買進比特幣並稱其為庫存策略（treasury strategy）的時代已經結束。
到 2026 年初，已有超過 200 家在公開市場上市的公司在其資產負債表上持有數位資產，合計管理超過 $115 billion（DLA Piper，2025 年 10 月）。這些公司的合計市值在 2025 年 9 月時達約 $150 billion——較前一年近四倍。儘管如此，其中一些公司目前的交易價格卻是低於其所持資產的價值。市場正在發出一個清晰訊號：僅靠累積已經不再足夠。
投資人想看到資本紀律與經濟回報。管理團隊已以股份回購計畫，以及諸如「BTC per share」這類透明度指標作出回應，這些指標旨在顯示庫存（treasury）帶來的價值如何超越代幣價格（AMINA Bank Research，2026）。從被動累積轉向主動創造收益——從「DAT 1.0」到「DAT 2.0」——如今已成為該產業的主題。
目前正在浮現三種廣泛模型。每一種都承擔不同風險——回報輪廓不同，且對治理、技術能力與基礎設施提出各自不同的要求。
由 Greenage 提供的圖片，2026。
基礎設施參與與質押（staking）
最具協議原生（protocol-native）的做法，是將代幣質押以支持網路共識，並作為回報取得獎勵。對聚焦比特幣的庫存而言，這種做法日益延伸至 Lightning Network 以及其他原生基礎設施；它們可產生以路由與流動性（liquidity）為基礎的費用。質押需要對技術安全與智慧合約風險進行仔細分析。
數字成長得很快。Bitmine Immersion Technologies 在 2026 年初報告稱，已質押的 ETH 超過 300 萬枚；總持有量為 $9.9 billion，年化質押收入約為 $172 million（SEC Filing，2026 年 3 月）。其自有驗證者（validator）網路僅略微優於 Composite Ethereum Staking Rate，凸顯機構等級的基礎設施，即使在協議層級的收益環境中，也能帶來優勢。
SharpLink Gaming 透過 EigenCloud，將 $200 million 的 ETH 部署到再質押（restaking）基礎設施中，目標是透過確保各類應用取得更高收益；其應用範圍從 AI 工作負載到身分驗證（identity verification）（SEC Filing，2025）。再質押——指將已質押的 ETH 用於保障（secure）更多服務——並需要嚴謹的治理。
由 Greenage 提供的圖片，2026。
主動交易與市場驅動的收入
第二組策略會利用市場結構——資金費率（funding-rate）套利、基差交易（basis trading）與期權溢價（options premiums）。這些策略可能很有效，且往往能做到市場中性（market-neutral），但它們需要交易專業能力、強健的風險控制，以及 24/7 的持續監控。其治理含意十分重大：這種做法實質上會把庫存功能轉化為一項交易操作。就像任何交易操作一樣，要找到能夠監控複雜部位與相關性（correlation）風險所需的熟練人員，可能並不容易。
一家知名的日本上市公司清楚呈現了潛力與複雜性。該公司在 2025 年底持有超過 35,000 BTC，透過基於期權的策略，創造了相當於約 $55 million 的比特幣收入（bitcoin income revenue）；同期營業利潤成長超過 1,600%（同比）。然而，該公司同時也錄得了相當可觀的淨損，原因是依當地會計準則進行的非現金按市價重估（non-cash mark-to-market revaluations）（TradingView；Kavout，2026）。對投資人而言，營運現金流與所報告盈餘之間的這種落差，會使評估變得實質上更困難——也凸顯治理與透明度的重要性，並不亞於標題數字所呈現的回報。
Galaxy Digital 提供的是一種對照的混合模型：結合其自有數位資產庫存（treasury），以及機構級服務，包括擔保型放貸（collateralized lending）、策略顧問（strategic advisory）與基礎設施。於 2025 年 Q3，Galaxy 公布創紀錄的調整後毛利（adjusted gross profit）超過 $730 million（Mint Ventures Research，2025）。特別值得注意的是，該公司已不再僅靠純加密的收益來源：它將 Helios 挖礦設施重新定位為一個以長期合約保障的 AI 運算（AI compute）園區——這是一個訊號，顯示最具韌性的庫存，可能是那些能從多個且彼此不高度相關來源取得收入的庫存。
由 Greengage 提供的圖片，2026
信貸部署與淨利差（net interest margin）
第三條路徑把數位資產視為可產生效益的資產負債表資本。該模型包含以加密持倉為擔保、採非追索（non-recourse）方式借款，取得穩定幣流動性（stablecoin liquidity），並將其部署到提供更高收益的私募信貸（private credit）。它在產生來自短天期、實體經濟（real-economy）放貸的循環利息收入的同時，仍保留對底層資產的長期曝險。特別是，這種策略需要在收益（yield）、信用風險（credit risk）與固定收益方面具備專業能力。
其運作機制源自傳統銀行業：流動性管理、承銷（underwriting）、治理（governance）與受控槓桿（controlled leverage）。在這類模型下，公司取得比特幣，並以那些持倉為擔保採非追索借款——也就是說，下行風險僅限於擔保品——再將借得資金投入多元化的私募信貸投資組合，以支撐實體經濟放貸。若比特幣升值，公司在償還貸款後仍可保留上行空間；因此，它把潛在資本利得（capital gains）與循環利息收入結合在一起。
來源：Greengage & Co.
要讓信貸部署模型能夠被可信地運作，它們必須建立在可運作的營運型金融基礎設施之上，而非從零開始打造。當做法能延伸自既有平台（platform）——具備真實放貸關係與既定客戶帳戶——時，成效最為明顯。在我們於 Greenage 的看法中，這也是治理與盡職調查（due diligence）框架特別重要的領域，因為資本正被投入到第三方的信貸機會中，而這些機會必須以逐一對手方（counterparty-by-counterparty）的方式加以評估。
此模型的成功也與穩定幣作為機構級基礎設施的成熟息息相關。到 2026 年，穩定幣支撐企業的跨境支付、即時清算（real-time settlement）以及 T+0 清算（同日結算）（Foley & Lardner，2026 年 1 月）。Coinbase Institutional 的專案所涉及的穩定幣總市值，可能在 2028 年達到 $1.2 trillion（Coinbase Institutional，2025 年 8 月）。對於信貸部署策略而言，穩定幣在放貸市場中提供了一個穩健的資本部署媒介。
由 Greengage 提供的圖片，2026
成熟度的新衡量指標
近期的市場狀況再次強化了一個簡單的真相：單靠價格升值並不是庫存策略。收益解決方案（yield solutions）的範圍不斷擴大，反映出該產業正從自身歷史中汲取教訓——可持續的收益生成（income generation）使數位資產成為公司資產負債表中更具生產力的組成部分。
沒有任何單一模型是決定性的。最有效率的庫存（treasuries）將依據風險偏好、營運能力與治理架構，融合不同做法。但前進的方向是清楚的。被動持有已不再足以用來合理化數位資產在資產負債表中的地位。收益正成為衡量庫存成熟度（treasury maturity）的核心指標——也是市場如何為具備數位資產曝險的公司定價的關鍵因素。
下一階段的贏家不會是持有量最大的那些。他們將是最具資本紀律（disciplined）的操作者。
由 Greengage 提供的圖片，2026
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