哈囉‌ 我的 Gate 家族

​ 希望你們都過得很好。我今天想用一個非常平靜且腳踏實地的方式和你們談談，因為最新的美國就業數據引起了很多騷動、意見和快速反應。與其情緒化反應，我希望我們放慢腳步，真正理解這些數據在說什麼，它沒有說什麼，以及為什麼這個時刻感覺故意令人困惑。這不是一篇預測下一步的文章，而是關於學會在訊號混雜時如何清楚思考，因為混合訊號通常是市場真正轉折點的開始。
最新的非農就業報告顯示，十一月新增了約64,000個工作崗位。表面上看，這個數字超出預期，僅此一點就足夠讓一些人說經濟仍然強勁。同時，失業率上升到4.6%。這不是一個小細節，而是一個有意義的變化。然後，悄悄地，十月的就業數字被向下修正了105,000個工作崗位，這是自疫情以來最大的一次向下修正。當你將所有這些放在一起看，整個畫面就完全不同了。這不再是一個關於強弱的乾淨故事，而是一個轉型的故事。
我想先談談大多數人在看到這些數字時的情緒反應。我們被訓練去尋找簡單的答案。強或弱。看漲或看跌。風險偏好或風險退出。但現實經濟並不會沿著直線運動，市場也是如此。當數據開始彼此矛盾時，通常意味著之前的趨勢正在失去動能。這並不代表它已經完全反轉，但確實意味著平衡正在轉移。

讓我們來談談目前就業創造實際代表什麼。對於像美國這樣的經濟體來說，新增64,000個工作並不是爆炸性增長，而是適度的。這暗示公司仍在招聘，但非常謹慎。他們在填補必要的角色，但並沒有積極擴張。這一點告訴我信心正在降溫。同時，失業率上升到4.6%，暗示更多人進入勞動市場或裁員逐漸增加。無論哪種情況，都指向條件的軟化，而非加速。

現在讓我們專注於修正，因為修正往往比頭條更重要。十月向下修正105,000個工作崗位是相當重要的。這種規模的修正通常意味著初步估計過於樂觀。當這種情況發生一次時，可以忽略不計；但如果伴隨著失業率上升和薪資增長放緩，就成為一個模式的一部分。修正是數據在熱潮過後自我修正的方式，也常常揭示真正的趨勢方向。

這是我希望我的 Gate 家族特別注意的地方。動能不會一夜之間翻轉。它首先會彎曲。勞動市場仍在擴張，沒錯，但速度變慢了。薪資增長正在降溫。招聘變得更具選擇性。雇主變得更謹慎。工人們感覺比幾個月前更不安全。這不是崩潰，而是降溫。

那麼，讓我清楚且誠實地回答第一個問題：我是否認為這些混合訊號是真正的趨勢還是短期的噪音？我不再認為這是隨機噪音。噪音是指數據彼此矛盾且沒有方向。而我們現在看到的具有方向性，即使很微妙。這個方向是朝向平衡。勞動市場正從過熱轉向受控。這個轉變需要時間，在此期間，數據看起來會很亂。

短期噪音通常會產生尖銳的峰值和反轉。這些數據感覺並不尖銳，而是漸進的。漸進的變化往往比劇烈的變化更重要，因為它們持續的時間更長。
現在讓我們談談聯準會，因為一切最終都會回到聯準會。聯準會的工作不是讓市場高興，而是管理風險。在過去兩年中，最大風險是通膨過熱。這正當化了激進的升息和緊縮政策。今天，這個風險已經緩解。通膨並未消失，但已不再失控加速。新的風險是過度收緊，導致經濟放緩。

當失業率穩步上升，聯準會會注意到；當薪資增長放緩，聯準會會更加注意；當過去的數據被大幅向下修正，聯準會會質疑其假設的強度。這並不意味著聯準會會恐慌，而是內部討論的焦點會改變。

而不是問還需要收緊多少，問題變成了政策應該維持多長時間的緊縮狀態。這是一個巨大的轉變。市場是前瞻性的，它會在聯準會正式宣布之前就已經反映出這個轉變。

那麼，聯準會會比預期更早行動嗎？我相信它會比幾個月前更早行動，但不會以激烈或匆忙的方式。行動不一定意味著立即降息，可能意味著改變語調，傳達對現狀的舒適感，甚至是打開大門而不是走過門。

長久以來，軟著陸的想法一直被討論，許多人因此而否定，因為數據並不支持。現在，數據首次開始與這個敘事一致。就業增長放緩。失業率上升但沒有恐慌。薪資降溫。這些正是軟著陸所需的條件。

然而，軟著陸在發生時並不會感覺平順。它們會讓人感到不安、不確定。它們讓人覺得一切都沒有道理。這是因為市場和經濟正在實時調整預期。
我也想談談這對市場的心理意味著什麼，因為這也是許多人陷入困境的地方。混合數據會造成猶豫。猶豫會帶來波動。波動會引發情緒化交易。情緒化交易會導致錯誤。這就是為什麼像這樣的時刻會獎勵耐心，懲罰衝動決策。
市場正試圖回答我們也在思考的問題：增長是否放緩到足夠程度？通膨是否受到控制？政策是否過緊或剛好？直到這些答案變得更清楚，價格走勢都會反映猶豫不決。

我個人認為重要的是，收緊的擔憂不再增加，而是在逐漸消退。這一變化本身就改變了風險格局。當收緊的恐懼佔據主導，市場會預期最壞的情況；當恐懼消退，市場開始展望未來，即使是謹慎的。
這並不意味著所有東西都會直線上漲，而是下行風險的威力會減弱。當下行風險縮小，布局對那些能超越下一個頭條的人來說會更具吸引力。
我想非常清楚地說明：我並不是說經濟很弱，我是在說經濟正在回歸正常。這個區別很重要。一個趨於正常的經濟允許中央銀行更具彈性；而經濟疲弱則會迫使緊急行動。我們還沒到那個地步。

現在讓我直接對你們說，親愛的 Gate 家族，不是作為分析師，而是作為一個在面對同樣不確定性的人。在這樣的時刻，我更專注於準備而非預測。我不認為聯準會明天會大幅度收緊，也不認為利率會永遠維持在高位。我相信未來的路會是漸進且依賴數據的。
我也提醒自己，市場經常在明確之前就已經開始行動。等待完美的確認通常會錯過早期的機會。沒有確認就行動，通常意味著不必要的風險。平衡點在兩者之間。

那麼，我是否認為這些混合訊號具有意義？是的。它們告訴我，經濟緊縮的高峰已經過去；它們告訴我，聯準會比收緊更接近放鬆；它們告訴我，風險管理正在取代通膨恐慌。

聯準會會比預期更早行動嗎？我相信它會比大多數保守預期更早，但會以謹慎且受控的方式行動。不是因為出了什麼問題，而是因為經濟正在放緩。

我想以我個人的看法來結束，因為我相信誠實比信心更重要。我看到經濟在降溫，卻沒有崩潰；我看到勞動市場在失去熱度，卻沒有崩潰；我看到中央銀行變得更具彈性，即使它還沒有明確表示。⁠
對市場來說，這創造了機會，但僅限於那些尊重不確定性的人。這不是一個極端的時代，而是一個平衡的時代。耐心的時代。深思熟慮的布局，而非情緒化的反應。

一如既往，這是我個人的觀點，與你們坦誠分享。請自行研究，明智管理風險，並且不要讓任何一個數據點決定你整個策略。混合訊號不是你的敵人，它們是你深入思考的邀請。