#夏日创作营 SpaceX “腰” cắt còn 115, Starship lại thành ra thế này! Giờ có nên chốt lời ở vùng đáy không?

#夏日创作营 SpaceX 腰 cắt xuống 115, còn Starship thì lại thành rồi! Giờ có thể bắt đáy không?

Một bức tranh hơi kịch tính: SpaceX vừa hoàn tất lần thử nghiệm thứ 13 của Starship vào ngày 25 tháng 7, tầng đẩy hạ cánh ở Vịnh Mexico, còn tàu vũ trụ cấp trên được thu hồi có kiểm soát ngoài Ấn Độ Dương. Elon Musk nói: “Starship nguyên vẹn, đang trôi trên biển và truyền dữ liệu telemetry.”

Ngay trước đó hai ngày, giá cổ phiếu của SpaceX vừa lập mức đóng cửa thấp nhất kể từ khi niêm yết. Một bên tên lửa trở thành hiện thực, một bên cổ phiếu bị cắt đôi—sự “lệch pha” như vậy chính là điểm vào tốt nhất để hiểu tình cảnh hiện tại của công ty.

Xem sổ cái thời gian thực (SPCX, Nasdaq)
Giá phát hành 135 USD (6/12) → Đỉnh 225,64 USD (6/16) → 7/24 đóng cửa 115,07 USD
Giảm khoảng 49% so với đỉnh, đã rơi xuống dưới giá phát hành; mức thấp trong phiên 7/23 là 110,85 USD
Vốn hóa hiện khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, mất hơn 1 nghìn tỷ USD so với mức cao nhất
Trong tuần này SpaceX giảm khoảng 7%, tài sản cá nhân của Musk giảm khoảng 130 tỷ USD

1. Vì sao rơi mạnh đến vậy
Không phải do tên lửa nổ tung. Lần Starship ngày 16 tháng 7 là động cơ không châm cháy, tự động hủy—nhưng logic khiến cổ phiếu sụt thật sự nằm ở chỗ khác.
Bốn lý do chồng lên nhau:
1、Nội sự/chiến sự AI bị định giá lại
Giai đoạn đầu niêm yết, thị trường định giá nó như “hạ tầng điện toán AI”, khiến P/S từng vọt lên 90-110 lần (Tesla chỉ khoảng 15 lần). Phân tích gần đây của Adam Jonas—nhà phân tích Morgan Stanley—rất thẳng: đợt bán tháo này đã ép giá cổ phiếu về mức “gần như thị trường không còn định giá cho mảng kinh doanh AI”. Nói cách khác, phần trước đó là “phần bù cho câu chuyện”, giờ câu chuyện rút đi thì phần bù cũng đi trước.
2、Gấu (phe bán khống) đang gia tăng, không rút lui
Theo thống kê của Ortex ngày 24 tháng 7, nhà đầu tư đang short SpaceX có lãi nổi đến 15,5 tỷ USD; trong số cổ phiếu lưu hành, 56% (khoảng 360 triệu cổ phiếu) đang được đem đi vay để short. Elon Musk ngày 17 tháng 7 đăng bài cảnh báo người nắm giữ vị thế short lâu dài “xác suất sống sót cực thấp”, nhưng phe short không thu tay, ngược lại tiếp tục gia tăng cược.
3、Giải tỏa cổ phiếu là một con dao treo trên đầu
Ngày 6 tháng 8, 911,5 triệu cổ phiếu bị giới hạn nắm giữ của nội bộ sẽ được giải tỏa; quy đổi theo giá trị thị trường cao nhất tương ứng khoảng 1160 tỷ USD. Đến đầu tháng 12, dự kiến số cổ phiếu lưu hành sẽ tăng từ hiện tại 639 triệu lên 5,33 tỷ cổ phiếu. Nguồn cung lập tức phình ra nhiều lần—đây cũng là lý do phe gấu dám tiếp tục đặt cược.
4、Hợp nhất xAI khiến khoản lỗ được trải rộng ra
SpaceX hợp nhất xAI vào tháng 2 năm nay với tổng trị giá khoảng 2500 tỷ USD (bao gồm Grok và nền tảng X). Sau khi hợp nhất, doanh thu quý 1 năm 2026 là 4,69 tỷ USD (so với cùng kỳ +15%), nhưng lỗ ròng 4,276 tỷ USD; chi tiêu vốn lên đến 10,1 tỷ USD, tức gấp 2,15 lần doanh thu. Trên sổ sách, lần đầu tiên “mảng kiếm tiền” và “mảng đốt tiền” được đặt cạnh nhau để cho thấy rõ ràng.

2. Tương lai có đáng giá không, nhìn 3 trụ cột lớn này
Bỏ qua lên xuống, bức tranh kinh doanh của SpaceX gồm ba mảng. objectively mà nói, chất lượng của chúng không giống nhau:
Trụ cột 1: Starlink (con bò sữa tiền mặt duy nhất)
Doanh thu Starlink quý 1 đạt 3,26 tỷ USD, chiếm 69,4% của cả tập đoàn; năm 2025 đóng góp 11,4 tỷ USD doanh thu và 4,4 tỷ USD lợi nhuận hoạt động—đây là mảng duy nhất trên toàn cầu có khả năng tạo dòng tiền dương. Số thuê bao 10,3 triệu. Nhưng lo ngại nằm ở chi tiết: ARPU (thu nhập trung bình trên mỗi người dùng) giảm từ 99 USD năm 2023 xuống còn 66 USD trong quý 1 năm nay, chủ yếu nhờ giảm giá để kéo tân khách; Amazon Kuiper, OneWeb và các chòm sao GW của Trung Quốc đang tăng tốc giành thị phần.
Trụ cột 2: Starship (kẻ phá vỡ cấu trúc chi phí)
Lần thử nghiệm thứ 13 này, lần đầu tiên triển khai 20 vệ tinh phiên bản thương mại Starlink V3 (trong đó 6 vệ tinh có camera để giám sát tấm chắn nhiệt). Như vậy là tiến thêm một bước tiến tới “phóng thương mại theo lịch thường xuyên”. Mục tiêu của SpaceX là sau khi hoàn toàn tái sử dụng, đến năm 2030 giảm chi phí đưa vào quỹ đạo xuống 183 USD/kg. Trong khi đó, Falcon 9 đã bay 658 lần, tỷ lệ thành công trên 99%, giúp giảm chi phí phóng hơn 85%. Nhưng việc “tái sử dụng hoàn toàn tầng trên để thu hồi” vẫn chưa được kiểm chứng; mốc bàn giao tải trọng khả dụng nhiều khả năng sẽ trễ 12-18 tháng so với kế hoạch ban đầu.
Trụ cột 3: Điện toán AI (nhiều dư địa tưởng tượng nhất, cũng đốt tiền nhất)
Sau khi hợp nhất xAI, SpaceX lại có thêm thỏa thuận dài hạn với Google (từ tháng 10 năm 2026 đến tháng 6 năm 2029: 92 triệu USD/tháng để đổi lấy khoảng 110.000 GPU của Nvidia) và cam kết năng lực tính toán từ Anthropic. Nếu tất cả đều được hiện thực hóa, mỗi năm có thể tăng thêm khoảng 26 tỷ USD doanh thu. Nhưng cái giá là tự do dòng tiền (free cash flow) vẫn âm liên tục trước năm 2030; giai đoạn 2026-2030 dự kiến còn cần huy động thêm khoảng 2700 tỷ USD nợ.

3. Nhận định khách quan: hiện tại đắt hay rẻ?
Sau khi tính sổ, kết luận không phải chỉ có một phía:
Định giá vẫn hơi đắt, nhưng không còn quá điên rồ. Theo vốn hóa khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, và dự phóng doanh thu năm 2025 là 18,7 tỷ USD, P/S vào khoảng 80 lần—vẫn cao xa hơn Tesla (khoảng 15 lần) và Nvidia (khoảng 32 lần).
Điểm quan trọng hơn là định giá tách mảng (SOTP): theo tính toán của các tổ chức nghiên cứu, trong vốn hóa hiện tại chỉ khoảng 35% ứng với các mảng đã được xác minh (Falcon 9 + băng thông truyền thống của Starlink), còn lại 65%, khoảng 1,3-1,4 nghìn tỷ USD, đặt cược hoàn toàn vào ba mảng kinh doanh kỳ hạn phía trước chưa chạy thông.
Phe mua cũng không phải không có lý. Goldman Sachs khi bắt đầu phủ lần đầu vào đầu tháng 7 đã đưa “Mua” với giá mục tiêu 205 USD, kỳ vọng đến năm 2030 doanh thu đạt 474,3 tỷ USD (tăng trưởng kép 5 năm là 91%); giá mục tiêu trung bình từ 29-32 tổ chức vào khoảng 232-243 USD, Morgan Stanley cho 300 USD. Cược cược là ba mảng trong tương lai phía trên có thể cùng lúc được hiện thực.
Phe bán khống nhìn vào các ràng buộc thực tế. Giải tỏa cổ phiếu gây cú sốc về cung; định giá có thể sụp đổ nếu câu chuyện AI bị chứng thực là sai; và việc free cash flow kéo dài âm cùng nhu cầu huy động vốn khổng lồ.

Người bình thường muốn tự đánh giá nó có đáng hay không chỉ cần nhìn 3 tín hiệu
1、Starship có thể triển khai ổn định tải trọng thương mại không - V3 từ “thử bay thành công” sang “phóng theo tháng”, đây là nền tảng để câu chuyện chi phí thành hiện thực;
2、Sau ngày 6 tháng 8 giải tỏa, giá cổ phiếu có chịu nổi không - vài chục tỷ cổ phiếu đổ ra, thị trường sẽ dùng tiền thật để bỏ phiếu;
3、Đơn đặt hàng điện toán AI có “tiền thật” rót vào không - xem báo cáo để xác nhận doanh thu, đừng chỉ nhìn thỏa thuận giấy tờ.

Nói cho cùng, người ta hiện đang mua SpaceX là “xác suất ba việc trong tương lai cùng lúc được thực hiện”. Chỉ cần một việc trục trặc, định giá sẽ phải định giá lại; cả ba đều thành, nhìn lại từ hiện tại thì 115 USD có thể là mức sàn. Không cần vội kết luận—hãy để ba tín hiệu ở trên lần lượt được hiện thực. $SPCX ‌