全球糖價飆升，受資金回補推動，但產量展望或威脅漲勢

糖業市場今日經歷了急劇反彈，資金趕在年終假期前平倉空頭部位，以及伴隨假期而來的交易量縮減。紐約和倫敦的3月合約均上漲約2.2%，但這短暫的上行背後，正形成一個更大範圍的看空敘事，影響著全球市場。

短期催化劑：假期倉位調整

今日漲勢的直接推動力來自技術性基金操作。隨著聖誕和新年假期臨近，交易者正逐步平倉空單，預期流動性和交易量將減少。紐約世界糖合約(SBH26)上漲0.32點(+2.21%)，而倫敦ICE白糖合約(SWH26)則上漲9.00點(+2.16%)。這是商品市場年終常見的行為——更多反映日曆機制而非基本面強度。

基本面壓力：全球供應創紀錄的前景

然而，結構性背景卻講述著一個更令人擔憂的故事。國際糖協會(ISO)在11月預測2025-26行銷年度將出現1.625百萬公噸的巨大盈餘，與2024-25年的2.916百萬公噸赤字形成劇烈反轉。這一轉變由全球主要產國預計的產量增長推動。

印度的供應爆炸

印度，全球第二大產糖國，預計產量將大幅增加。10月至12月15日的產量數據已顯示同比增長28%，達到7.83百萬公噸。印度糖廠協會將全年預估提升至31百萬公噸，有分析師預測甚至可能升至34.9百萬公噸，同比激增19%。這一反彈緊隨2024/25年的-17.5%下降，當時產量降至五年來的最低點26.1百萬公噸。

在供應壓力加劇的情況下，印度政府允許額外出口糖，以緩解國內過剩。在允許2025/26年度出口1.5百萬公噸後，官員暗示可能會批准更多出口。印度糖廠協會也將乙醇用量預測從5百萬公噸下調至3.4百萬公噸，釋放出更多供應用於出口市場。

巴西的創紀錄產量

巴西2025/26年度的收成也有望創下新高。Conab將預測從44.5百萬公噸上調至45百萬公噸，而美國農業部外國農業服務局預測為44.7百萬公噸。截至11月，中心-南部累計產量達到39.904百萬公噸，同比增長1.1%，甘蔗壓榨用於糖的比例由上季的48.34%提升至51.12%。

泰國的貢獻

泰國，全球第三大產糖國及第二大出口國，預計2025/26年度產量將同比增加5%，達到10.5百萬公噸。

供需格局

美國農業部最新預測凸顯了日益擴大的失衡。2025/26全球糖產量預計同比增長4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸。人類消費預計將增加1.4%，達到177.921百萬公噸的歷史新高，但全球期末庫存仍將下降2.9%，至41.188百萬公噸。這表明市場正勉強吸收這一巨大產量增長，但壓力依然存在。

獨立糖業交易商Czarnikow將2025/26全球盈餘預測從9月預估的7.5百萬公噸上調至8.7百萬公噸，顯示產量預估仍在持續上升。

價格的未來走向

今日的空頭回補反彈或許能提供短暫喘息，但全球供應基本面仍然偏空。除非需求超出預期加速增長，或產量出現意外波動，糖價在2025/26年度仍將面臨相當大的阻力。年終反彈應被視為空頭持倉者的賣出良機。