CryptoQuant 的最新警訊落在一個已經很難站穩腳步的市場中。比特幣（BTC）目前交易在約 $67,518，乙太幣（ETH）約 $2,066，全球加密貨幣市值接近 $2.41 兆美元，比特幣主導權則約為 56%。CoinMarketCap 的山寨幣季節指數（Altcoin Season Index）讀數為 47/100，基本上屬於中性，並不是通常會促成廣泛山寨幣反彈的那種背景。
CryptoQuant 的核心訊息很難忽視。該公司表示，超過 40% 的山寨幣目前要嘛處在歷史新低，要嘛正危險地接近歷史新低，這比先前熊市高峰時期約 38% 的情況還更糟。這個對比之所以重要，是因為它顯示當前的山寨幣低迷不只是另一波普通修正。這是一波更深、更持久的落後表現，正在同時打擊市場的大部分區塊，導致許多代幣的定價仿佛投資人已經不再期待太多。
選擇性市場行為
這種疲弱並非發生在真空中。路透社今天報導稱，伊朗戰爭已在全球金融市場引發混亂，將投資人和市場製造者推向更防禦的姿態。流動性變薄、買賣價差擴大，交易者發現要執行更大規模的部位變得更困難也更昂貴。當這種壓力出現時，通常較小且交易較冷門的資產會先吸收衝擊，而山寨幣正好就生活在市場的這個角落。
CryptoQuant 也指出，供給是問題的一部分，而不只是需求。該公司表示，截至目前總共已創建超過 47 萬種加密貨幣，其中包括在 Solana 上的 2200 萬個、在 Base 上超過 1800 萬個、以及在 BNB Smart Chain 上的 400 萬個。這個數字大到足以改變市場本身的結構。流動性被稀釋、注意力被碎片化，資本必須分散到一片龐大的資產領域，其中許多資產在嚴重的下行周期中生存機會很低。這種環境下，哪怕是相對不錯的專案，若沒有真正的使用場景、強大的社群，或非常清晰的催化劑，也會很難守住價值。
目前的市場結構也有助於解釋，為什麼比特幣與穩定幣仍持續吸引大量可用資本。CoinGecko 顯示，比特幣約佔整體加密貨幣市值的 56%，而穩定幣則接近 13%。換句話說，資金中的大部分要嘛停泊在市場領導者身上，要嘛停在類現金的資產中，而不是流向更廣泛的山寨幣板塊。這通常就是謹慎、偏風險規避市場的樣貌，尤其當投資人正在等待更好的條件，再承擔更多投機曝險時更是如此。
在個別幣種層面，主流幣種（majors）目前仍比長尾（long tail）更能撐住。比特幣目前的水位 $67,518，以及乙太幣的走勢約在 $2,066，顯示買盤仍願意在回檔時進場，即便兩種資產都尚未突破更大的區間。CoinMarketCap 的即時儀表板也把 Solana（SOL）置於約 $84、把 XRP 置於約 $1.35，這凸顯出市場變得多麼挑選式。最大的一批名字仍足夠有流動性以吸引關注，但整體山寨幣宇宙仍承受著沉重的壓力。
加密貨幣仍然有希望
至少有一個理由能說明，加密貨幣的長期故事並非完全黯淡。路透社上週報導稱，美國證券交易委員會（U.S. Securities and Exchange Commission）發布了新的指引，釐清不同加密資產可能如何被分類；同時，SEC 主席保羅·阿特金斯（SEC Chair Paul Atkins）也提出了為加密公司打造類「安全港」（safe-harbor）路徑的想法。這很有意義，因為監管清晰度能降低圍繞上市、募資與產品設計的不確定性。即便如此，市場仍沒有表現得像是這種清晰度正在改變短期局勢。宏觀壓力、流動性偏弱以及過度供給仍主導著價格走勢，而山寨幣是該產業中受衝擊最嚴重的部分。
附在 CryptoQuant 貼文中的圖表，用另一種方式講述了相同的故事。過去兩年，比特幣比多數山寨幣都更堅挺；同時，接近歷史新低的山寨幣比例已攀升到其歷史區間的極端端。這種讀數通常意味著「投降」（capitulation），但它也意味著「篩選」（selection）。市場不再獎勵廣泛的β（beta），而只開始獎勵那些具有真實使用者、更深的流動性，以及一個看得見的存在理由的專案。對多數代幣而言，這種轉變是殘酷的；但對少數不多的群體而言，這可能成為下一個循環開始構築的關鍵點。
與先前的熊市相比，這一輪特別不留情面，因為問題不只是價格，還有整個「宇宙」本身的規模。在過去的下行周期中，拋售主要集中在一小部分資產。如今，流動性分散在數以百萬計的代幣、跨越多個鏈生態系統，並且伴隨著源源不絕的新上線。這使得資本更難集中，也更容易讓弱勢幣種持續往更低處漂移。CryptoQuant 對先前熊市高峰（接近歷史新低時約 38%）的比較很重要，因為它暗示當前的壓力狀態已經比許多市場參與者可能察覺到的還要更糟。
未來幾個交易時段，可能會取決於更廣泛的風險情緒是否趨於穩定，以及比特幣能否繼續扮演市場的錨。若地緣政治焦慮持續上升，流動性很可能仍然偏緊，這將持續有利於比特幣相對山寨幣。若情況趨於平靜，市場可能會再次開始為那些「選擇式」的機會定價。然而，山寨幣要反彈的門檻如今比先前周期時要高得多。比特幣仍是重心所在，穩定幣仍是用來停泊謹慎資金的地方，而山寨幣市場仍在為過多的供給與過少的信念付出代價。
