CRDO的盈利能力測試：隨著增長加速，優越的利潤率能否持續？

Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 正在2026財年迎來轉折點。這家半導體連接專家剛剛公布了第一季度業績，展現出爆炸性擴張的畫面——但也為投資者提出了一個關鍵問題：毛利擴張能否在高速成長中持續？

數據講述了令人信服的故事

原始的成長指標不容否認。第一季度營收達到$223 百萬，較上季成長31%，較去年同期激增274%。這一增長背後的動力很簡單：超大規模AI基礎設施部署對帶寬的需求空前，且對功耗的要求最低，而Credo的高速、省電連接解決方案正好填補了這一空白。

但讓Credo與一般成長故事區別的是——盈利能力並未在追求營收的過程中犧牲。公司的非GAAP毛利率達到67.6%，超出預期，較上季擴大20個基點。產品專屬毛利率提升至66.7%，得益於製造規模效率。營運淨利為9620萬美元，轉化為43.1%的營運利潤率(較上一季36.8%有所提升)，淨利潤為9830萬美元，帶來驚人的44.1%淨利率。作為比較，這種盈利狀況通常只出現在軟體公司，而非半導體硬體製造商。

成長的真正來源

Credo的有源電纜(AEC)業務仍是引擎。前三大客戶每個都貢獻超過10%的第一季度營收，管理層表示，隨著現有超大規模雲端服務商擴展部署，以及兩家新超大規模客戶開始放量，這一門檻在2026財年將持續保持。

AEC能在傳統光學互連中勝出的原因是什麼？卓越的可靠性配合大幅降低的功耗——這在24/7運行百萬GPU集群時是一個贏的組合。

然而，Credo並不滿足於單一產品的浪潮。光學DSP營收預計在2026財年將翻倍，得益於下一代1.6T架構以及800G和每通道100G標準的快速採用。PCIe Gen 6準備就緒的產品在預期2026年量產前已獲得早期動能。這種產品多元化很重要，因為它降低了業務模型因單一技術過時的風險。

前景展望：毛利可持續性存疑

對於下一季度，Credo預計營收在$240 百萬之間(，較上季小幅成長)，非GAAP毛利率在64–66%之間，營運費用控制在56$58 百萬左右(。整體來看，2026財年全年營收預計較去年同期成長約120%，非GAAP淨利率約在40%附近。

營運槓桿的說法看起來很有說服力：費用增長保持在50%以下，而營收超過120%的成長意味著毛利率底線應該能維持。但“應該”和“會”在半導體市場中屬於不同的範疇。

競爭壓力逐漸升高

Credo面臨資金雄厚的競爭對手爭奪AI基礎設施連接需求。Marvell Technology )MRVL( 正在快速擴展其連接產品線，包括有源銅纜線性均衡器、DSP、AEC和共同封裝光學產品。在2026財年第二季度，Marvell的毛利較去年同期增長62.9%，但其非GAAP毛利率收縮250個基點至59.4%，顯示規模並未完全消除價格競爭壓力。

Broadcom )AVGO(則提供了更具挑戰性的基準。這家多元化晶片製造商2025財年第三季度的非GAAP毛利率達到78%，較去年同期上升100個基點，調整後的EBITDA利潤率為67.1% )上升420個基點(。公司預計2025年第四季度營收為174億美元，較去年同期成長24%，但毛利率預計較上一季下降70個基點。

結論是：兩家競爭對手都證明了AI驅動的連接需求是真實存在的，但毛利擴張並非理所當然——尤其是在客戶整合採購、競爭激烈升高的情況下。

市場估值：高價策略合理嗎？

CRDO的股價在過去六個月內上漲了120.2%，相比電子半導體行業的43.2%漲幅。該股的12個月預測市銷率為20.81倍，遠高於行業的7.56倍——這是一個175%的溢價，假設Credo能持續其目前的成長軌跡。

Zacks共識預估CRDO2026財年的盈利在過去60天內大幅上調，反映市場對其持續盈利能力的樂觀預期。該股目前的Zacks評級為#3)持有，這表明估值溢價已經反映了大部分的樂觀預期。

總結

Credo Technology的2026財年表現驗證了其論點：超大規模AI基礎設施確實需要專用的連接晶片，而Credo已經取得了令人羨慕的市場地位。真正的考驗將在未來12-24個月到來。公司能否在年增超過100%、淨利率保持40%以上的情況下持續成長？還是競爭激烈和客戶整合會逐步壓縮盈利能力，逼近行業標準？押注Credo的投資者基本上是在賭公司產品差異化和在AEC技術上的先發優勢能抵擋競爭侵蝕。歷史顯示，這在半導體市場中是一個不確定的命題，但目前的結果確實讓這個故事依然活躍。