ViaBTC 執行長楊海鵬（Haipo Yang）發表了一篇回顧，談加密產業如何演進，以紀念礦池成立 10 週年。楊在 2016 年創立 ViaBTC，當時他撰寫礦池程式碼的第一行，正是在加密仍是礦工、開發者與早期愛好者所組成的小眾社群之際。十年後，Bitcoin 已被納入 ETF 架構，穩定幣在部分地區成為有意義的美元通路，而鏈上交易也大到傳統金融難以忽視。楊表示，這篇文章的目的在於分享他在過去十年中如何逐步理解加密的價值。回顧涵蓋基礎設施的轉型、投機的角色，以及區塊鏈技術、Web3 應用與加密資產之間的差異。
過去十年中，金融基礎設施機制被重寫
楊描述傳統金融中最難移動的部分，是如何透過開放式協定被重新撰寫。做市、撮合、清算與發行，過去通常需要雄厚資本、專業團隊以及封閉系統，導致一般人幾乎無法參與。Uniswap 用自動化做市商公式取代了交易簿與做市商，使任何人都能在單一鏈上交易中，對全球市場提供流動性。像 GMX 這樣的鏈上永續合約協定，則把流動性提供者的資金池變成了交易者的對手方；而 Hyperliquid 則將交易簿撮合與清算推向鏈上，以接近集中式交易所的交易體驗。
穩定幣讓跨境支付成為可能，楊將其與傳統通路做對比。從南美到非洲的跨境轉帳過去至少要兩天，且費用高達數十美元；如今同一筆款項能在鏈上於數分鐘內完成，且費用不到一美元。楊表示，這些機制證明金融服務不必存在於由少數機構所掌控的封閉系統之內。
楊把重大產業崩潰歸因為機制層面的未解問題，而非週期問題。Mt. Gox 於 2014 年崩潰。Luna 在 2022 年的單週內抹去數十億美元。FTX 則在 2022 年 11 月從前三大交易所跌至破產。楊表示，每次災難後市場都會談論需要重置，但下一輪牛市又讓所有人忘記，而週期並不能解決機制問題。
投機提供流動性，卻暴露需求缺口
楊將投機描述為提供流動性、價格發現，以及讓新機制能更快測試，但也提醒投機可能會淹沒真正的需求。代幣在很早的階段就把市場定價拉進技術開發，讓協定能跳過傳統募資，並在公開市場中進行試錯。楊把早期的投機性泡沫特徵為「不需要許可的風險投資（permissionless venture capital）」，並認為這推動了產業不斷迭代。
2017 年的 ICO 熱潮、2020 年的 DeFi 夏季，以及 2021 年的 NFT 狂熱，皆以強烈且短促的爆發擴大了產業邊界。泡沫清除後，穩定幣、鏈上交易、錢包與清算機制才確實地從那些週期中出現。楊表示，真正的問題在於投機是否已淹沒真正需求：短期流動性被誤當成真實採用，而在價格飆升期間被傳播的敘事又被誤認為會持續的共識。
楊質疑，當投機性需求被移除時，究竟有多少加密市值是由真正的使用、真正的收入與真正的現金流所支撐。他指出，新鏈的鏈上活動曲線幾乎總是在空投前呈現瘋狂，空投後則出現斷崖式下滑，並追問：剝離掉空投耕作、補貼、套利與洗量活動之後，還剩下多少真正需求。
區塊鏈、Web3 與加密資產，各自扮演不同功能
楊將區塊鏈定義為基礎層技術，其價值在於降低信任成本、結算成本與驗證成本。Web3 則是一種應用形式，必須回答哪些使用案例確實需要開放式網路與使用者自有；而判斷標準在於補貼、空投與投機預期消失後，人們是否仍持續使用並持續付費。加密資產作為資產則建立在兩層之上：區塊空間的商品性質（使用者支付 gas 以進行交易）以及主權式流動性溢價（無邊界、抗審查的資產，能在宏觀週期中承載避險價值）。
Bitcoin 兩者皆具備，但楊表示，多數代幣並不具備，必須透過真實使用、協定收入與網路效應來證明自己。楊提出疑問：如果移除投機性需求，只看真實使用、真實收入與真實現金流，那麼今天的加密市值中，究竟有多少實際上是被支撐著的？
永續參與需要風險意識
楊表示，加密的開放性降低了門檻，但不會降低風險。在傳統金融中，門檻把人拒於門外，也把風險拒在外面；加密把門打開了，意味著更多人更早、更直接地面對風險，且沒有任何人能負責盡職調查或承擔犯錯的成本。楊表示，過去十年最關鍵的字句是「開放式參與（open participation）」，而接下來十年也許需要改成「永續式參與（sustainable participation）」。
楊描述他運營礦池的經驗：這種作為基礎設施的價值，是在網路壅塞、劇烈市場波動與使用者焦慮的時刻被證明的——並不是在最喧鬧的牛市，而是在其他人都準備逃向出口的熊市。每一個區塊是否能可靠地被打包、每次結算是否能準時到達，將決定使用者是否會繼續以其 hashrate 信任這項服務。
產業集中以及與傳統金融的整合
楊表示，產業將會集中到少數網路，而不是永遠擴張。流動性、開發者、使用者與安全性不會平均分佈在每一條鏈上。Bitcoin 與 Ethereum 主導整體市值，是網路效應的自然結果。未來十年，價值將集中在少數具備真實安全性、流動性與生態密度的網路；而許多缺乏差異化的 L1，則因缺少網路效應而難以在長期競爭。
DeFi 將變得更專業，而非面向大眾市場；它會服務鏈上交易者、做市商、跨境流動性，以及數位原生資產，成為針對特定使用者與機構的一種高頻工具。楊表示，DeFi 不會取代一般人的銀行帳戶與儲蓄型應用程式。隨著加密成為多資產配置中的一部分，連結加密與傳統金融之間的界線將持續模糊。Spot Bitcoin ETF 已把加密納入傳統的配置框架，而 RWA 則重寫了部分資產如何被發行。楊指出，整合帶來資本的同時，也帶來託管式的集中化、存取門檻與資產篩選的把關者，進而在主流系統採納的過程中，交易掉了一部分抗審查性與開放存取。
楊表示，未來真正的需求可能會來自 AI 代理、自動化工作流程，以及由機器經濟所產生的高頻、低價值、跨平台的支付與結算需求。這些「矽（silicon）使用者」沒有銀行帳戶，也無法通過 KYC，因此開放式結算網路、穩定幣與不需許可的帳戶，天然地成為機器到機器協調的金融基礎設施。楊也提醒，不要因為 AI 與加密都是熱門話題，就下結論認為 AI 代理必然要使用鏈上支付；真正需要在鏈上處理的，是跨實體、跨境、重結算、且低信任的協調需求。
常見問答
ViaBTC 的執行長描述了過去十年中，哪些基礎設施的改變？
Haipo Yang 表示，像 Uniswap 這類協定用自動化公式取代了傳統做市商，讓任何人都能在單一交易中提供流動性；而像 GMX 與 Hyperliquid 這樣的鏈上永續合約，則把撮合與清算移到鏈上。穩定幣讓跨境支付得以在不到一美元的成本下於數分鐘內完成，而傳統通路需要至少兩天並且要花費數十美元。
Yang 如何描述投機在加密開發中的角色？
Yang 描述投機是「不需要許可的風險投資」，它提供流動性並讓新機制能更快測試；而像 2017 年 ICO 熱潮、2020 年 DeFi 夏季、以及 2021 年 NFT 狂熱這樣的週期，則推動產業迭代。他表示，真正的問題在於投機是否已淹沒真正需求，因為在價格飆升期間，短期流動性會被誤當成真實採用。
Yang 在區塊鏈、Web3 與加密資產之間做了什麼區分？
Yang 定義區塊鏈是降低信任與結算成本的基礎層技術，Web3 是一種必須證明使用案例確實需要開放式網路的應用形式，而加密資產則建立在區塊空間的商品價值與主權式流動性溢價之上。他表示，Bitcoin 具有兩者的特性，但多數代幣並不具備，必須透過真實使用與協定收入來證明自己。
