四重巫師日：衍生品到期引發意想不到的市場波動

季度波動背後的隱藏歷史

大多數交易者將四重巫術日視為傳說——媒體炒作的季度事件，為了頭條新聞而誇大，但與實際交易無關。這種評價多年間一直成立。直到情況出現變化，使2020年12月18日可能與眾不同。

故事始於1982年，CME集團首次推出以現金結算的標普500指數期貨。這一創新使市場參與者能夠一次性押注，捕捉大型股的整體走勢。該產品反響熱烈，次年CBOE全球市場推出了歐式SPX期權，緊接著CME推出了期貨上的期權合約。

機制如何創造出“Triple Witching”

每年八個月，這些產品都在不同的時間到期。但在每個季度到期窗口——三月、六月、九月和十二月——會發生一些不同尋常的事情：股票期貨、指數期權和個股期權幾乎在同一時間到期。這種同步結算造成了可預測的價格偏離，交易者因此做好了波動的準備。“Triple witching”成為市場詞彙，用來簡稱這些混亂的時刻。

隨著單一股票期貨的出現，術語演變為“quadruple witching”，但實際情況變得更加複雜。如今，數十個電子交易的指數衍生品同時到期，形成一個相互連結的合約網絡，價格變動瞬間傳導到相關工具中。

電子交易改變了一切——大多數情況下

1990年代，衍生品市場剛起步時，四重巫術日確實需要準備。手動計算期貨與期權之間套利關係的交易者能找到真正的盈利機會。這個窗口足夠長，讓熟練的觀察者能做出反應。

但現代算法交易徹底摧毀了這一優勢。計算系統的定價速度比人類思考快數十億倍。交易者曾經能捕捉的價格偏離現已在毫秒內消失。這種效率將買賣價差降低到歷史最低點，也抑制了與到期事件相關的傳統波動性。

結果是：對大多數交易者來說，四重巫術日已變得幾乎無關緊要。除非有特定的催化劑重新引入真正的不確定性。

變數：特斯拉進入標普500指數

從星期一開始，特斯拉被納入標普500，權重超過1.5%——創歷史最大入選權重——引入了一個不可預測的元素。追蹤標普500的被動指數基金經理面臨一個數學現實：他們需要按照星期五收盤價的比例購買特斯拉股票，同時賣出等值的其他指數成分股。

這不是可選的。被動經理必須按照其方法論執行這些交易。以績效為基準的主動經理則享有時間上的彈性——但許多可能提前購買，以迎合指數加入的預期。

自宣布加入以來，特斯拉的股價已上漲超過50%。這股動能引發一個關鍵問題：到底是誰在實際買入？執行不可避免購買的機構經理？提前搶跑的散戶交易者？押注進一步升值的投機者？

答案將決定星期五的結果。如果投機者正確預測到大量機構買入，他們將獲得巨額利潤；如果預期的自然買家未能以足夠的力量出現，恐慌性拋售將席捲那些已經獲利的持倉。

透過期權定價讀取市場預期

期權市場已經反映出大量的預期波動。特斯拉期權預計單日波動超過40美元——每個價差的風險約為4000美元。在$655 每股價格下，平值跨式期權的合併價值超過40美元。

標普存托憑證ETF (SPY)則呈現不同的故事。以372.19美元交易的SPY 370行使價跨式期權，價格低於$3 暗示的預期指數波動約十分之一的特斯拉預期波動。

然而，SPY經常經歷超過2美元的波動。星期五的波動範圍很可能超出這一日常波動，甚至在波動較小的情況下也能產生盈利。

風險與機會的校準

這種不對稱性暗示了一個有趣的交易動態。押注特斯拉大幅波動需要大量資金——($4,000)，且伴隨著重大下行風險。相比之下，SPY策略只需投入較少的資金，卻能在市場波動時保留盈利潛力——在當前情況下似乎較為合理。

統計優勢偏向低風險、低資金投入的策略，以捕捉四重巫術的機會。與其追求劇烈突破，不如接受基本命中，在波動的環境中獲得更佳的風險調整後回報。

對於監控這一獨特到期事件的交易者來說，指數層級的衍生品提供了比集中於單一股票的投注更具吸引力的風險回報配置，尤其是在四重巫術機制可能真正發揮作用的環境中。