2026年2月25日，穩定幣發行商 Circle Internet Group 公布了截至2025年12月31日的第四季及全年財務業績。這份財報不僅是 Circle 上市後的首份年度成績單，更因其核心資產 USDC 的強勁成長數據，成為觀察鏈上金融與傳統支付體系融合進程的關鍵樣本。
Circle 財報速覽：USDC 年流通量激增72%的底層密碼
財報顯示，Circle 在2025財年實現了顯著的業務擴張。全年總收入與儲備金收入達到27億美元，年增率高達64%。其中，第四季貢獻了7.7億美元收入，年增幅更高達77%。儘管全年淨虧損錄得7,000萬美元，但該虧損主要來自上市後產生的4.24億美元股權激勵支出。剔除這一影響，公司的營運利潤約為1.57億美元，調整後 EBITDA 達到5.82億美元，年增率104%，展現核心業務穩健的獲利能力。
從上市到合規破局：Circle 2025 關鍵時間線回顧
本次財報的發布，象徵 Circle 成為上市公司後，其商業模式經歷了一整年的市場檢驗。2025年，Circle 完成與特殊目的收購公司合併，正式登陸紐約證券交易所。在這一年中，公司持續推進其「經濟作業系統」的建構：
- 2025年Q1-Q3：持續擴大 USDC 的全球應用場景，並與多家傳統金融機構探索合作。
- 2025年Q4：營運層面取得多項突破，包括面向機構客戶的 Arc 區塊鏈基礎設施平台啟動公測，以及 Circle 支付網路（CPN）金融合作夥伴數量擴展至55家。
- 2025年12月：取得美國貨幣監理署（OCC）有條件批准，計劃設立全國性信託銀行，為 USDC 的合規儲備及鏈上金融基礎設施深化奠定監管基礎。
數據拆解：USDC 753億流通量與247%交易成長的飛輪效應
拆解這份財報，成長的核心動能仍來自 USDC。數據顯示，USDC 的採用已進入量價齊升的飛輪效應階段。
首先，規模體量實現跨越式成長。截至2025年底，USDC 流通量達到753億美元，年增率72%。全年平均流通量也達到649億美元，年增率95%。這種規模擴張直接帶動 Circle 的主要收入來源——儲備金收入。第四季儲備金收入為7.33億美元，年增率69%。儘管儲備回報率因宏觀利率環境變化有所下降，但規模翻倍成長完全抵消了息差收窄的影響。
其次，鏈上活動活躍度呈現指數級攀升。2025年第四季，USDC 的鏈上交易量達到驚人的11.9萬億美元，年增率247%。這顯示 USDC 正從單純的「持有型」資產，轉變為高頻使用的「交易型」結算媒介。同時，持有超過10美元 USDC 的「有效錢包」數量達到680萬個，年增率59%，展現用戶基礎的廣泛滲透。
此外，產品矩陣多元化開始發揮作用。歐元穩定幣 EURC 流通量達到3.1億歐元，年增幅高達284%，顯示 Circle 在非美元市場的布局初見成效。
樂觀與審慎：市場如何看待 Circle 的喜與憂？
市場對於 Circle 這份財報的反應整體正面，但觀察重點有所分歧。
- 樂觀派認為，USDC 流通量與交易量雙雙激增，驗證了合規穩定幣在機構採納過程中的核心地位。尤其是與 Visa 在連續結算領域的合作、與 Intuit 的策略整合，以及成為 Polymarket 核心抵押資產，都證明 USDC 正嵌入主流金融與應用的底層。財報發布後，Circle 股價一度大漲逾20%，逼近74美元，反映資本市場對其成長故事的短期認可。
- 審慎派則關注淨利層面的虧損及儲備回報率下滑。儘管虧損主要源於會計處理，但仍有觀點認為，隨著未來美聯儲進入降息週期，儲備資產收益率下降將對 Circle 的獲利模式構成持續挑戰。此外，雖然 USDC 成長迅猛，但穩定幣市場整體仍由 Tether 主導，USDC 約28%的市場份額雖有所提升，但與競爭對手的規模差距依然存在。
敘事與現實：Circle「經濟作業系統」走到哪一步了？
審視 Circle 的「為網路打造經濟作業系統」敘事，需要區分其現實進展與遠期願景。事實層面，USDC 的流通量、交易量，以及 Circle 的營收、EBITDA 等核心指標均實現高雙位數成長，且公司取得 OCC 信託銀行執照這一關鍵合規資產。觀點層面，CEO Jeremy Allaire 關於「更多企業、開發者和政府機構將數位美元用於實際支付與鏈上金融」的判斷，獲得錢包數量成長與支付網路年化交易額達57億美元的數據支撐。然而，推測部分在於 Arc 主網今年上線後，能否如預期承載「無摩擦跨境支付及人工智慧驅動的新興應用場景」。目前 Arc 仍處於測試階段，其長期生態效應尚待觀察。
從財報看趨勢：Circle 如何影響鏈上金融的未來
Circle 這份財報對加密產業具有結構性影響。它向市場傳遞一個明確訊號：合規穩定幣發行商的商業模式可規模化且具高獲利潛力。USDC 的成長並非孤立，而是與傳統金融基礎設施融合（如 Visa 結算）及新型鏈上應用（如預測市場）的興起互為因果。這進一步鞏固穩定幣作為連結傳統資本與加密世界「管道」的地位。對整個加密市場而言，USDC 流通量增加，直接為鏈上 DeFi、支付等應用注入更多「燃料」，是牛市生態繁榮的基礎流動性支撐。
未來推演：USDC 能否實現40%年複合成長？
根據現有數據與公司指引，我們可推演 USDC 與 Circle 未來的幾種可能情境。
- 基準情境：Circle 設定的 USDC 多年週期內40%的年複合成長率目標得以實現。在此情境下，USDC 流通量將於未來數年持續快速擴張，憑藉其合規優勢，在跨境支付、機構資金結算等領域穩步提升市場份額。公司獲利將隨規模擴大而持續優化，逐步消化上市相關一次性成本。
- 樂觀情境：Arc 主網成功上線並吸引大量開發者，催生基於 USDC 的 AI 支付、鏈上實體經濟等原生創新應用。同時，OCC 信託銀行執照全面落地，使 Circle 能提供更豐富的銀行與資產管理服務，收入結構從單一儲備金收入轉型為多元化服務費收入，進一步提升估值天花板。
- 悲觀情境：宏觀層面，若主要經濟體進入超預期降息週期，Circle 的儲備金收益率將顯著承壓。若競爭對手以更激進的收益率策略或更廣泛的渠道合作壓縮市場，USDC 的40%成長目標將面臨挑戰。此外，儘管美國監管環境趨於友善，但全球其他主要經濟體的監管政策若出現反覆，也可能阻礙 USDC 的國際化擴張步伐。
截至2026年2月25日，USDC 價格穩定在$0.9999，24小時交易額為2,144萬美元，市值約753.8億美元，其價格穩定性與規模數據共同構成了目前 Circle 業務的基本面。
結語：合規穩定幣的規模化時代已來
Circle 2025年財報揭示了一個關鍵事實：合規穩定幣的規模化進程正在加速。USDC 流通量突破753億美元、年收入達27億美元的數據背後，是鏈上交易額激增247%所展現的結構性轉變——穩定幣正從加密市場的交易工具，逐步演變為鏈上經濟活動的核心結算層。這一轉變並非孤立現象，而是與傳統支付網路融合、監管框架明確及新型應用湧現互為因果，共同構成穩定幣生態的飛輪效應。
展望未來，USDC 的成長路徑將面臨雙重考驗：一方面，規模擴張的紅利能否持續抵消宏觀利率週期的影響；另一方面，Arc 等基礎設施上線能否催生出超越現有場景的創新應用。對加密產業而言，Circle 的業績不僅是單一公司的財務表現，更是衡量鏈上金融與傳統經濟融合深度的重要指標。在數位資產主流化進程中，合規、透明與實用性將成為決定最終格局的關鍵變數。
