比特幣的鏈上信號：解讀低內存池活動及其對交易者的意義

Mempool故事 - 比看起來更復雜

比特幣的交易內存池達到了自熊市以來未見的水平，這引發了關於網路利用率的嚴重質疑。與顯然表明業務繁忙的擁擠停車場不同，安靜的內存池更難以解讀。這可能意味着區塊空間的需求疲軟——或者它可能完全表明比特幣在2025年的使用方式截然不同。

內存池，本質上是一個等待室，待處理的交易在被添加到下一個區塊之前排隊，過去一年經歷了劇烈的變化。在2024年12月底，大約有287,000筆未確認的交易在內存池中。快進到2025年2月初，這個數字驟降至約3,000——一年中的最低點。到5月，中位交易費用顯著下降，許多區塊的處理量遠低於容量，這種情況在以往的牛市期間很少發生。今年夏天，隨着比特幣逼近新的歷史高點，內存池保持在僅10,000-15,000筆待處理交易——這與歷史牛市形成了鮮明對比，價格飆升通常伴隨着網路擁堵和高昂的費用。

當前比特幣狀態：以89,910美元的價格，24小時交易量強勁達到6.523億美元，比特幣繼續無視其自身鏈上指標的看跌暗示。

爲什麼空隊列看起來令人擔憂

一個持續擁擠的 mempool 歷史上一直是一個看漲的信號——這表明人們正在積極競爭稀缺的區塊空間，證明區塊鏈確實有用且需求量高。當隊列清空時，這表明基礎層的交易需求已經大幅減弱。

當價格走勢與時間線疊加時，情況變得令人擔憂。比特幣在2025年1月中旬的高峯後到2月底跌幅超過20%，恰好是在此時，內存池最爲閒置。盡管網路在夏季有所恢復，但與以往的牛市週期相比，內存池活動仍然受到抑制。這種組合——鏈上活動疲軟與價格波動劇烈、高度相關——描繪出投資者熱情減退和資本流出網路的敘述。

如果區塊空間需求仍然疲軟，而宏觀經濟不確定性持續，那麼下跌可能會比許多交易者預期的更深、更持久。

沒有人談論的結構性解釋

然而，內存池崩潰並沒有講述完整的故事。一個主要的結構性變化解釋了明顯的弱點：比特幣ETF的興起從根本上改變了人們持有和交易BTC的方式。

ETF 現在佔總供應量 2100 萬 BTC 中的約 130 萬 BTC——大約佔所有比特幣的 6.2%。這種增長意味着大量的購買活動已轉移到托管產品和受監管的工具，而不是自我保管或直接的鏈上轉帳。機構資金流動越來越多地發生在鏈外，或通過完全繞過傳統內存池的結算機制。類似地，通過更便宜的替代層和第二層解決方案的零售採用自然減少了基礎層的擁堵。

這一機構轉變至關重要：這表明，mempool 作爲需求指標的意義可能不如以往市場週期那樣明顯。盡管如此，ETF 發放機構仍需要直接獲取和清算實際的比特幣來爲其產品提供資金，因此不應完全忽視 mempool。

反直覺的機會

歷史提供了一個重要的先例：極低的交易池利用率時期通常會在強勁復蘇之前出現。如果當前的模式持續下去，最近回調的最糟糕階段可能已經過去，盡管價格圖表尚未完全反映出來。

對於那些將比特幣視爲長期價值儲存、具有固定供應量並且機構採納不斷增加的投資者，購買在鏈上休眠期的比特幣歷來能帶來良好的回報。這一折扣不會無限期存在——當下一個重大漲來臨時，內存池可能會再次擁堵，價格也會隨之反映出來。

風險厭惡的交易者應謹慎行事。但對於那些願意接受短期波動和臨時回撤的交易者而言，當前環境在鏈上活動不可避免地增加之前，確實提供了一個真正的購買機會。

底線

比特幣稀疏的內存池是當前需求水平的一個合法警告信號。但這並不是死亡的鍾聲。ETF的興起和替代交易層從根本上改變了內存池數據的解釋方式。盡管區塊空間需求仍然低迷，但結構性市場變化和歷史模式表明，這一低利用階段可能與下跌的最終投降相吻合，而不是長期崩盤的開始。對於長期持有者來說，現在正是這種機會通常出現的時候。