購買比特幣並將其稱為資金儲備策略（treasury strategy）的時代已經結束。
截至 2026 年初，已有超過 200 家在公開市場上市的公司在其資產負債表上持有數位資產，合計管理超過 $1150 億（DLA Piper，2025 年 10 月）。截至 2025 年 9 月，這些公司的總市值約達 $1500 億——較前一年近四倍。然而，如今其中一些公司對其所持資產價值的折價進行交易。市場正在傳遞一個清楚訊號：僅靠累積已不再足夠。
投資者希望看到資本紀律與經濟回報。管理團隊以股票回購計畫以及「每股 BTC」（“BTC per share”）等透明度指標作出回應，這些指標旨在展示資金儲備在代幣價格之外所增加的價值（AMINA Bank Research，2026）。從被動累積轉向主動創造收益——從「DAT 1.0」到「DAT 2.0」——如今已成為該產業的主題。
正在浮現三種廣泛模型。每一種都伴隨不同的風險——回報特徵——並對治理、技術能力與基礎設施提出各不相同的要求。
Greenage，2026 圖片。
基礎設施參與與質押
最貼近協定（protocol-native）的做法，是將代幣質押以支撐網路共識，並以此作為回報獲取獎勵。對於以比特幣為核心的資金儲備而言，這做法正日益延伸至 Lightning Network 以及其他原生基礎設施，這些基礎設施能夠產生基於路由與流動性的費用。質押需要對技術安全性與智慧合約風險進行審慎分析。
數字成長得非常快。Bitmine Immersion Technologies 表示，截至 2026 年初其質押的 ETH 超過 300 萬枚，總持有量為 $99 億，年化質押收入約為 $1720 萬（SEC Filing，2026 年 3 月）。其自有驗證者網路僅略微優於 Composite Ethereum Staking Rate，顯示即使在協定層級的收益環境中，機構等級的基礎設施也能帶來優勢。
SharpLink Gaming 透過 EigenCloud 將 $2 億的 ETH 部署至再質押基礎設施，目標是透過鎖定從 AI 工作負載到身分驗證的各類應用來取得更高收益（SEC Filing，2025）。再質押——也就是使用先前已質押的 ETH 來確保額外服務的安全——並搭配嚴謹的治理。
Greenage，2026 圖片。
主動交易與市場驅動型收入
第二組策略會運用市場結構——例如資金利率（funding-rate）套利、基差交易（basis trading）以及選擇權權利金（options premiums）。這些策略可能很有效，而且往往能做到接近市場中性，但它們需要交易專業能力、健全的風險控制，以及 7×24 小時不間斷的監控。治理層面的影響很重大：這種做法本質上是把資金儲備功能轉化為交易作業。就像任何交易功能一樣，要找出能夠監控複雜部位及相關性風險（correlation risks）的熟練人員往往很困難。
一家具代表性的日本上市公司同時展現了潛力與複雜性。該公司截至 2025 年底持有超過 35,000 BTC，透過基於選擇權的策略，創造約 $5500 萬美元的比特幣收入（bitcoin income revenue），其營業利潤成長超過 1,600%（年對年）。然而，同一家公司也因在當地會計準則下進行非現金的市價重估（non-cash mark-to-market revaluations）而記錄了可觀的淨損失（TradingView；Kavout，2026）。對投資者而言，營運現金流與所呈報盈餘之間的這種落差，讓評估變得實質上更困難——也凸顯為何治理與透明度同樣重要，並不亞於標題式的回報。
Galaxy Digital 提供了一個相反的混合模型：將其自有數位資產資金儲備與機構性服務結合，包括有擔保放貸、策略顧問與基礎設施。於 2025 年第三季，Galaxy 公布了創紀錄的調整後毛利（adjusted gross profit）超過 $7300 萬美元（Mint Ventures Research，2025）。值得注意的是，該公司已將收益來源從純加密領域多元化，做法是將其 Helios 採礦設施改造為由長期合約保障的 AI 計算園區——這是一個訊號：最具韌性的資金儲備，可能是那些能從多個彼此不高度相關的來源取得收入的資金儲備。
Greengage，2026 圖片
信用配置與淨利息利差
第三條路徑，是將數位資產視為能產生收益的資產負債表資本。此模型包含：以非追索（non-recourse）方式，針對加密持有部位借款，取得穩定幣流動性，並將其部署到更高收益的私募信貸（private credit）。它在產生來自短天期、真實經濟（real-economy）放貸的持續性利息收入的同時，保留對底層資產的長期曝險。特別是，這種策略需要在收益（yield）、信用風險與固定收益方面具備專業能力。
這些運作機制直接借鏡傳統銀行業：流動性管理、承銷（underwriting）、治理以及受控的槓桿。在這類模型下，公司購買比特幣，並以非追索方式對這些持有部位進行借款——也就是說，下行風險被限制在抵押品之內——接著將借款所得投入到多元化的私募信貸投資組合，支持真實經濟的放貸。若比特幣升值，該公司在償還貸款後仍可保留上行空間，將潛在資本利得與持續性利息收入相結合。
來源：Greengage & Co.
若信用配置模型要能被可信地落地運作，它們需要以營運層面的金融基礎設施為基礎，而不是從零開始自建。當做法能延伸自既有平台——具備真實放貸關係與已建立的客戶帳戶——時，效果最為顯著。在我們於 Greengage 的看法中，這也是治理與盡職調查架構特別重要的領域，因為資本正被部署到第三方的信用機會，而這些機會必須以逐一交易對手（counterparty-by-counterparty）的方式進行評估。
該模型的成功也取決於穩定幣作為機構級基礎設施的成熟。到 2026 年，穩定幣將支撐跨境支付、即時清算以及企業的 T+0 清算（同日結算）（Foley & Lardner，2026 年 1 月）。Coinbase Institutional 的專案合計穩定幣市值，可能在 2028 年達到 $1.2 兆（Coinbase Institutional，2025 年 8 月）。對於信用配置策略而言，穩定幣能夠在放貸市場中提供一個健全的資本部署媒介。
Greengage，2026 圖片
成熟度的新衡量標準
近期的市場狀況再度強化了一個簡單事實：單靠價格上漲並不是資金儲備策略。收益解決方案的種類日益擴大，反映出該產業正從自身歷史中學習——可持續的收入生成，使數位資產成為公司資產負債表中更具生產力的組成部分。
沒有任何單一模型能被定義為唯一正解。最有效的資金儲備將會依據風險偏好、營運能力與治理架構，融合不同做法。但前進的方向非常清楚。被動持有已不再足以合理化數位資產在資產負債表上的定位。收益正逐步成為衡量資金儲備成熟度的核心指標——也是市場如何評價具數位資產曝險的公司的核心因素。
下一階段的勝出者不會是持有量最大的那群人。他們將是最具資本紀律的營運者。
Greengage，2026 圖片
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