為何日本的升息不會擾亂加密貨幣牛市

BOJ 12 月升息至 0.75% 仍然歷史低位，與美國聯邦儲備的 3.5-3.75% 相較，維持顯著的利差，有利於全球流動性的持續。

日圓套利資金在國家與資產類別間碎裂，經過國債、股票與企業債的稀釋後，只有少部分流入加密貨幣。

目前市場呈現健康的牛市修正，而非 2022 年的熊市，因為槓桿已經清除，基本面仍然強勁，儘管短期資金流動波動。

日本央行將利率升至 0.75% 對加密貨幣的風險有限。美聯儲的降息抵銷了緊縮措施，而套利交易的影響則在全球市場擴散，超越數位資產。

近期加密市場充滿擔憂。繼 Glassnode 聯合創始人最近分析日本貨幣政策轉變後，我發現自己與他許多觀點不謀而合。但我想深入探討一個經常被噪音掩蓋的議題：我們應該實際預期日本銀行即將做出的升息決策會帶來多大的影響。

我懂的。標題聽起來很戲劇化。“日本升息至 30 年來新高！”當然，這在技術上是真的。然而，當你剝除誇張的說法，看看數字，對加密投資者來說，故事就沒那麼令人恐慌。坦白說，這種恐慌似乎過度了，因為表面之下的實際情況並非如此。

大家忽略的背景

首先，這不是日本在升息領域的首次亮相。日本央行已於 2024 年 3 月結束負利率政策，並於 2025 年 1 月將利率升至 0.5%。當時市場並未崩潰，比特幣也沒有歸零。世界仍在運轉。

現在，隨著日本準備於 12 月 18-19 日召開政策會議，市場共識已形成另一個 25 個基點的升息，將利率推升至 0.75%。彭博調查的 50 位經濟學家都預測會有此舉。這種一致性在植田和男總裁的任內是前所未有的，這告訴你一件重要的事：這是近期最明確的升息預告。

但真正重要的是這個點。即使日本將利率推升至 0.75%，我們仍處於一個在全球標準下極為寬鬆的利率環境。與此相比，美國聯邦儲備在 12 月 10 日剛剛將利率降至 3.5%-3.75% 的範圍。即使升息，日本的借貸成本仍然不到美國的四分之一。

相互抵銷的力量

使這個情況特別有趣——而且坦白說，比“末日論”更少擔憂——是貨幣政策路徑的分歧。日本逐步升息，而美國則進入放鬆周期。聯準會在 12 月進行了今年的第三次降息，自九月以來已降息 75 個基點。他們的預測顯示，2026 年前還會再降 25-50 個基點。

這形成了一個自然的抵銷。是的，日本的緊縮減少了一個全球流動性來源，但同時，全球最大經濟體正在放鬆政策，向系統注入流動性。對風險資產（包括加密貨幣）的淨影響，比簡單的因果敘事要微妙得多。

此外，這點不能再強調：市場已經有數月時間消化這些資訊。植田總裁並未對日本央行的意圖保持沈默。他基本上提前宣布了這個動作，使用央行官員在想避免震驚市場時常用的語言。在他 12 月初的演說中，他討論了升息的“利與弊”——央行的行話是“我們可能會這麼做，所以請做好準備”。

這非常重要。2024 年 8 月初，我們看到比特幣從約 65,000 美元跌至 50,000 美元的劇烈反應，部分來自於驚喜元素。這次就不是這樣了。倉位已經調整，投機過剩已經被清除。市場已經有時間準備。

拆解套利交易的恐慌

現在讓我們談談房間裡的大象：日圓套利交易。這是事情變得有趣的地方，也是我認為許多恐懼源自於對資金流動方式的根本誤解。

多年來，日本的超低 (甚至有時為負) 利率創造了一個獨特的套利機會。機構可以以幾乎零成本借入日圓，將資金兌換成美元或其他貨幣，並將資金投入較高收益的資產。美國國債、科技股、新興市場債務和加密貨幣都從這股廉價日圓資金的洪流中受益。

對套利交易規模的估計差異很大。基於日本銀行的對外貸款的保守數字約為 $1 兆美元。較激進的計算則使用外匯掉期和遠期合約的名義價值，最高可達 14-20 兆美元，儘管這些較高的數字包含大量的雙重計算和衍生品敞口，並不直接轉化為風險資產的購買。

但即使我們採用高端估計，這裡有一個人們忽略的點：這些資金並非全部流入加密貨幣。遠非如此。絕大多數的日圓套利資金會分散到多個國家、多個資產類別和多種策略中。美國當然佔據最大份額，但在美國內，這些資金進一步碎裂成國債、股票（尤其是大型科技股）、企業債券，以及其他多種類別，甚至只有一小部分流入數位資產。

用邏輯思考。如果套利交易總額是 1-5 兆美元，也許一半流向美國。在這部分中，股票可能佔 30-40%。在股票敞口中，可能有 10% 投資於更投機的領域，如加密貨幣。我們談的是多層稀釋。當你追蹤這些資金經過這個複雜的網絡，直接影響加密市場的部分就變得相對有限。

槓桿的角色

還有一個經常被忽略的重要因素：槓桿。2024 年底，加密市場經歷了一次重大去槓桿事件。期貨的未平倉合約大幅收縮。資金費率已經正常化。系統比之前日本套利交易解除時更乾淨。

當槓桿高時，小的資金費率變動就可能引發連鎖清算。然而，當市場已經經歷過這一切，投機過剩已被清除，政策變動產生的影響就會更為緩和。我們不再處於 2022 年那種過度擴張的環境。這是一個更健康的市場結構，健康的市場能更好地吸收 shocks。

此外，槓桿與套利交易敞口之間的關係並非線性。許多關於套利交易規模的數字是以槓桿頭寸表示的。1 兆美元的槓桿敞口可能只代表 200-300 億美元的實際資本。隨著槓桿因利差變化而解除，並不一定意味著所有資金都立即退出風險資產。可能只是倉位被去槓桿化，而非清倉。

這對加密循環意味著什麼

那麼，我們該怎麼看？我最近與許多同事和投資者討論這些動態，大家都達成一個驚人的共識：我們遠未到 2022 年那樣的熊市。那是一個根本不同的環境——全球流動性收緊、槓桿崩潰、詐騙與傳染、宏觀背景明顯對風險資產不利。

我們現在經歷的更像是一個牛市修正。這是正常的、健康的，坦白說也是必要的。牛市不會一直直上。它會攀升、盤整、清洗掉弱者，然後再度上升。最強的牛市都是建立在這些盤整期之上，創造新的支撐點並重置情緒。

我們所看到的波動並不是循環結束的信號，而是循環成熟、找到更可持續道路的跡象。在 2024 年大部分時間的爆炸性漲幅後，適度的降溫不僅是預期的，更是必要的。它為新買家提供了在更合理水平進場的機會，也為市場建立更堅實的基礎，迎接下一波上漲。

日本的利率正常化是這一更廣泛再調整的一部分。市場正在適應一個逐步退出超寬鬆政策的世界。但“逐步”是關鍵詞。日本並沒有猛踩刹車。他們是在放鬆油門，而且是以最可預測、最明確的方式。

更大的圖景

退一步看，推動加密採用與價值增長的基本動力依然不變。機構興趣持續增長。主要法域的監管明朗化正在改善。技術持續成熟。這些結構性順風並不會因為日本將利率從 0.5% 提升到 0.75%而消失。

我們需要關注的是利差及其走向。只要日本仍然遠低於全球利率——在可預見的未來都會如此——資金優勢就不會完全消失。它只會有所縮小。而只要美國繼續放鬆政策，這種抵銷動態就會持續。

真正的風險不會來自日本的溫和正常化，而是來自一個情境：日本不得不激進且反覆升息，同時美國又轉向收緊。那樣會造成真正的資金緊張，甚至引發更嚴重的套利交易爆雷。但這並非我們目前面對的情境，也不是市場所預期的。

相反，我們面對的是一個受控、逐步的調整，市場已經有充足時間做好準備。是的，會有波動。是的，資金動態會帶來短暫的阻力。但這一切都不會否定加密資產的長期牛市前景。

未來之路

在這個調整期，投資者的關鍵是保持視角。不要讓由資金流動引發的短期波動分散你對長期基本面的關注。不要將健康的修正誤認為趨勢反轉。最重要的是，不要被那些剝奪關鍵背景資訊的頭條所恐慌。

加密市場將在這個過渡期持續經歷動盪。有些日子會感覺艱難。有些動作會令人不安。這是過程的一部分。然而，當你仔細檢視實際數字——日本利率仍接近零，美國放鬆政策，套利交易在全球市場的稀釋，以及加密已經去槓桿——系統性風險的理由就變得薄弱。

我們正在經歷一次洗牌，而非崩潰。牛市正在盤整，而非結束。當這段波動期過去，市場將會變得更健康、更有韌性，為可持續成長做好準備。這不是盲目樂觀。這是數據和基本面在剝除噪音後真正告訴我們的。

以上觀點參考自 @Web3___Ace

〈為何日本升息不會擾亂加密牛市〉一文最早發佈於《CoinRank》。