RWA 收益基礎設施交易

需要了解的重點：

• 直接的 RWA 代幣曝險行不通。 代幣化所帶來的經濟價值會累積到策展者與發行者手中，而不是治理代幣持有者——Kamino 同步出現的 80% 存款成長與 16% 代幣下滑，是最清楚的證據。
• 槓桿問題是最有趣的基礎設施機會。 RWA 交割延遲（最長達 122 天的退出曝險）使得無法複製原子化、加密原生的迴圈（looping）策略，因而形成一個結構性缺口，像 Keyring 與 3F 這類協議正朝此方向建構——但它們尚未有流動性代幣。
• Morpho 是首要的機構借貸層，但代幣論點取決於協會未必有結構性誘因可切換的費用機制。 6.8B 美元的 TVL 與 120.9M 美元的年化費用完全只存在於存款人與策展者之間——MORPHO 代幣持有者目前沒有從中獲得任何收益。
• Fluid 是同一論點更乾淨的代幣化表達，雖然更間接。 針對關鍵、與 RWA 相鄰（RWA-adjacent）的穩定幣（sUSDai 的 100%、syrupUSDC 的 87%、reUSD 的 68%）所佔據的主導 DEX 交易量份額、與收入掛鉤的回購機制，以及在結構上更乾淨的治理，使其成為更具說服力的代幣持有者載體——但它的 RWA 曝險是透過收益型穩定幣，而非直接的代幣化資產市場來運作。