CRDO：從 Stellar 第2季度表現到新興 AI 基礎設施布局——下一步是什麼？

改變遊戲規則的突破季度

Credo Technology Group Holding Ltd. (CRDO) 剛剛為投資者帶來一個劃時代的時刻。該股在2026財年第二季度財報於12月1日公布後，股價上漲10.6%，次日創下52週新高的$213.80。但真正的故事不僅僅是價格的變動——而是數據揭示了這家公司未來的走向。

考慮CRDO的增長規模：營收激增至$268 百萬，較去年同期成長272%，並且環比增加20%。這完全超越了管理層指導的$230-$240 百萬。過去30天內，CRDO上漲8.6%，跑贏電子半導體行業(3.9%)和更廣泛的科技板塊(0.8%)。即使是像Broadcom (+5.7%)和Marvell Technology (+7.2%)這樣的重量級競爭對手也無法跟上，而Astera Labs在同一期間實際下跌了16.5%。

大家都忽略的盈利轉折點

除了營收增長外，利潤率的故事同樣令人振奮。非GAAP毛利達到1.814億美元，去年同期為4580萬美元，而毛利率擴大了410個基點至67.7%——超出預期，環比提升11個基點。非GAAP營業收入更是五倍多，從之前的830萬美元增至1.241億美元。

現金產生能力也傳遞出類似的訊息。營運現金流達到6170萬美元，環比增加750萬美元(，自由現金流為3850萬美元。資產負債表也大幅強化：截至11月1日，現金及短期投資達到8.136億美元，較三個月前的4.796億美元大幅增加。

這一盈利轉折點很重要，因為它標誌著CRDO已經從一個以成長為導向的模式轉變為一個可持續、產生現金的企業。這對長期投資者來說是一個關鍵的轉折點。

為何AI基礎設施需求正在重新定義市場

CRDO表現背後的推動力很簡單：超大規模雲端運算商和數據中心運營商正以前所未有的速度部署AI基礎設施。隨著GPU集群規模向百萬單元配置擴展，出現了五個“關鍵任務”需求——可靠性、信號完整性、延遲、能效和總擁有成本。CRDO的架構專為解決這些痛點而打造。

該公司Active Ethernet Cables )AECs(業務正是這一動態的典範。這些電纜在100G運行，並正向200G每通道架構轉型，定位為機架間連接的事實標準。優勢何在？AECs的可靠性比光學解決方案高出1000倍，且耗電少50%，這種組合正在重塑數據中心基礎設施的決策。

客戶集中度也出現了顯著變化。第二季度，四個超大規模雲端運算商各自貢獻超過10%的營收，但第五個超大規模雲端運算商開始貢獻初步營收，代表著一個關鍵的多元化里程碑。管理層指導預計，2026財年前四大客戶都將實現顯著的同比增長，顯示需求持續強勁，客戶集中風險降低。

擴展超越AEC的產品組合

CRDO近期的策略動作暗示公司正思考更大範圍的發展，而不僅僅是電纜。管理層推出了三個全新成長支柱，每個都代表數十億美元的商機：

Zero-Flap光學結合激光連接與定制光學DSP技術，整合到Credo的軟體套件中。這些解決方案已在實時數據中心試驗中運行，預計在2026財年稍後階段向美國第二大雲端運算商提供樣品。

Active LED Cables )ALCs( 利用微型LED技術，提供與AEC相當的可靠性和能效，並支持最多30米的行列規模網路連接。樣品預計在2027財年開始，營收預計在2028財年貢獻。管理層預期，ALC市場規模可能超過目前AEC市場的兩倍。

OmniConnect齒輪箱則優化外部數據單元的連接，解決另一個關鍵基礎設施層面。

總體來看，CRDO現在在五個高成長細分市場運作——AECs、IC解決方案 )re-timers和光學DSPs(、Zero-Flap光學、ALCs和OmniConnect齒輪箱。這個產品組合的總可達市場規模已超過)十億美元，約為18個月前的三倍。

短期動能是真實的

管理層的前瞻指導進一步強化了積極的趨勢。CRDO預計第三季度營收在$335-$10 百萬$345 ，中位數預示環比27%的增長(，並預計2026財年同比增長超過170%，淨利潤將是四倍。光學DSP部分預計將有顯著擴張，特別是在50G和100G每通道設計中，長期潛力則與200G架構相關。

但阻力同樣值得關注

集中風險依然存在。雖然CRDO已經多元化到五個主要的超大規模雲端運算商，但三到四個客戶佔據大部分營收，任何客戶支出變動或內部解決方案的變化都可能對結果產生重大影響。新支柱 )Zero-Flap光學、ALCs、OmniConnect(在2027-2028財年前不會產生大量營收，因此執行延遲可能進一步壓縮時間表。

預計2026財年非GAAP營運費用將較去年同期增加約50%。如果營收增長放緩，利潤率壓縮將成為一個真實風險。此外，CRDO的樂觀前景基本上依賴於持續的AI基礎設施投資。雖然目前的增長率非常出色，但這種支出在循環性上與AI資本支出周期相關，一旦初期建設完成，可能會有所放緩。

競爭激烈程度也在升高。Broadcom、Marvell Technology以及新興的Astera Labs都在開發競爭方案。宏觀經濟的不確定性也增加了不可預測性。

重要的估值問題

以未來12個月的市銷率28.97倍計算，CRDO的估值遠高於電子半導體行業的平均7.92倍。作為比較，Broadcom的市銷率為20.49倍，Astera Labs為22.62倍，Marvell為9.43倍。目前的股價似乎已經反映了大量由AI驅動的上行空間，空間有限，難免令人擔憂。

結論：暫時持有，但保持警覺

CRDO作為純粹的AI基礎設施受益者，展現出具有吸引力的特質，擁有差異化技術、加速的財務數據和擴展的終端市場機會。利潤率擴張、現金產生能力和不斷增長的雲端運算商基礎都支持一個積極的長期論點。

然而，溢價的估值倍數、日益激烈的競爭和宏觀經濟的不確定性，限制了短期的上行預期。Zacks評級為#3 )持有(，CRDO處於中間位置——不是直接賣出，也不是在目前水平明確買入。

**對潛在投資者來說：**耐心等待更有利的進場點是明智的，避免在高點進場。

**對現有股東來說：**只要你的投資時間跨度為數年，並且能夠承受AI基礎設施支出所固有的循環性風險，長期基本面支持持有，應對波動。