全球糖供應激增壓垮價格支撐，原油走弱進一步施壓

糖價的問題隨著多重供應阻力同時湧現而變得越來越複雜。三月紐約世界糖價#11 futures dropped 0.03 points (-0.20%) while March London ICE white sugar #5下跌1.40點(-0.33%)，反映出由於預期創紀錄的全球產量和近期原油走弱所帶來的看空情緒日益升高。

原油暴跌轉向，生產重心從乙醇轉移

WTI原油已跌至4.75年來的最低點，這一發展對糖的經濟性產生直接影響。較低的乙醇價格降低了將甘蔗轉向生物燃料生產的盈利空間，促使全球糖廠將更多甘蔗壓榨能力用於糖的產出。這一產量轉變預計將大幅增加全球糖供應，進一步施加下行壓力於已經疲弱的價格。

印度創紀錄產量重塑市場前景

印度，全球第二大糖產國，正準備帶來行業最大規模的供應震盪。印度糖廠協會(ISMA)於11月11日將2025/26年度的產量預測從之前的30百萬公噸（MMT）上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%。這一修正是在ISMA報告印度自10月1日至12月15日的糖產量激增28%至7.8 MMT後做出的。

對出口的影響相當重大。印度食品部批准2025/26年度出口糖1.5 MMT，低於先前預估的2 MMT，但仍代表大量供應進入全球市場。值得注意的是，ISMA將用於國內乙醇生產的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，顯示更多糖將流向國際市場而非燃料用途。

全國合作糖廠聯合會預測更為積極，預計印度2025/26年的產量達34.9 MMT，較去年同期增長19%，主要由於甘蔗種植面積擴大。這一預測是在2024/25年度產量大幅下降17.5%，降至五年來的最低點26.1 MMT之後做出的。

巴西與泰國延長產季

巴西糖業也正朝著創紀錄產量邁進。該國政府作物局Conab於11月將2025/26年度的預測從44.5 MMT上調至45 MMT。Unica報告，截至11月，中心-南區域的累計糖產量達到39.904 MMT，同比增長1.1%，甘蔗用於糖的比例由上一季的48.34%升至2025/26年的51.12%。

泰國，全球第三大生產國和第二大出口國，也預計供應將擴大。泰國糖廠商公司預測2025/26年度的產量將較去年同期增加5%，達到10.5 MMT。

全球供應過剩形成長期阻力

這些地區產量的累計增加促使主要預測機構預測全球糖市將出現明顯過剩。國際糖組織(ISO)於11月17日發布的修正預測指出，2025-26年度將出現162.5萬公噸的過剩，與2024-25年的291.6萬公噸赤字形成鮮明對比。ISO將這一轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦產量的擴大。

這較ISO8月的預測大幅上調，當時預計同期僅有23.1萬公噸的赤字。ISO預計2025-26年全球糖產量將較去年同期增長3.2%，達到1億8180萬公噸。

商業交易商Czarnikow在11月5日更進一步看空，將2025/26年全球過剩預估提升至87萬公噸（8.7 MMT），較9月預估的75萬公噸（7.5 MMT）增加1.2 MMT。如此過剩將嚴重限制價格上漲空間，並可能延續目前的疲弱趨勢。

USDA確認產量與消費的歷史性走勢

美國農業部（USDA）外國農業服務局(FAS)在5月22日的半年報告中，權威預測2025/26年度全球糖產量將較去年同期增長4.7%，達到創紀錄的189.318 MMT。同時預測全球人類糖消費將較去年同期增加1.4%，達到177.921 MMT——這是具有意義的增長，但仍被產量超越。

USDA亦警告，全球糖期末庫存將較去年同期增加7.5%，達到41.188 MMT，顯示供應增長遠超需求擴張。

在區域層面，FAS預測巴西2025/26年的產量將創紀錄，達44.7 MMT（較去年同期高2.3%），印度產量為35.3 MMT（較去年同期高25%），泰國作物為10.3 MMT（較去年同期高2%）。這些預測與行業機構的方向性預期一致，但經常超出預期，暗示過剩局面可能比私營預估更為嚴峻。

展望：可預見的未來結構性過剩

所有主要糖區域的產量都創下或接近歷史新高，加上原油走弱促使糖價相較乙醇更具吸引力，形成一個結構性看空的環境。隨著全球供應擴張速度快於需求，庫存水平大幅累積，糖價將面臨持續的阻力，除非產量放緩或需求意外加速，否則難以扭轉。