比爾·阿克曼的投資組合轉變：出售表現不佳的資產，加碼科技與基礎建設龍頭

Pershing Square的策略調整

億萬富翁投資者Bill Ackman長期以來以耐心資本和深信投資建立聲譽。他的對沖基金Pershing Square Capital Management通常持有集中投資組合，僅有大約十幾個高信念持倉，尋找轉型機會和低估資產。然而，即使是最有紀律的投資者也必須在市場條件和公司基本面劇烈變化時重新評估。

在一次重大投資組合重組中，Pershing Square已退出兩個在2025年未能達到預期結果的主要持倉，使基金能將資本重新聚焦於2026年前最有前景的機會。

餐飲巨頭的失誤：Chipotle的利潤崩潰

經過近十年的耐心經營，Bill Ackman的基金本季度最終清算了在**Chipotle Mexican Grill (CMG)**的剩餘持股。當2016年建立持倉時，初步的投資論點看起來很有說服力，押注公司能從已嚴重損害聲譽和銷售的大腸桿菌污染危機中恢復。

多年來，投資論點似乎得到了證明。在CEO Brian Niccol的領導下，Chipotle從2023年底到2024年，實現了平均9%的可比門店銷售增長，展現出令人驚訝的轉變，證明持有該持倉是合理的。然而，2025年揭示了基礎的裂痕。上半年可比銷售下降，第三季度的動能僅有0.3%的微弱增長。管理層對第四季度的指引更是描繪出一個更為陰暗的畫面，預測中單位數的可比銷售下降。

真正的痛點出現在利潤率方面。隨著可比銷售的疲軟，管理層缺乏定價能力來抵消多年的食品成本上升。結果是利潤率大幅收縮——截至九月，營運利潤率收縮了800個基點，僅剩16.9%。儘管股票的預期市盈率約為25倍，從傳統指標來看似乎合理，但Pershing Square的分析師缺乏信心，認為Chipotle能重新點燃增長動能，足以支撐持續持有。

Nike的緩慢轉型：逆風過於強大

Bill Ackman去年也對運動服飾巨頭**Nike (NKE)**進行了謹慎押注，看好資深高管Elliott Hill的全面轉型計劃。基金的信心如此之深，以至於將股票持倉轉換為深度價內看漲期權，實質上加碼同時釋放資金以部署到其他地方。

然而，這種信心在本季度消失殆盡。Pershing Square完全退出了期權合約，接受了約18個月累積的持倉30%的損失。這一決定反映出對Nike恢復疫情前盈利率能力的日益懷疑。

Nike的核心問題反映了製造依賴型企業的常見模式：盈利能力面臨多重逆風。特朗普政府的關稅措施威脅壓縮利潤率，儘管管理層對成本緩解持樂觀態度。此外，運動服飾市場的激烈競爭也限制了定價能力。轉型進展令人失望——2025財年的營收下降10%，EBIT利潤率從12.7%大幅縮水至8.2%。

管理層預計2026財年利潤率將恢復，但長期趨勢仍充滿不確定性。達到10%利潤率與13-14%之間的差異，可能對股東價值產生巨大影響。在這種不確定性下，Pershing Square認為風險與回報不再值得將資本投入Nike。

集中信念：Bill Ackman資金流向何處

退出Chipotle和Nike使Pershing Square的投資組合更加集中。目前，兩大持倉主導股票配置：Alphabet (GOOGL/GOOG)和Brookfield (BN)。

Alphabet的AI主導地位逐步展開

Bill Ackman的基金在2025年持續持有Alphabet的持倉，儘管股價大幅升值。鑑於近期的催化劑和結構優勢，這一信念似乎合理。一項反壟斷裁決提供了比市場擔憂更寬鬆的解決方案，消除了重大壓力。同時，強勁的盈利和雲端運算採用的加速，使股價大幅攀升。

Alphabet作為領先的AI服務提供商，涵蓋軟體基礎設施和定制硬體解決方案。公司最新推出的Gemini 3.0基礎模型在行業基準中表現出色，而專有AI加速器的採用也在加快。更重要的是，Alphabet系統性地將這些大型語言模型整合到其核心搜索引擎、廣告系統和YouTube生態系統中，創造多條收入增長通道。

儘管這些發展和盈利倍數擴展到20多倍，股票仍具有吸引力。谷歌的搜索收入持續增長，儘管存在AI聊天機器人帶來的理論威脅，而雲端運算部門在擴展中展現出強大的經營槓桿。這一動能預計將持續到2026年及更長時間。

Brookfield的基礎設施收益策略

**Brookfield (BN)**是基金的另一個主要信念持倉。投資論點集中在即將到來的資本部署和費用產生機會。子公司Brookfield Asset Management計劃在2026年推出數個大型投資基金，預計將吸引來自全球機構投資者的巨大資本承諾。

真正的盈利驅動力來自於攬才利潤的確認。管理層預計在未來三年內產生$6 十億美元的攬才利潤，較過去十年累積的$4 十億美元有顯著加速。隨著新基金的成熟，攬才利潤的產生將進一步加快。管理層預測五年內實現25%的複合年增長，展現對這一資本密集型商業模式的信心。

以約15倍預期市盈率來看，Brookfield相較於成長前景顯得被低估。Pershing Square的信心如此之高，以至於Alphabet和Brookfield合計約佔剩餘股票投資組合的40%，這種不尋常的集中度凸顯Bill Ackman對這兩大持倉在2026年及之後帶來超額回報的信念。