全球可可供應緊張，可可價格飆升加速，達到1個月高點

供應緊縮推動的強烈反彈

可可期貨市場正經歷一波強勁的上漲，原因是全球供應指標惡化。3月ICE NY可可期貨上漲+348點 (+5.92%)，而3月ICE倫敦7號可可期貨則上漲+247點 (+5.81%)，雙雙達到1個月高點。這波反彈加強了為期兩週的看漲動能，主要由全球供應條件日益收緊所推動。

供應預測下調

國際可可組織 (ICCO) 在11月28日大幅下調展望，將2024/25年度全球剩餘量預估從先前的142,000公噸大幅削減至僅49,000公噸，降幅顯著。同時，ICCO也將全球可可產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這是四年來首次出現剩餘，緊接著2023/24年度的494,000公噸赤字，為六十多年來最大缺口。荷蘭合作銀行（Rabobank）也在週二進一步看空，將2025/26年度剩餘預測從328,000公噸下調至250,000公噸。

實體市場緊張支撐反彈

監測的美國港口庫存已壓縮至8.75個月的低點，僅剩1,672,131袋。象牙海岸港口的到貨量也明顯放緩——該國作為全球最大可可生產國，在2023/24年度的銷售期內僅出貨804,288公噸 (10月1日至12月7日)，較去年同期的819,425公噸下降1.8%。這些實體市場的動態進一步鞏固了價格的堅挺。

指數納入創造新需求動力

從1月開始，紐約可可期貨將被納入彭博商品指數 (BCOM)，有望釋放大量被動資金流入。花旗集團估計，這次納入可能在1月的第一周內引發高達 $2 十億美元(的買盤活動，為價格提供額外支撐。

非洲最大產地的生產風險

尼日利亞，全球第五大可可產國，面臨產量下滑的風險。該國可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，從預期的344,000公噸降至305,000公噸。9月出口量保持持平，為14,511公噸，幾乎沒有緩解。

天氣狀況複雜，成為平衡因素

儘管供應擔憂，西非的天氣條件已轉為有利於作物生長。象牙海岸的農民報告，雨水與陽光的結合促進了樹木開花，而加納的常規降雨也支持荚果的發育，為即將到來的哈馬坦季節做好準備。巧克力製造商Mondelez指出，西非目前的可可荚果數量比五年平均高出7%，且明顯超過去年收成水平。

需求疲軟持續，供應壓力未能提振

巧克力消費指標顯示需求偏弱。好時（Hershey’s）執行長表示，萬聖節巧克力銷售「令人失望」，這是一個令人擔憂的信號，因為萬聖節佔美國年度糖果銷售的近18%。地區性可可研磨數據也證實了這一疲軟：第三季亞洲可可研磨量同比暴跌17%，至183,413公噸 )為九年來最慢的第三季(，而歐洲研磨量則下降4.8%，至337,353公噸 )為十年來最低的第三季(。北美巧克力糖果銷售在截至9月7日的13週內也下降超過21%。

政策利好緩解供應壓力

歐洲議會在11月26日決定將森林砍伐規範推遲一年，為供應問題提供了暫時緩解。歐盟森林規範（EUDR）旨在打擊包括可可在內的商品的森林破壞，但已被推遲，允許繼續從森林流失地區進口。此外，特朗普政府在11月14日宣布取消對非美國商品（包括可可）徵收的10%相互關稅，以及對巴西食品進口徵收的40%關稅，進一步消除了市場的阻力。

市場展望

可可價格結構反映了供應緊張、需求疲軟與指數納入帶來的結構性利多之間的複雜互動。儘管非洲天氣狀況有望最終提升產量，但短期內的供應赤字與被動資金流入，似乎有助於維持可可價格的上行動能。