當地時間1月26日，MicroStrategy 宣布再次購入價值2.64億美元的比特幣，平均價格為每 BTC 90,061 美元。這使該公司持有的比特幣總量增加至 712,647 BTC，平均成本為 76,037 美元。
但在這一看似堅定的比特幣信仰背後，數據卻揭示了令人憂慮的結構性變化——此次購買的資金幾乎完全來自新發行的股票，而非企業獲利，同時該公司關鍵估值指標 mNAV 已下滑至 0.94 倍，意味著股票交易價格低於其比特幣儲備淨值。
購買細節與資金結構
MicroStrategy 最新的比特幣購買於 1 月 20 日至 25 日期間完成，這是該公司本月第四次收購比特幣。相較於早期透過企業獲利或現金儲備購買比特幣的做法，這次的資金結構出現了根本性變化。
公司透過出售 1,569,770 股普通股籌集了 2.57 億美元，同時發行 70,201 股 STRC 優先股獲得額外 700 萬美元。這些融資總額約 2.64 億美元，幾乎完全涵蓋了比特幣購買成本。這一融資模式反映了 MicroStrategy 當前面臨的現實困境——自 2025 年第四季比特幣價格達到約 12.5 萬美元後，市場情緒已發生變化。該公司過去依賴的「股價上漲－發行股票－購買比特幣－股價再上漲」的正向循環正逐漸失效。
mNAV 跌破臨界點
隨著近期比特幣價格波動及市場對 MicroStrategy 模式的質疑，該公司的關鍵估值指標 mNAV（市場對淨資產的倍數）已進入危險區域。
截至 2026 年 1 月 26 日，MicroStrategy 的稀釋 mNAV 約為 0.94 倍，意味著股票正以低於其比特幣儲備淨值 6% 的折扣交易。更關鍵的是，自 1 月 5 日至 1 月 26 日，該公司的稀釋股份數量增加了 5.36%，而比特幣持有量僅增加 5.77%。這種幾乎持平的增長率顯示，新增的股票發行已無法顯著提升股東對比特幣的持有比例。MicroStrategy 早期依靠高溢價發行股票購買比特幣的策略，其效果已大幅減弱。
從指數核心到邊緣的轉變
對 MicroStrategy 而言，更嚴峻的結構性挑戰來自傳統金融體系的排斥。該公司正面臨從 MSCI 主要股票指數中被剔除的風險。
根據摩根大通的報告，若 MicroStrategy 被 MSCI 指數剔除，可能引發約 28 億美元的資金流出；若其他指數提供商跟進，流出金額可能高達 88 億美元。這相當於該公司當前市值的近 15%，對股價的衝擊將是災難性的。
2026 年 1 月 15 日，MSCI 已正式將 MicroStrategy 從所有主要指數中移除。這不僅僅是技術性的調整，更是市場對 MicroStrategy 商業模式根本性的質疑。當一家公司加密資產佔比超過 50% 時，指數編製機構已將其視為加密基金，而非傳統企業。MicroStrategy 目前比特幣資產佔其總資產比例已高達 77%。
商業模式的結構性風險
MicroStrategy 的商業模式正面臨前所未有的結構性風險。過去 19 個月內，該公司已透過普通股發行籌集約 185.6 億美元資金，發行約 2.266 億股股票。最新購買延續了這一趨勢，在市場狀況疲弱時進一步稀釋現有股東權益。
同時，MicroStrategy 對優先股的依賴正在增加，這些優先股具有固定股息要求且償付順位高於普通股。雖然優先股能在股價低迷時維持比特幣購買能力，但也會增加長期義務並提高資產負債表的複雜度。更值得關注的是，MicroStrategy 已從「永遠持有」的策略轉變為「在某些情況下願意出售」。該公司表示，若其 mNAV 跌破 1 且需出售比特幣以履行對債權人的義務時，會考慮出售比特幣。
對比特幣市場的潛在影響
MicroStrategy 作為全球最大的企業比特幣持有者，其策略的可持續性對比特幣市場有著不可忽視的影響。從歷史數據來看，這家公司的比特幣持有量已佔據總流通量的顯著比例，其任何重大變動都可能引發市場波動。
根據 Gate 行情數據，截至 2026 年 1 月 26 日，比特幣價格為 $88,641.9，市值達 $1.76 兆，市場佔有率 56.49%。在過去 24 小時內上漲 0.9%，但過去 7 天下跌了 4.85%。市場情緒評估為中性。
根據 Gate 的數據，比特幣在 2026 年的平均價格預計為 $88,432.3，可能在最低 $84,010.68 和最高 $91,969.59 之間波動。到 2031 年，價格可能變動至 $211,213，與今天相比潛在報酬率為 +62.00%。
資本市場的依賴與未來
MicroStrategy 的比特幣策略已成為完全依賴資本市場的模式。公司持續透過股票發行籌資購買比特幣，但當股票交易價格低於其比特幣儲備價值時，這種發行實際上是在稀釋而非增加股東價值。
市場數據顯示，MicroStrategy 股票的溢價已從鼎盛時期的 2.5 倍跌至接近淨值的水準。曾經被投資人視為「比特幣槓桿工具」的 MicroStrategy，如今市場僅將其視為比特幣的替代品。隨著比特幣現貨 ETF 的出現，投資人現在有了更直接、成本更低的比特幣投資管道，無需透過 MicroStrategy 這樣複雜的中介結構來取得比特幣曝險。這進一步削弱了 MicroStrategy 商業模式的存在意義。
MSCI 於 1 月 15 日正式將 MicroStrategy 從所有主要指數中剔除，被動型指數追蹤資金正自該公司撤離。公司股價自 2024 年 7 月高點以來已暴跌 66%，而其關鍵指標 mNAV 僅維持在 1.02 附近，逼近臨界點。隨著每一美元資金流入轉向比特幣 ETF，MicroStrategy 正逐漸成為一個「封閉式比特幣基金」。其創辦人 Michael Saylor 曾經馴服加密貨幣市場的北極熊，如今華爾街的演算法則冷靜無情地改寫了遊戲規則。
