VAN vs TIR：哪個是評估你的投資的正確指標？

當談到投資決策時，數字不會說謊。但問題在於：兩個關鍵指標，淨現值 (VAN) 和內部報酬率 (TIR)，經常給出相互矛盾的信號。一個專案根據 VAN 可能看起來光彩奪目，但在 TIR 的角度卻令人失望。這在個人投資者和專業人士之間引發了真正的疑慮：應該相信哪一個？它們是互補還是互相矛盾？在本指南中，我們將揭開 VAN 和 TIR 的神秘面紗，幫助你建立更為堅實的投資評估策略。

VAN 和 TIR：同一問題的兩個不同視角

淨現值 (VAN) 回答一個根本問題：我實際會賺到或損失多少錢？ 這是一個以金錢為單位的絕對衡量。

而內部報酬率 (TIR)，則回答另一個問題：我預期的回報百分比是多少？ 它是一個相對衡量，以比率表示。

這個根本差異至關重要。VAN 告訴你將產生的淨值，而 TIR 則指示你的資本效率百分比。兩者都是必要的，但每個都講述了關於投資獲利能力的不同故事。

拆解 VAN：你未來收益的實際價值

淨現值本質上是你明天擁有的錢，按照今天的購買力來評估。

邏輯很簡單：未來你將收到的現金流比你現在口袋裡的錢價值更低，因為它會因通貨膨脹而貶值，而且你可以將這些錢投資到其他選項中。VAN 通過將所有未來的現金流折現到現在，並扣除初始投資，來補償這個效應。

VAN 的計算結構如下：

VAN = (第一年現金流 / ((1 + 折現率)¹) + )第二年現金流 / ((1 + 折現率)²( + … + )第 N 年現金流 / )(1 + 折現率)ⁿ( - 初始投資

其中：

• 現金流：你預期每年收到的金額
• 折現率：你要求的最低回報率 (根據風險而變)
• 初始投資：你今天的支出

簡單解讀：

• VAN 正值 = 預期淨利潤 )好投資(
• VAN 負值 = 預期損失 )壞投資(
• VAN 為零 = 無盈虧

) 實例：企業專案的正 VAN

假設一家公司投資 10,000 美元於一個專案，該專案每年產生 4,000 美元，持續 5 年。折現率為 10%。

計算每年的現值：

• 第1年：4,000 / 1.10 = 3,636.36 美元
• 第2年：4,000 / 1.21 = 3,305.79 美元
• 第3年：4,000 / 1.331 = 3,005.26 美元
• 第4年：4,000 / 1.4641 = 2,732.06 美元
• 第5年：4,000 / 1.6105 = 2,483.02 美元

總 VAN = (3,636.36 + 3,305.79 + 3,005.26 + 2,732.06 + 2,483.02) - 10,000 = 2,162.49 美元

結果：投資帶來淨利潤，專案可行。

實例：金融工具的負 VAN

考慮一張 5,000 美元的定存證明 (CD)，三年後支付 6,000 美元，利率為 8%。

未來支付的現值：6,000 / ###1.08(³ = 4,774.84 美元

VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16 美元

結果：投資產生損失，不建議在此條件下投資。

折現率：我們經常低估的關鍵因素

重點來了：折現率是 主觀的。它不是天上掉下來的數字。你，作為投資者，必須自己決定。

最好的方法是問自己：我最低需要多少回報來合理化這個風險？

幾個方法可以幫助你：

機會成本：如果投資於類似的項目，能獲得多少回報？如果你的選擇能產生 8% 的回報，那這應該是你的基準。

無風險利率：國債的利率是起點。如果無風險收益是 3%，那麼任何風險較高的投資都應該超過這個回報。

行業分析：調查類似企業用來評估類似專案的折現率。

你的經驗：有時候，經驗和直覺在多年分析後也很有價值，但不要用它來取代嚴謹的分析。

你必須了解的 VAN 限制

雖然 VAN 是一個強大的工具，但也有弱點：

限制	影響
主觀的折現率	小幅變動可能完全改變你的結論
忽略不確定性	假設預測是準確的，實際情況更複雜
缺乏操作彈性	不考慮專案中途調整的可能性
規模偏差	大規模專案可能因規模較大而 VAN 較高，未必代表效率較佳
未考慮通貨膨脹	若未適當調整，通膨會扭曲分析結果

儘管如此，VAN 仍是最受青睞的工具，因為它清楚、計算相對簡單，且以實際金額作為回應，而非抽象的百分比。

TIR：平衡一切的回報率

內部報酬率 )TIR( 是一個平衡點。它是使 VAN 恰好為零的折現率。

實務上：它是你實際預期從投資中獲得的回報率。

如果 TIR 高於你的折現率 )或門檻率(，專案就有盈利；反之則不。

為什麼有用： TIR 特別適合比較不同規模的專案。小專案的 25% TIR 比大專案的 15% TIR 更有效率，儘管大專案的 VAN 較高。

TIR 的實際問題：少有人提及

這裡情況變得複雜：

1. 多重 TIR )或無( 如果現金流多次改變方向 )正、負、再正(，計算可能得出多個回報率。你用哪一個？完全混亂。

2. 非傳統現金流 TIR 假設你在開始時投資，之後收到正向現金流。如果現金流模式不規則，TIR 可能會誤導你。

3. 再投資問題 TIR 假設你會將收益以相同的 TIR 進行再投資。實際上，利率可能大不相同，會高估你的實際回報。

4. 未正確反映時間價值 技術上它可以，但未必能適當反映未來通膨。

VAN 與 TIR：當指標相互矛盾時

問題來了：當 VAN 顯示“是”，但 TIR 卻說“不”時，你該怎麼辦？

矛盾範例：

• 專案 A：VAN 5,000 美元，TIR 8%
• 專案 B：VAN 3,000 美元，TIR 20%

你選哪個？這取決於你的情境：

如果資金有限，想最大化效率，專案 B )TIR 更高( 更佳。

如果資金充裕，追求絕對收益，專案 A )VAN 更高( 更合適。

實務建議： 當出現矛盾時，檢查你的假設。特別是：

• 折現率是否真實反映風險？
• 預測的現金流是否合理？
• 是否有非傳統現金流在扭曲 TIR？

通常調整 VAN 的折現率就能解決矛盾。

結合運用：用 VAN 和 TIR 共同決策

這裡是許多教科書避免提及的結論：VAN 和 TIR 不是競爭者，而是搭檔。

VAN 告訴你 能賺多少錢。TIR 告訴你 效率有多高。兩者都很重要。

一個明智的投資決策應該包括：

1. VAN 為正 )實現實質盈利(
2. TIR 高於你的門檻率 )有盈利空間(
3. 與其他方案比較 )是否有更佳選擇？(
4. 敏感性分析 )假設變動時會怎樣？(
5. 考慮其他因素 )風險、流動性、與目標的契合度(

此外，也可搭配 ROI )投資回報率(、回收期 )Payback Period( 和加權平均資本成本 )WACC(，形成完整畫像。

常見問題：VAN 和 TIR

有哪些指標比 VAN 和 TIR 更好？
沒有一個是絕對“更佳”的。ROI、回收期和盈利指數可以補充分析，但 VAN 仍是最嚴謹的指標。

為何專業人士會同時用 VAN 和 TIR？
因為它們捕捉不同維度。VAN 衡量絕對價值，TIR 衡量效率。合併使用提供完整評估。

改變折現率會有何影響？
影響巨大。較高的折現率會降低 VAN 和 TIR，較低則相反。選擇正確的折現率非常重要。

如何在多個專案中做決策？
資金充裕時，選擇 VAN 較高的專案；資金有限時，選擇 TIR 較高的專案。理想狀況是兩者都表現優異。

結論：邁向更智慧的投資決策之路

VAN 和 TIR 是強大的工具，但不是預知未來的水晶球。它們都依賴於對未來的假設，而未來充滿不確定。

真正的精通在於：

• 了解每個指標的意義
• 用合理的數據正確計算
• 在特定情境中解讀
• 以它們來輔助判斷，而非取代判斷力

最後，投資不僅是數學。你的個人目標、風險承受度、時間範圍和多元化策略都很重要。將 VAN 和 TIR 當作指南針，而非終點。