Mosaic ATS 推出基於相容性的美國股票交易模型
Mosaic Platforms 已推出 Mosaic ATS，這是一種針對美國股票打造的新型替代交易系統，採用基於相容性（compatibility）的互動模型，並透過名為 MERIT 的自有框架來決定交易對手之間如何匹配，而非僅仰賴價格與時間優先。該平台會評估交易行為與工作流程情境，以影響委託單之間的互動，反映出產業持續努力，將「初次交易匹配」之外的執行結果納入考量。該系統現已上線，並可供經紀商-交易商使用。
從匹配轉向交易後結果
Mosaic ATS 模型聚焦於交易執行後會發生什麼，這一領域近來受到關注，因為市場參與者會檢視諸如不利選擇（adverse selection）、資訊外洩（information leakage）以及隨時間推移的執行品質（execution quality）等因素。傳統交易場所優先根據價格與可用性來匹配委託單，但並未考量這些匹配對後續價格走勢或交易表現所造成的影響。Mosaic 表示，其系統旨在把這些考量納入匹配流程本身。
Mosaic Platforms 共同首席執行官（Co-Chief Executive Officer）John Cosenza 表示：「交易中心已被設計用於最佳化匹配——但交易表現存在於隨後的數分鐘與數小時之中。系統設計與交易意圖之間的落差並非一個微不足道的市場盲點。而隨著更高品質的流動性愈來愈被內部化到更廣泛市場之外，排盡（exhaust）程度上升將進一步放大這項挑戰。我們認為，產業在改善子委託單標記（child order markouts）與報價穩定性方面做得很出色，而我們將其視為解決更高價值的母委託單問題的起點。我們的使命是為更廣泛市場精簡足跡（minimal footprint）地，策劃更高品質的互動。」
對內部化與市場影響的提及，指向了股票市場的結構性變化：在這些變化中，越來越多的流動性在交易所外被處理，從而影響交易如何影響價格形成。
MERIT 系統與相容性評分
Mosaic ATS 將參與者分成兩個類別：投資者與風險提供者（risk providers）。MERIT 系統會透過評估這些交易對手之間的相容性——即交易活動如何影響彼此——來進行判斷，目標是降低諸如價格滑移（price slippage）或訊號效應（signaling effects）等負面結果。委託單會根據這種相容性衡量進行匹配，而非僅依賴價格-時間優先，從而建立一個更具選擇性的匹配流程：互動會依照預期的執行品質被篩選。
Mosaic Platforms 共同首席執行官（Co-Chief Executive Officer）Joe Wald 表示：「匹配模型最佳化的是價格與時間可用性——卻沒有考量接下來會發生什麼。MERIT 改變了這一點，並讓投資者與風險提供者能分享具有意義的價值，帶動雙邊網路效應（two-sided network effects）並累積執行效益（compounding performance benefits）。我們相信，這代表了交易中心（market centers）的下一次演進。」
以評分為基礎的模型推出，意味著偏離標準的匹配引擎；標準引擎通常在同一價格水準內把所有委託單一視同仁。MERIT 增加了一個額外層級，會依據相容性評估來對互動進行排序或篩選。
市場結構的影響
Mosaic ATS 的推出凸顯出市場結構方面仍在持續進行的實驗，特別是在與執行品質與流動性分層相關的領域。隨著交易策略變得更加複雜，參與者越來越重視交易的執行方式，而不只是委託是否成交。
基於相容性的模型或許能在降低某些類型的市場影響方面提供優勢，但也會帶來透明度與存取性的疑問。用於判定相容性的標準可能會影響哪些委託會被匹配，以及在什麼條件下被匹配。這種作法也會與既有趨勢（例如內部化與替代交易系統）相互作用；這些趨勢已以不同方式對流動性進行分層。若再加入一層評分機制，可能會進一步區分流動性在各交易場地之間的取得與分配方式。
對經紀商-交易商與機構參與者而言，此類模型的有效性將取決於它是否在實務中確實改善執行結果。採用可能會取決於可量化的改進，例如滑移（slippage）、成交品質（fill quality）以及交易後價格走勢等指標的提升。
