trăm so với STRC 11,5%. SATA cũng trả cổ tức hàng ngày thay vì hàng tháng, và hoạt động với cấu trúc vốn không nợ, loại bỏ rủi ro đòn bẩy vốn có trong mô hình của Strategy. Các nhà đầu tư ngày càng chuyển dịch từ STRC sang SATA, tạo ra một vòng xoáy giảm giá tự củng cố cho STRC khi vốn chuyển sang lựa chọn tốt hơn.

Thứ ba, quyết định gần đây của Strategy bán 32 Bitcoin, lần bán đầu tiên kể từ năm 2022, đã làm rung chuyển các nhà nắm giữ cổ phiếu ưu đãi và đặt ra câu hỏi về cam kết của công ty đối với nguyên tắc "không bán" của mình. Trong khi Strategy mô tả việc bán này như một nỗ lực "tiêm chủng" cho thị trường về khả năng cắt giảm holdings để trả cổ tức ưu đãi, thì thông điệp lại được các nhà đầu tư STRC hiểu theo cách khác: nếu công ty bán BTC để trang trải nghĩa vụ, thì tính toàn vẹn cấu trúc của giả thuyết dựa trên mệnh giá cổ tức bị đe dọa.

Môi trường vĩ mô rộng lớn hơn còn làm trầm trọng thêm các áp lực này. Chính sách thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang dưới sự điều hành của Chủ tịch mới Kevin Warsh, với lạm phát trên 4% và khả năng tăng lãi suất trong tương lai, làm tăng giá trị đồng đô la và nâng cao lợi suất thực, điều này trong quá khứ đã gây áp lực lên Bitcoin và các công cụ liên quan đến Bitcoin như STRC. Khi lợi suất trái phiếu không rủi ro vượt quá 4% và các lựa chọn cổ phiếu ưu đãi mang lại lợi suất 13% với các khoản thanh toán hàng ngày và không có nợ, thì lợi tức cổ tức hàng tháng 11,5% của STRC trên một cổ phiếu giao dịch thấp hơn mệnh giá 11% trở thành một đề xuất không hấp dẫn về mặt toán học.

Giám đốc Nghiên cứu của Grayscale, Zach Pandl, đã công khai tuyên bố rằng "Mô hình kinh doanh đòn bẩy của Strategy đang chịu áp lực, và điều đó đã làm tăng biến động cho toàn bộ thị trường bitcoin." Đánh giá này phản ánh sự đồng thuận ngày càng tăng rằng khả năng của Strategy trong việc tích lũy BTC mới qua phát hành cổ phần — động lực thúc đẩy sự tăng trưởng của kho dự trữ — ngày càng bị hạn chế bởi cả giá cổ phiếu giảm và sự mất cân bằng của thị trường cổ phiếu ưu đãi. Vốn hóa thị trường của STRC đã tăng vọt lên 9,55 tỷ đô la kể từ đợt IPO 2,5 tỷ đô la, tạo ra các chi phí cổ tức định kỳ tiêu tốn dự trữ và hạn chế khả năng chiến lược.

Các cổ đông gần đây đã phê duyệt chuyển đổi từ thanh toán cổ tức hàng tháng sang hàng nửa tháng, một thay đổi quản trị nhằm nâng cao khả năng của STRC trong các chỉ số biến động thấp và làm mượt các mô hình rút tiền quanh các ngày ghi nhận. Mặc dù điều này cho thấy cơ cấu quản trị của công cụ vẫn hoạt động và các nhà nắm giữ vẫn tham gia, nhưng nó không giải quyết các thách thức cạnh tranh và cấu trúc cơ bản đang đẩy giá xuống dưới mệnh giá.

Đối với các nhà tham gia thị trường crypto, sự giảm giá của STRC xuống dưới mệnh giá 100 đô la ở mức chiết khấu 11% không chỉ là câu chuyện về cổ phiếu ưu đãi mà còn là một chỉ số về áp lực đang lan tỏa trong hệ sinh thái Bitcoin khi đòn bẩy, cạnh tranh và các yếu tố vĩ mô cùng hội tụ. Các động lực tương tự đang làm giảm giá cổ phiếu có đòn bẩy BTC của STRC, nâng cao lợi suất thực và các lựa chọn cạnh tranh cũng đang diễn ra trên thị trường crypto. Hiểu rõ về sự định giá lại của STRC cung cấp cái nhìn sâu sắc về phép tính rủi ro rộng lớn hơn mà mọi công cụ liên quan đến Bitcoin đều phải đối mặt trong năm 2026.

Mệnh giá là lời hứa. Thị trường đã đưa ra một phán quyết khác.