如何計算淨值：識別被低估股票的關鍵指標

▶ 計算：一切的基礎

要了解一支股票在股市中是便宜還是昂貴，我們首先需要知道它的淨帳面價值。公式出奇地簡單：

淨帳面價值 = 總資產 - 總負債

當我們將其應用於每一股時，將此結果除以公司已發行的股票數量：

每股淨帳面價值 = (資產 - 負債) / 流通在外的股票數量

來看一個實例。假設一家公司名為「ABC」，資產價值為32億歐元，負債為6.2億歐元，市場上流通的股票為1200萬股。計算如下：

每股淨帳面價值 = (32億 - 6.2億) / 1200萬 = 每股215歐元

這個數字代表理論上每張股票所佔公司實際資產的比例。

▶ 淨帳面價值真正代表什麼？

當我們談論這個概念時，是指公司擁有且實際屬於股東的資產淨值。它是由最初的股本加上所有未分配的留存盈餘所構成。

有趣的是，這個指標與股票的面值有根本的不同：面值是靜態的，在發行時確定，僅基於最初的資本。而淨帳面價值是動態的，反映公司在任何時點的財務現實。

在投資圈中，也稱為「帳面價值」，這個名稱在價值投資策略中特別重要。這種方法旨在發掘那些帳面價值遠低於當前市價的公司，讓投資者以較低的價格買入穩健的企業，期待市場最終會認識到它的真正價值。

● 會計與市場現實之間的差距

這裡出現一個必問的問題：為什麼一支股票的市價經常偏離其淨帳面價值？

答案在於市價包含了會計帳簿未反映的成分。投資者購買時，不僅基於公司目前擁有的資產，更看重未來預期擁有和產生的價值。市場的樂觀情緒、對特定行業的偏好、未來成長預期：這些因素都會影響股價，卻未在資產負債表中體現。

很常見的情況是，一支淨帳面價值為15歐元的股票，卻以34歐元的價格交易。在這種情況下，市場為該公司所寄予的期待支付了額外的127%。

▶ P/VC比率：解碼高估與低估

連結這兩個世界的工具是價格/帳面價值比率 (P/VC)。它是用當前市價除以每股淨帳面價值來計算的：

P/VC = 市價 / 每股淨帳面價值

解讀很直接：

• P/VC > 1：股票相較於帳面價值偏高 (高估)
• P/VC = 1：市價與帳面價值完全一致
• P/VC < 1：股票相較於帳面價值偏低 (低估)

以兩家公司作比較。公司「ABC」每股淨帳面價值為26歐元，市價為84歐元：P/VC = 84/26 = 3.23。公司「XYZ」每股淨帳面價值為31歐元，但市價僅為27歐元：P/VC = 27/31 = 0.87。

這些數字暗示ABC明顯高估，而XYZ則具有低估的潛力。然而，投資中這些指標只是起點，並非最終結論。

● 無形資產比有形資產更重要時

淨帳面價值有一個重要的限制：只考慮有形資產 (機器設備、不動產、存貨)，卻幾乎忽略了無形資產 (品牌、專利、軟體、智財權)。

這在特定行業會造成明顯偏差。例如，一家軟體公司可能投資了200萬歐元開發一個程式，但這個成本在帳簿上只略微反映。然而，如果這個軟體每年帶來5000萬歐元的銷售額，實際的無形資產價值遠高於帳面反映。

因此，科技公司通常展現出遠高於行業平均的P/VC比率。這不一定代表它們被高估，而是說這個分析工具在資產主要是智財而非實體資產的行業中效果較差。

● 小市值公司不適用此模型

另一個淨帳面價值效果較差的範疇是小型或新創公司。這些公司以較低的帳面價值起步，但因未來潛力而被高估。一家科技新創公司每股淨帳面價值可能只有5歐元，但市場估值卻達45歐元，如果公司能實現成長，這兩個估值都可能是合理的。

▶ 需要注意的限制

除了無形資產外，還有其他重要的批評點。一個特別重要的是，帳面數字可以被操控：透過創意會計手法，合法地粉飾財報——高估資產、低估負債，導致完全錯誤的結論。

西班牙的Bankia案例完美展現了這種脆弱性。2011年上市時，市價比帳面價值折讓60%，看似一個巨大便宜貨。幾年後，該銀行經歷了災難性的表現，最終在2021年被CaixaBank併購。淨帳面價值未能預測這一結果，因為有關資產惡化、系統性風險暴露等關鍵資訊未在數字中反映。

▶ 淨帳面價值在基本面分析中的角色

在股票分析的世界裡，有兩條主要路徑：技術分析與基本面分析。

技術分析基於歷史價格模式，尋找支撐、阻力和買賣信號。基本面分析則檢視公司底層的經濟實況：財報、現金流、競爭地位、宏觀經濟環境。

在後者的框架中，淨帳面價值是核心但非唯一的元素。它提供了當前會計穩健性的錨點，但必須結合未來展望、持續的競爭優勢、管理質量和行業動態的分析。

▶ 實務策略的結論

淨帳面價值是一個強大但不完美的指標。學會計算並用P/VC比率來解讀，能大幅擴充你的分析工具庫，尤其是在價值投資策略中。

然而，這個數字只反映特定時點的過去情況。它經常忽略重要元素，如有價值的無形資產或隱藏的資產惡化。因此，將其作為輔助參考，而非唯一投資決策的依據。

真正的投資機會來自於將嚴謹的會計分析與對公司實際競爭力的深入研究相結合。根據P/VC判斷便宜的股票，但競爭力薄弱，仍然是糟糕的投資；而根據這些數字判斷昂貴但具有持久優勢的公司，可能是極佳的機會。