面對消費者物價指數（CPI）通縮與限制性稅收政策的投資策略

如何在通貨膨脹時期保護你的財產

當前經濟環境的通貨膨脹是投資者面臨的最緊迫挑戰之一。當中央銀行實施信貸收緊政策並提高利率時，家庭的購買力會逐步受到侵蝕。在這種情況下，理解如消費者物價指數（CPI）去通膨等概念，對於做出明智的財務決策變得至關重要。

什麼是去通膨？比較經濟變數的基本概念

為了衡量一個地區或投資隨時間的真正經濟表現，分析師會使用一種稱為去通膨的調整機制。這個過程可以將實際的產出或數量變化與由商品和服務價格波動所引起的變化區分開來。

去通膨指數是一個統計工具，用來表達某一段期間內價格的變化情況。它的功能是“標準化”經濟數據，消除由價格變動產生的雜訊，只留下實質性的變動。當一個數值經過此調整後，稱為“去通膨數值”。

此過程需要選擇一個基準年份。例如，在分析(消費者物價指數（CPI）)時，每次測量都會與此基準年比較，以確定價格變動率，也就是通常所說的通貨膨脹率。

###實例範例：名目GDP與實質GDP

假設一個經濟體在起始年份生產價值為1000萬歐元的商品與服務。次年，數字上升到1200萬。乍看之下，似乎成長了20%。但如果同期價格上漲了10%，實際情況就不同了。

當考慮到這個10%的價格上漲進行去通膨後，我們會發現經濟的實質成長只有10%。經過此調整的GDP稱為“實質GDP”(12百萬去通膨後變成11百萬)，而原始的1200萬則是名目GDP。消費者物價指數（CPI）去通膨指數正是用來做出這種區分，幫助理解經濟的真實動態。

CPI去通膨與稅務：關於個人所得稅（IRPF）的辯論

為什麼要對個人所得稅（IRPF）進行去通膨？

在高通膨的背景下，例如歐洲和美國近年來的情況，許多政府面臨兩難。當工人為了維持生活水準而獲得薪資調整時，如果稅制不做調整，可能會被徵收更高的稅率。這意味著，雖然名義上收入增加，但實質購買力可能因稅負增加而下降。

在西班牙，個人所得稅（IRPF）具有累進性，收入越高，稅率越高。去通膨個人所得稅的意思是根據CPI的變化調整稅率區間，確保納稅人不會因為薪資微幅上漲而稅負不合理增加，只是剛好抵消了購買力的損失。

( 國際實務與西班牙情況比較

美國、法國、德國和北歐國家都定期進行此類調整。美國和法國每年調整一次；德國則每兩年調整一次。在西班牙，自2008年起，國家層面的去通膨措施就未再實施，但目前一些自治區已開始在地方稅級別採用類似措施。

由於西班牙的IRPF包含國家與自治區兩個層面，這項措施的效果取決於兩者的協調實施。如果只在自治區層面實行，效果將有限。

抵禦通膨與信貸收緊的投資策略

) 原物料：黃金與商品作為避險資產

歷史上，黃金在經濟不穩定時期一直被視為價值存放的工具。與會險貨幣不同，後者的購買力會隨通膨而侵蝕，黃金則保持其內在價值，且在國家貨幣信心下降時常常升值。

當利率升至高點時，國債成為較具吸引力的投資選擇，但黃金仍然是尋求多元化且不直接暴露於信用風險投資者的好選擇。短期內，黃金的波動可能較大，但長期趨勢偏向上升，反映其在貨幣貶值背景下的財富保值能力。

股權投資：在波動中選擇性布局

2022年清楚展現高通膨與利率上升對股市的負面壓力。企業面臨較高的融資成本，壓縮利潤空間，投資者則要求更高的回報來補償風險。

但並非所有產業都表現相同。提供基本商品與服務的企業，或在經濟危機中需求仍具韌性的產業，可能維持甚至提升表現。2022年能源產業創下歷史新高，而科技股則大幅下跌。對於長期投資且有流動資金的投資者來說，調整期可能是以較低價格累積部位的良機，因為歷史上股市在大幅下跌後都曾反彈。

外匯市場：波動與機會

在通膨環境中，經濟體之間的利差對匯率具有關鍵影響。高通膨國家的貨幣通常會相對貶值，對抗通膨較低國家的貨幣則較為穩定。這為預測匯率變動的投資者提供了機會，但外匯市場本身波動性極高，且需要豐富經驗。

外匯市場的槓桿放大了盈虧，對於缺乏衍生品與風險管理經驗的投資者來說並不建議參與。

去通膨個人所得稅的優缺點

支持理由

支持者認為此措施能維持稅制的公平性。他們認為，納稅人不應因為薪資調整只是為了抵消通膨帶來的購買力損失而受到稅務懲罰。從這個角度來看，對IRPF進行去通膨調整是稅務正義的體現。

此外，若去通膨後，納稅人可支配收入增加，可能會提升其投資能力，進而刺激金融資產與房地產的需求。

反對理由

批評者指出，這項措施會不成比例地惠及高收入群體，因為稅制的累進性。低收入者的稅負減少在絕對數字上較高收入者少。

他們也擔心，恢復購買力可能會推升總需求，進而推高物價，抵消央行控制通膨的努力。最後，稅收減少會限制政府提供公共服務（如教育與醫療）的財政能力。

實質影響有限

值得注意的是，對大多數納稅人來說，去通膨帶來的稅收節省每年僅幾百歐元。因此，雖然此措施在概念上具有價值，但在刺激投資或消費的宏觀經濟效果上，可能影響有限。

投資者的實務建議

在持續通膨與稅制收緊的環境中，考慮多方面因素至關重要：

全面多元化：將投資分散於歷史上在通膨環境中表現良好的資產###防禦性股票、房地產、商品###，以及提供信用風險保護的資產(國債、黃金)。

嚴格基本面分析：在股市中，找出能將通膨壓力轉嫁到價格而不失去需求的企業。

考量稅務影響：投資收益在IRPF下課稅，去通膨調整後的可支配收入增加，可能實質提升淨收益，但不應成為投資決策的唯一因素。

時間視角：短期波動在通膨環境中難以避免，但具有中長期投資視野的投資者，歷史上常能獲得正向結果，利用回調積累部位。

結論

去通膨是比較經濟數據的重要機制，能消除價格扭曲。將其應用於稅制（如西班牙的IRPF）旨在在高通膨背景下維持公平與購買力。雖然對個人納稅人的直接好處有限，但其基本原則具有經濟意義。

對投資者而言，挑戰在於建立能抵禦通膨的韌性投資組合(實物資產、房地產、商品)，並搭配選擇性配置股票與外匯。稅務去通膨可能釋放額外收入，擴大投資空間，但不應成為投資策略的核心。金融教育、策略性多元化與耐心，仍是經濟通膨環境中成功的關鍵。