Goldman Sachs: Sự điều chỉnh của bảy gã khổng lồ là "giải tỏa áp lực" chứ không phải đỉnh điểm, 8 nhóm cổ phiếu lớn bên dưới đang luân chuyển.

Các chiến lược gia của Goldman Sachs chỉ ra rằng S&P 500 dự kiến giảm hơn 1,5% trong tuần này, nguyên nhân chính là do bảy gã khổng lồ công nghệ (Magnificent 7) đồng loạt giảm từ 3% đến 8%, tổng giá trị vốn hóa bốc hơi ước tính khoảng 2 nghìn tỷ USD. Nhưng Goldman Sachs cho rằng điều này giống như 'sự giải phóng áp lực của thị trường tập trung cao độ' hơn là tín hiệu xác nhận đỉnh của thị trường bò. Báo cáo cũng cảnh báo rằng quy mô đầu tư AI đã tiến gần hoặc thậm chí có thể vượt qua đỉnh cao lịch sử của đầu tư công nghệ thập niên 1990, khả năng hiển thị lợi nhuận từ chi tiêu vốn là yếu tố bất định lớn nhất của thị trường hiện tại.

(Tóm tắt trước: Tom Lee cảnh báo: Bảy gã khổng lồ công nghệ đã dừng giảm! Nhưng các lĩnh vực khác có thể bước vào 'thị trường gấu luân phiên')

(Bổ sung bối cảnh: Nomura: Thị trường bò chứng khoán Mỹ vẫn được hỗ trợ bởi câu chuyện AI, nhưng rủi ro không thể bỏ qua)

Tóm tắt trọng tâm

• Bảy gã khổng lồ công nghệ (Magnificent 7) tuần này đồng loạt giảm từ 3% đến 8%, tổng giá trị vốn hóa bốc hơi khoảng 2 nghìn tỷ USD, kéo S&P 500 dự kiến giảm hơn 1,5%
• 8 trong số 11 nhóm ngành lớn tăng trong tuần này, S&P 500 trọng số bằng nhau có hiệu suất tốt hơn phiên bản trọng số vốn hóa trong năm nay, độ rộng thị trường thực tế đang cải thiện
• Goldman Sachs ước tính quy mô đầu tư AI đã tiến gần đến đỉnh cao đầu tư công nghệ thập niên 1990, khả năng hiển thị lợi nhuận từ chi tiêu vốn là yếu tố bất định lớn nhất hiện tại

Báo cáo của Goldman Sachs không phải để nói rằng chứng khoán Mỹ không sao, mà giải thích 'tại sao bạn cảm thấy thị trường đang giảm, nhưng bên dưới thực tế có nhiều cổ phiếu ngành đang tăng'. Bảy gã khổng lồ công nghệ (Magnificent 7) tuần này chịu áp lực tập thể, kéo S&P 500 xuống hơn 1,5%, nhưng bên dưới chỉ số, 8 trong số 11 nhóm ngành chính tăng trong tuần này.

Tỷ trọng vốn hóa của bảy gã khổng lồ quá lớn

Bối cảnh vĩ mô của tuần này thực tế tương đối trung tính, giá dầu giảm khoảng 10%, trở lại mức trước khi căng thẳng Mỹ-Iran leo thang vào tháng 2 năm nay, phần bù chiến tranh gần như biến mất. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm (chi phí vay 10 năm của chính phủ Mỹ, là chỉ báo chính của lãi suất thị trường) giảm hơn 10 điểm cơ bản từ đỉnh xuống còn 4,37%. Lạm phát PCE lõi tháng 5 (chỉ số lạm phát được Fed coi trọng nhất, loại trừ biến động giá thực phẩm và năng lượng) về cơ bản phù hợp với kỳ vọng. Báo cáo tài chính của Micron cũng cho thấy nhu cầu liên quan đến AI vẫn có sức chịu đựng.

Bảy gã khổng lồ công nghệ tuần này đồng loạt giảm từ 3% đến 8%, tổng giá trị vốn hóa bốc hơi ước tính khoảng 2 nghìn tỷ USD. Do bảy cổ phiếu này có tỷ trọng vốn hóa quá cao trong S&P 500, các cổ phiếu thành phần khác dù tăng bao nhiêu cũng không thể lấp đầy khoảng trống này. Đây cũng là lý do tại sao S&P 500 trọng số bằng nhau (chia đều trọng số cho mỗi cổ phiếu thành phần, không thiên lệch theo quy mô vốn hóa) năm nay lại có hiệu suất tốt hơn phiên bản trọng số vốn hóa.

Đợt điều chỉnh này giống như sự giải phóng áp lực của thị trường tập trung cao độ, chứ không phải tín hiệu xác nhận kết thúc thị trường bò. (Chiến lược gia Goldman Sachs)

Quy mô đốt tiền của AI tiến gần đến đỉnh cao đầu tư công nghệ thập niên 90

Một đoạn khác trong báo cáo của Goldman Sachs khiến người ta phải dừng lại suy nghĩ, đó là về định vị chu kỳ đầu tư AI. Các công ty internet lớn (các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô) đang chuyển từ mô hình tài sản nhẹ (kiếm lợi nhuận từ đăng ký phần mềm hoặc quảng cáo, đầu tư thiết bị cố định thấp) sang mô hình thâm dụng vốn (đầu tư lớn xây dựng trung tâm dữ liệu, mua GPU), chi tiêu vốn (capex, chỉ các khoản đầu tư dài hạn của doanh nghiệp vào phần cứng và cơ sở hạ tầng) vẫn tiếp tục tăng cao.

Goldman Sachs ước tính, quy mô đầu tư AI hiện tại đã tiến gần hoặc thậm chí có thể vượt qua đỉnh cao lịch sử của đầu tư công nghệ thập niên 1990. Kỳ vọng đồng thuận cho rằng cường độ vốn có thể đạt đỉnh trong năm nay hoặc năm sau, nhưng cho đến nay, thị trường không thấy bất kỳ tín hiệu rõ ràng nào về việc chi tiêu vốn chậm lại. Tin tức về việc IPO của OpenAI bị trì hoãn trong tuần này đã tạo thêm áp lực cho tâm lý cổ phiếu công nghệ, cũng khiến nghi vấn 'AI đốt nhiều tiền như vậy, cuối cùng thu được bao nhiêu lợi nhuận' trở nên đặc biệt sắc bén tại thời điểm này.

Chỉ số khẩu vị rủi ro (Risk Appetite Indicator) của chính Goldman Sachs đã từng đạt đến phân vị thứ 99 kể từ năm 1991, có nghĩa là kỳ vọng của thị trường về 'tiếp tục tăng' đã được phản ánh đầy đủ trong định giá. Vấn đề hiện tại không phải là thị trường quá bi quan, mà là sự lạc quan đã được khóa chặt trước, bất kỳ điều gì không như kỳ vọng đều là điểm kích hoạt cho sự điều chỉnh giảm. Kết luận của Goldman Sachs không phải là kêu gọi rút lui, mà là tiếp tục tập trung vào các tài sản có động lực lợi nhuận đi lên.

Câu hỏi thường gặp

Bảy gã khổng lồ tuần này giảm nhiều như vậy, thị trường bò chứng khoán Mỹ đã kết thúc chưa?

Câu trả lời của Goldman Sachs là không. 8 trong số 11 nhóm ngành lớn tăng trong tuần này, hiệu suất tích lũy của S&P 500 trọng số bằng nhau năm nay vượt qua phiên bản trọng số vốn hóa, Goldman Sachs cho rằng điều này giống như 'sự giải phóng áp lực của thị trường tập trung cao độ' hơn là tín hiệu xác nhận kết thúc thị trường bò, khuyến nghị tiếp tục tập trung vào các tài sản có động lực lợi nhuận đi lên.

Rủi ro chi tiêu vốn AI mà Goldman Sachs nói đến, đang lo lắng về điều gì?

Các công ty công nghệ lớn tiếp tục đầu tư mạnh xây dựng trung tâm dữ liệu, mua GPU, Goldman Sachs ước tính quy mô đầu tư AI đã tiến gần hoặc thậm chí có thể vượt qua đỉnh cao đầu tư công nghệ thập niên 1990. Thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu các khoản chi tiêu vốn này có thể mang lại lợi nhuận tương xứng hay không, kỳ vọng đồng thuận cho rằng cường độ vốn có thể đạt đỉnh trong năm nay hoặc năm sau, nhưng hiện tại chưa có tín hiệu chậm lại.