#通货膨胀 看到鲍威尔最新的讲话，我脑子里闪过的第一个念头就是——这个故事我们好像在2008年、2015年、2020年都见过。

降息周期到头了。这次美联储很坦诚，点阵图摆明了：明年只有一次降息，后年也只有一次。换句话说，"預防性降息"這出戲已經謝幕。高盛的分析擊中了要害——勞動力市場數據必須進一步走弱才能說得過去，但這個門檻被有意抬高了。

我在經歷過幾輪周期後，對這類轉折點特別敏感。通脹"略顯偏高"、通脹風險"偏向上行"這樣的措辭，翻譯成大白話就是：央行現在更怕通脹捲土重來，比怕就業惡化還怕。這是一個姿態的轉變——從寬鬆向觀望的轉變。

歷史告訴我們，這樣的轉折往往是市場重新定價的開始。比特幣那波從9.4萬突破後立即回落到9.2萬，其實就是市場在消化這個信號。之前那一輪"只要降息"的預期被打破了，取而代之的是"看數據說話"的冷淡態度。

勞動力市場的確在降溫——失業率上升、就業增長放緩、需求明顯減弱。但問題是，這個"溫度"到底要降到多低，美聯儲的鷹派才滿意？沒有人說得準。而這種不確定性，往往會讓市場走出最極端的波動。

經過這麼多年的觀察，我學會了一點：不是每一次降息都會推高資產價格。關鍵在於——市場期待的是什麼，實際得到的又是什麼。這一次，期待被現實無情地修正了。