簡要摘要
- GameStop 承諾將 4,709 BTC 的比特幣以覆蓋式買權策略抵押到 Coinbase Prime，讓交易所取得將這些幣券再抵押或出售的權利。
- 此舉將持有資產的性質重新分類：由無形資產轉為應收款，進而改變損益如何透過財報流向盈餘。
- 執行長 Ryan Cohen 表示不排除出售 GameStop 的比特幣，並稱公司的其他機會「遠比比特幣更具吸引力」。
本週，電子遊戲零售商 GameStop 披露，它已將其比特幣庫存中除約 1 BTC 以外的部分，全部移入 Coinbase Prime 的覆蓋式買權（covered call）期權策略。
透過這樣做，4,709 BTC 的存量——截至本文撰寫時價值約 3.15 億美元——在公司的資產負債表上，將變成應收款而非無形資產。這項重新分類很重要，因為它將改變比特幣的漲跌盈虧如何計入 GameStop 的季度獲利。
自今年年初以來，比特幣庫存公司整體相對低調。BTC 的價格在年初約在 87,000 美元，但自 2 月以來一直難以維持在 70,000 美元之上。根據加密貨幣價格彙整商 CoinGecko 的資料，截至本文撰寫時，比特幣約在 67,000 美元易手，且此前一週下跌了 5%。
加劇的波動讓在資產負債表上持有 BTC 的公司承受壓力。GameStop 在去年 5 月最初投入超過 5 億美元買入其 BTC，但在近幾個月裡，其持有部位價值已大幅下滑。
GameStop 在報告中指出，該抵押品協議條款意味著 Coinbase Prime 有權「再抵押（rehypothecate）、混合（commingle），或單方面出售」該零售商的比特幣。
這代表 GameStop 並沒有賣出其比特幣——但「可能」會被賣出。
該公司在向美國證券交易委員會（SEC）提交的 10-K 年度報告中表示：「儘管這些資產的分類已發生變化，但我們的經濟曝險與直接持有底層比特幣是一致的。」
在覆蓋式買權策略中，持有資產的投資者——在此情況下是比特幣——會向交易對手方出售一份買權（call option）。該期權賦予交易對手方權利，使其得在一段特定期間內以預先決定的價格（稱為履約價，strike price）買入該資產。作為交換，該資產的持有人會在一開始就收到權利金（premium），因此能從原本只會待在資產負債表上的資產中產生收入。
如果比特幣價格上漲至高於履約價，則交易對手方可以行使該期權，並以較低的、先前約定的價格取得比特幣，從而限制持有人的上行情境。如果比特幣價格仍低於履約價，則該期權將失效而無價，GameStop 便保留權利金——以及其比特幣。
透過 Coinbase Prime，GameStop 幾乎將其全部 BTC 作為該策略的抵押品，其實是在押注：比特幣不會大幅反彈到足以觸發期權——在此期間收取收益（yield）。
該公司最初是在 2025 年 5 月買入這些比特幣；此前一個月，它完成了向投資者發行 15 億美元的可轉換優先票據（convertible senior notes）。
GameStop 執行長 Ryan Cohen 曾在 X 上發布一張照片：他站在 Strategy 董事長 Michael Saylor 旁邊，暗示了公司進軍收購比特幣的動向。Strategy 首創了比特幣庫存（Bitcoin treasury）模式，並仍是迄今最大的企業級持有者；截至本文撰寫時，其約持有 510 億美元價值的 BTC。
自 Strategy 於 2020 年 8 月首次將比特幣分類為庫存資產以來，許多公司都跟隨其做法——透過 ATM 股票融資計畫、可轉換票據與優先股發行募集資金，然後再把資金部署到比特幣中。Strategy 也使用了這三種方式。
但近期也出現了關於該公司對 BTC 的信念（conviction）的疑問。
在 2026 年 2 月，GameStop 的 Cohen 被 CNBC 問及公司是否正在考慮出售其比特幣庫存。Cohen 拒絕直接回答，但提到公司的收購雄心，表示「遠比比特幣更有吸引力」。
