機構加密貨幣交易正悄然重塑，圍繞穩定幣結算和跨平台路由

目前加密貨幣市場正在發生的基礎設施轉變，與其說是價格走勢的變化，不如說是機構如何移動流動性的方式。Caladan 與 Finery Markets 的連結正是這一深層變革的信號——在這個變革中，穩定幣已成為結算的支柱，而單一場域的訂單簿正逐漸成為過去的管道。

數據講述的是連接性故事，而不僅僅是交易量

從數字開始。Finery Markets 在 2025 年上半年報告 OTC 現貨交易量同比激增 112.6%，背後是 410 萬筆機構交易和執行交易數量增加 57.6%。這些數字很重要，但組成結構更為關鍵。穩定幣如今佔所有 OTC 交易的 74.6%，其中 USDC 單一貨幣的成交額同比增長 29 倍。加密貨幣對穩定幣的流動激增 277.4%，遠遠超過加密貨幣對法幣通道的 48.5% 增長。

發生了什麼？機構將穩定幣視為預設的結算工具，這意味著它們正在重新配置訂單路由和執行管理方式。這一轉變立即帶來壓力，促使它們跨多個場域連接，而非依賴單一交易所的訂單簿。

為何網絡比單一場域更適合機構執行

ECN（電子通信網路）位於傳統金融基礎設施與加密原生架構之間。Caladan 每年處理超過 $170 十億的交易，涵蓋超過 1,000 種資產。Finery Markets 則採用混合模式，連接 35 個以上國家的客戶，結合訂單簿流動性與 RFQ（request for quote，報價請求）和報價串流功能。兩者皆採用非托管設計，意味著參與者自行管理保管安排，同時網絡路由執行信號。

對於大型機構交易台來說，實際的好處是立竿見影。交易員不再在單一場域查詢價格並執行，而是可以向多個做市商廣播請求，實時比較確定的報價，並選擇符合合規規則的最佳可執行價格。在快速行情中，這降低了不確定性，因為 Finery 的定價是堅定的，且不使用最後看（no last look）——執行時不會有意外的拒絕。

此外，這種整合還建立了審計追蹤。當你在不同場域路由訂單時，會產生帶有時間戳的記錄，顯示報價時間、回應時間和成交細節。這對於最佳執行報告和成本分析非常重要，尤其是在監管變革或市場壓力導致流動性在場域群之間轉移時。

政策與運營驅動因素

歐盟的 MiCA 法規迫使交易所下架不合規的穩定幣，但也為經批准的替代方案創造了明確的進入門檻。這一政策環境，加上 OTC 中 74.6% 的穩定幣份額，意味著合規團隊不再問「我們是否應該用穩定幣進行結算？」而是問「哪些穩定幣和場域支持它們？」

這個問題自然引導到網絡路由。持有 USDC 的交易台在多個交易所需要一個能同時看到價格並路由到最佳執行的方案。Caladan 的多場域價格分佈和 Finery 的 ECN 模型都能解決這個問題。非托管設計也吸引合規團隊，因為它保留了托管分離，無需重新設計錢包或保管人。

數據還顯示，山寨幣正逐漸擴展機構足跡。雖然主要幣仍佔主導，但 SOL、LTC、XRP、TRX 和 ADA 合計佔 OTC 總量的 16.7%。對做市商來說，這種多元化意味著需要在不同場域群中保持一致的報價覆蓋，進一步強化多場域網絡的必要性。

改進與風險

對經紀商和做市商來說，網絡化的加密交易信號系統提供三個好處：更佳的價格發現、更清晰的執行衡量，以及在穩定幣結算週期快於法幣週期時更快的庫存輪轉。

對最終客戶來說，益處不僅在於場內價格。它關乎操作控制。整合的工作流程讓交易台可以比較不同場域的執行質量，並驗證是否遵循了內部的最佳執行規則。這對成本報告和策略調整非常重要，尤其是在政策或市場事件改變流動性聚集位置時。

但風險依然存在。非托管 ECN 並不能消除對手方或結算風險——它只是重新分配這些風險。參與者仍需建立雙邊交易與結算協議，而平台 (Finery) 明確不是這些合約的當事方。這一設計選擇保留了彈性，但也要求嚴格的用戶登錄和信用審查。

穩定幣集中度也帶來另一類風險。如果穩定幣發行者或銀行合作夥伴面臨壓力，路由能幫助你在壓力期間看到價格，但不能保證贖回結果。具有足夠深度的二級市場可以緩衝小規模的幣值脫鉤，但監管震盪或發行人破產可能超出這種保護範圍。

執行聲稱也需要實際驗證。理論上，堅定的定價和無最後看政策能提高價格確定性，但證明在高波動時段的成交比率和回應時間才是真正的考驗。機構應在 2025 年評估任何 ECN 或路由提供商時，要求提供這些指標。

市場結構的啟示

這一整合反映了更廣泛的市場微觀結構演變。穩定幣通道已成為機構結算的預設選擇，跨場域路由正成為基本標配。ECN 連接是對這一轉變的合理回應，而非奢侈功能。

真正的考驗在於機構是否能衡量並驗證整個網絡的執行質量。快速行情中的價格確定性、跨場域可衡量的最佳執行，以及降低結算操作摩擦，這些才是關鍵指標。如果這些方面得以改善，同時穩定幣的採用保持在高位，市場將持續向網絡化路由轉變，遠離對單一場域的依賴。

如果脫鉤事件或政策震盪推高結算失敗率，僅靠路由無法解決問題——企業將需要 ECN、OEM 平台和保管人協調風險。暫時來看，這一整合顯示加密市場正採用傳統金融數十年來使用的管道，並為穩定幣優先的世界進行調整。