RWA 收益基礎設施交易

需要知道的重點：

• 直接的 RWA 代幣曝險行不通。 代幣化所帶來的經濟價值會累積到策展方與發行方，而不是治理代幣持有人——Kamino 在存款成長 80% 的同時代幣下跌 16%，是最清楚的證明。
• 槓桿問題是最有趣的基礎設施機會。 RWA 結算延遲（最高達 122 天的出場曝險）使得原子式、加密原生的循環（looping）策略無法複製，形成協議層面的結構性缺口；像 Keyring 與 3F 這樣的團隊正在朝這個方向打造——但他們都還沒有推出流動性代幣。
• Morpho 是主要的機構借貸層，但代幣論點取決於 Association 的一個費用切換，而它在結構上沒有誘因去翻轉。 $6.8B 的 TVL 與 $120.9M 的年化費用完全存在於存款人與策展方之間——MORPHO 代幣持有人目前從中零獲利。
• Fluid 是相同論點更「乾淨」的代幣化表達，雖然更間接。 針對關鍵、與 RWA 相鄰的穩定幣取得主導 DEX 交易量份額（sUSDai 的 100%、syrupUSDC 的 87%、reUSD 的 68%），以及與收入連結的回購機制，並在結構上更乾淨的治理，使它成為更具吸引力的代幣持有人載體——但它的 RWA 曝險是透過收益型穩定幣發生，而非直接的代幣化資產市場曝險。