iShares 比特幣現貨信託（BlackRock 旗下）截至 2026 年 7 月 15 日持有 734,762 枚比特幣，市值 480 億美元，使其成為以持倉計算最大的現貨比特幣 ETF。多數現貨比特幣 ETF 將託管集中在 Coinbase Custody Trust Company，進而在整個市場形成集中式風險。SEC 在 2025 年批准現貨比特幣 ETF 的實物（in-kind）申購與贖回，提高了營運效率，但仍未解決關鍵的託管層面脆弱性。
現貨比特幣 ETF 以特拉華法定信託（Delaware Statutory Trust）運作
現貨比特幣 ETF 並非《1940 年投資公司法》（Investment Company Act of 1940）下的註冊投資公司。它們是特拉華州法定委託人信託（Delaware statutory grantor trusts），這個差異很重要，因為依 1940 Act 的基金會有託管規範、槓桿上限與治理要求，而現貨比特幣 ETF 並不適用這些要求。
每一股代表信託淨資產中的一部分持有權，主要是託管機構所持有的比特幣。股東並不擁有特定的幣，也不對發起人（sponsor）享有直接請求權。他們持有的是信託本身的受益權。
典型架構會在多方之間分工：發起人（例如 IBIT 的 iShares Delaware Trust Sponsor LLC 或 GBTC 的 Grayscale Investments Sponsors, LLC）負責監督信託，並可指示受託人。受託人（例如 IBIT 的 BlackRock Fund Advisors）處理日常營運，以及股份的申購與贖回。託管機構主要是 Coinbase Custody Trust Company，將比特幣以隔離式的冷存儲持有；Fidelity、Hashdex 與 Vaneck 則使用其他託管機構。現金管理人通常是 BNY Mellon，負責基金會計。
BlackRock 或 Fidelity 發起人失敗將觸發信託終止條款
信託本身是獨立的法律實體，並非由發起人所取代。若發起人提出破產，該發起人的債權人一般無法追索信託的比特幣。受託人仍保有權力：要嘛讓信託繼續運作，要嘛以有序方式終止。
發起人的崩潰很可能會觸發寫入信託協議中的終止條款。受託人將出售比特幣，支付費用與債權人，接著透過 Depository Trust Company 將剩餘現金分配給股東。交易可能會暫停，而且在處理過程進行時，淨資產價值（NAV）計算可能會受到影響；在任何清算結束之前，股份也可能以折價交易於標的比特幣價格。
自 2024 年 1 月資金啟動以來，沒有任何主要現貨比特幣 ETF 發起人失敗。申報文件依據特拉華州的信託法，而非可驗證的既有案例歷史。
Coinbase 託管失敗在多檔 ETF 中造成集中風險
多數現貨比特幣 ETF 將託管集中於單一公司 Coinbase Custody Trust Company。Fidelity 使用其自家關係企業 Fidelity Digital Assets；而部分基金（Vaneck 與 Hashdex）在託管機構欄位列出 Gemini Trust Company 與 Bitgo Trust Company。
公開說明書（prospectus）文件直接描述這種曝險。若 Coinbase Custody 破產，法院可能裁定為 ETF 客戶所隔離持有的比特幣仍屬於託管機構破產財產的一部分。若發生這種情況，信託將變成無擔保債權人。在訴訟展開期間，自動停止（automatic stay）會凍結回收行動；而整個程序可能拖上數年，最終只能回收基金價值的一小部分。
文件也承認：在託管機構破產中，數位資產的法律處理方式仍相對未被充分驗證。紐約州金融服務部（Department of Financial Services）曾發布指引，支持將託管客戶視為受益人而非一般債權人；但這類指引不會約束聯邦破產法院。2022 年 FTX 的暴雷案例中，混同的客戶資產被納入破產程序，正是監管機構與律師在評估託管機構失敗可能如何發生時，最接近的真實世界參考。
犯罪保險覆蓋 320 百萬美元，涵蓋價值 1,000 億美元的比特幣持倉
Coinbase 維持犯罪保險（crime insurance），涵蓋約 3.2 億美元，並在其機構型託管客戶之間共享。現貨比特幣 ETF 集體持有超過 1,000 億美元的比特幣。託管機構的責任協議通常會把損害賠償上限設為固定金額，有些情況甚至低至 500 萬美元，且不包含與疏忽門檻或不可抗力（force majeure）事件相關的損失。
若持有 ETF 股份的券商帳戶出現問題，SIPC 保障最高可達 50 萬美元（含 25 萬美元現金），前提是券商自身破產。這項保障涵蓋的是股份作為一種證券；它不涵蓋因託管機構崩潰導致信託的比特幣價值下跌，而且也不存在針對底層比特幣的類似 FDIC 保險。
現貨比特幣 ETF 投資人面臨的四種已記錄失敗情境
撰寫公開說明書風險章節的律師通常會把可能性分成幾種情境：
第一種：若發起人失敗但託管機構仍維持完整，資產大多仍受保障。股東很可能面臨的是暫時性的交易停擺，隨後以有序方式進行清算，或轉換至新的發起人。
第二種：若託管機構失敗但發起人仍維持完整，這代表多個交易對手之間的永久性損失風險最高。信託可能被迫投入多年訴訟，以確立對比特幣的權利主張。
第三種：若沒有任何失敗發生，但持續的壓力影響雙方，股份可能會以相對於淨資產價值（NAV）的長期折價交易；同時投資人會把新增風險納入定價，而申購或贖回可能變得更慢、更昂貴。
在每一種情境下，散戶股東都無法直接用比特幣贖回股份。只有獲授權的參與者（authorized participants）能以大量方式進行申購或贖回，因此二級市場的流動性取決於這些公司持續介入並進行套利，讓價格趨於合理。
SEC 已在 2025 年批准實物（In-kind）贖回
SEC 在 2025 年批准現貨比特幣 ETF 的實物（in-kind）申購與贖回，這項變更降低了為了以現金滿足贖回需求而被迫出售比特幣的情況。這提升了效率，但並不會移除託管風險。
公開說明書揭露了投資人可採取的實務步驟。將持倉分散到不同託管機構的基金，例如把 IBIT 與 FBTC 搭配使用，可以降低對任何單一託管機構失敗的曝險。閱讀公開說明書的風險因素章節，並透過 8-K 與 10-K 文件追蹤託管安排是否有變更，是股東手上主要可用的工具。
較小規模的發起人失敗看起來較有機會「存活」（可延續處理），股東很可能會在有序終止的過程中回收與比特幣價格掛鉤的現金。託管機構失敗則是產業尚未驗證的情境，也是公開說明書最直接警告的情況之一：回收可能被延後、可能是部分回收；在嚴重情況下，甚至可能接近全額損失。
FAQ
如果 BlackRock 或 Fidelity 提出破產，持有的比特幣 ETF 股份會怎麼樣？
信託本身是與發起人分離的獨立法律實體。若發起人提出破產，該發起人的債權人一般無法追索信託的比特幣。受託人會出售比特幣，支付費用與債權人，接著透過 Depository Trust Company 將剩餘現金分配給股東。
如果 Coinbase Custody 在同時持有多檔 ETF 的比特幣時失敗，會怎麼樣？
若 Coinbase Custody 進入破產，法院可能裁定為 ETF 客戶所隔離持有的比特幣仍屬於託管機構的破產財產。信託將變成無擔保債權人。在訴訟展開期間，自動停止（automatic stay）會凍結回收行動，而整個程序可能拖上數年，最終只能回收基金價值的一小部分。
在 Coinbase Custody 下，保險保障到多少可以保護比特幣 ETF 的持倉？
Coinbase 維持犯罪保險（crime insurance），涵蓋約 3.2 億美元，並在其機構型託管客戶之間共享。現貨比特幣 ETF 集體持有超過 1,000 億美元的比特幣。SIPC 對若券商失敗的券商帳戶提供最高 50 萬美元的保障，但不涵蓋因託管機構崩潰導致的信託比特幣價值下跌。
