比特幣熊市比歷史更淺，分析師就結構性轉變展開辯論

比特幣目前約從 126,080 美元的 10 月歷史新高回撤 36% 的熊市跌勢，較歷史循環更淺。根據近期分析引用的 CoinGecko 數據，過去曾出現 40% 到 50% 的下跌。撰寫本文時，比特幣在約 80,500 美元的水位，過去 30 天已回升 12.5%，大部分漲幅集中在 4 月 1 日至 5 月 6 日之間，使該資產在該期間內約上漲 22%。這波復甦引發分析師之間的辯論，究竟比特幣的市場循環是否已在根本層面改變。

結構性支撐論點

The Bitcoin Bond Company 執行長 Pierre Rochard 將回撤幅度較淺歸因於「前端偏弱的多頭市場、ETF 流入，以及比特幣資金庫公司正在累積」，他在 2026 年 5 月 11 日的推文中表示：「第四輪比特幣熊市目前已實質上與過往循環解耦。」

Tiger Research 的資深研究分析師 Ryan Yoon 告訴 Decrypt，機構資本的進入帶來了前幾輪循環中所沒有的結構性支撐。「來自 ETF 與 Strategy 的強機構資本，打造了『價格地板』，因此比特幣的走勢才會與過去不同。」他說。

Bitfire 研究主管 Allen Ding 指出，有三項結構性變化正在重塑比特幣的市場行為：在後減半供給縮小後，比特幣礦工的定價能力下降；透過受監管的 ETF 產品引入長期資本；以及託管從早期加密持有人轉向機構帳戶。「這種解耦趨勢不僅會持續，還將為加密資產定義一個新的常態。」Ding 對 Decrypt 表示，並將目前的市場波動形容為「基本上是在長期多頭行情之前的持倉重新調整，而不是一個不再回頭的節點。」

懷疑的分析

並非所有分析師都認同熊市結構已在根本層面破裂。CEX.IO 的首席分析師 Illia Otychenko 指出，儘管比特幣已跨越關鍵的鏈上門檻——交易價格高於 True Market Mean 與短期持有人成本基礎——但這些相同條件在 2014、2018 與 2022 年之前曾促成短暫反彈，之後熊市又再度展開。「比特幣還沒有到不再回頭的地步。」Otychenko 對 Decrypt 說。

Otychenko 強調，目前短期持有人供給中近 70% 已處於獲利狀態，這是自比特幣 10 月歷史新高以來的最高水平。從歷史上看，這會在持有人面臨愈來愈強烈的賣出動機時，造成分配壓力。他補充道，由於比特幣的一年期波動率接近歷史低點，任何重大價格變動都會被放大其影響。同時，Otychenko 也指出，美國-伊朗衝突使比特幣對宏觀發展的敏感度，較過去多年都更高。

展望與市場部位佈局

Ryan Yoon 概述了未來可能出現的兩種情境。「如果股市保持盤整，我們可能會看到投資人把資金轉向比特幣。」他說。「另一方面，如果 AI 泡沫真的破裂並引發市場崩盤，比特幣可能會下跌以測試更低價格。」

來自 Myriad 的預測市場數據顯示，交易者截至 5 月 15 日對美國-伊朗外交會談的機率僅給出 2%，較 5 月 8 日時的 30% 大幅下滑，暗示市場正為一段持續缺乏和平催化劑的狀況作價，而該催化劑正是推動比特幣近期復甦的關鍵。然而，交易者仍對比特幣短期前景抱持樂觀，押注比特幣下一步將把價格推至 84,000 美元的機率為 88%，高於前一週的 85%。