JPMorgan 分析師由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導，他們在 7 月的一份報告中表示，比特幣最大的長期風險在於傳統金融體系建立私有區塊鏈，能夠在不依賴公有網路的情況下，掌握分散式帳本技術的好處。分析師指出，銀行、資產管理公司與市場基礎設施企業正日益採用許可制區塊鏈網路，用於代幣化、結算與擔保品移轉，讓機構能在不直接支援比特幣或其他公鏈代幣的封閉系統中運用區塊鏈技術。這項分析挑戰了常見的加密投資假設，即隨著機構採用區塊鏈，公有加密網路的價值會在一段時間後增加；同時，JPMorgan 認為，經濟效益可能會流向私有網路與受監管的中介機構，而非比特幣本身。
該銀行將這種結構性風險，與對 Strategy 的疑慮進行對比；Strategy 是最大的企業比特幣持有者。Strategy 新政策允許潛在的比特幣出售，已為市場帶來雙向資金流動的風險，但 JPMorgan 表示，私鏈採用是一個更重要的長期問題，因為它可能削弱「更廣泛的區塊鏈使用會自動讓公有加密資產受益」這一敘事。
JPMorgan Kinexys 平台處理超過 4 兆美元的許可制區塊鏈交易
JPMorgan 指出其 Kinexys 平台，作為機構型區塊鏈採用在許可制網路中發生的例子。根據引用該附註的報導，該銀行的區塊鏈部門已處理超過 4 兆美元的交易，支援的使用情境包括日內流動性、回購（repo）結算、代幣化擔保品以及基金管理。
在這種模式下，銀行可維持對存取、合規、身分驗證、結算規則與資料可見性的控制。私有網路更容易與既有的金融市場基礎設施整合。代幣化存款、私募基金份額、貨幣市場基金與擔保品移轉，都可以圍繞已知對手方與法律協議來建置。
對比比特幣的風險在於：如果銀行在私有帳本上對資產進行代幣化並移轉價值，而不接觸比特幣，那麼技術採用的敘事未必能轉化為對 BTC 的新增需求。這並不動搖比特幣的稀缺性或作為價值儲存工具的論點，但會縮小支持該資產的機構敘事範圍。
代幣化成長發生在許可制網路，且不帶來公鏈代幣需求
JPMorgan 的觀點挑戰了「代幣化對加密而言自動偏多」的想法。代幣化的真實世界資產成長非常迅速，而大型機構也正在嘗試基於區塊鏈的基金、存款與結算工具。這類活動多半是在許可制網路上，或是在緊密受控的環境中進行，而在這些情境下，公鏈代幣並非交易所必需。
銀行可以對貨幣市場基金進行代幣化、結算回購交易，或利用區塊鏈架構移轉日內流動性，卻不會創造對比特幣的需求。即使使用公鏈，機構也可能更偏好穩定幣、代幣化存款或許可制層，而非波動性較高的原生資產。
市場影響偏向策略層面，而非立即的衝擊。JPMorgan 的警告並不暗示短期內比特幣價格會出現劇烈震盪，但它提出了該產業最常見的長期敘事之一的疑問。對加密公司而言，這是競爭性的挑戰。公有網路必須證明，開放式結算、去中心化與中立基礎設施如何創造私有系統無法複製的價值。
比特幣支持者很可能會主張，私有區塊鏈並沒有抓到資產的重點。比特幣的核心價值主張不只是更快的結算，還包含抗審查能力、固定供給，並且不依賴金融中介。
FAQ
JPMorgan 分析師認定比特幣最大的長期風險是什麼？
JPMorgan 分析師由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導，他們在 7 月的一份報告中表示，比特幣最大的長期風險在於傳統金融體系建立私有區塊鏈，能夠在不依賴公有網路的情況下，掌握分散式帳本技術的好處。
JPMorgan 的 Kinexys 平台在區塊鏈交易中已處理多少？
JPMorgan 的 Kinexys 區塊鏈平台已處理超過 4 兆美元的交易，支援的使用情境包括日內流動性、回購（repo）結算、代幣化擔保品以及基金管理。
為什麼 JPMorgan 認為代幣化可能不利於比特幣？
JPMorgan 表示，多數代幣化活動是在許可制網路或緊密受控的環境中進行，而這些環境下公鏈代幣並非必需；因此，銀行能夠對資產進行代幣化並移轉價值，卻不會創造對比特幣的需求。
