RWA 收益基礎設施交易

需要了解的重點：

• 直接的 RWA 代幣曝險行不通。 代幣化所帶來的經濟價值流向策展人與發行方，而非治理代幣持有人——Kamino 的存款成長 80% 同時代幣下跌 16%，是最乾淨的證據。
• 槓桿問題是最有趣的基礎設施機會。 RWA 結算延遲（最高達 122 天的退出曝險）使得原子式、以加密原生方式進行的迴圈策略無法被複製，形成協定層面的結構性落差——Keyring 與 3F 等協議正朝此方向打造，但目前都還沒有推出流動性代幣。
• Morpho 是首要的機構借貸層，但代幣論點取決於協會是否願意切換費用機制，而協會在結構上沒有誘因去翻轉。 $6.8B TVL 與 $120.9M 的年化費用完全存在於存款人與策展人之間——MORPHO 代幣持有人目前一毛都拿不到。
• Fluid 是同一論點更乾淨的代幣化表述，但更間接。 在關鍵、與 RWA 相鄰的穩定幣上占據主導的 DEX 交易量份額（sUSDai 的 100%、syrupUSDC 的 87%、reUSD 的 68%）、與收入掛鉤的回購機制，以及在結構上更乾淨的治理，使它成為更具說服力的代幣持有人載體——但它的 RWA 曝險是透過會產生收益的穩定幣進行，而不是直接透過代幣化資產市場。