聯邦儲備的政策僵局正考驗標普500的韌性，隨著2026年逼近

歷史性漲勢遇上日益增長的逆風

自2022年熊市低點以來，標普500指數經歷了驚人的上升，幾乎翻倍。這一漲勢主要由席捲美國企業界的人工智慧革命所推動。然而，隨著這輪牛市進入連續第四年，警示信號已變得難以忽視。中央銀行近期的行動與前瞻指引顯示對經濟前景的擔憂日益升高，而股市估值似乎已經嚴重脫離了這些基本面問題。

聯邦儲備局的分裂問題

當聯邦公開市場委員會（FOMC）於12月召開會議時，成員投票決定將聯邦基金利率目標值下調25個基點——這是連續第三次降息。這一基準利率仍然是聯準會追求其雙重使命的主要工具：在控制通貨膨脹的同時促進充分就業。

然而，表面上的一致之下卻隱藏著令人擔憂的分裂。FOMC近期的投票模式顯示前所未有的分歧。甚至在7月，曾有兩名成員持不同意見——這是自1993年以來首次出現雙重異議。在12月的會議中，這一數字升至三人。值得注意的是，其中一名成員主張應該進行較大幅度的降息，而另外兩人則反對任何降息。

當進一步審視委員會的利率預測時，分歧更為明顯。在19名FOMC成員（包括非投票成員）中，有6人認為本月維持利率不變是適當的；7人預計2026年內不會進行任何降息；而有4人則認為直到2028年都沒有降息的合理理由。這種分裂表明，即使新成員輪換進入，或行政當局任命更傾向於降息的領導層，也幾乎沒有共識支持明年進一步降息。

關稅不確定性使政策制定陷入癱瘓

理解FOMC的謹慎行動，必須考察實體經濟的現狀。近期實施的貿易政策預計會產生矛盾的經濟效果，令利率決策變得格外困難。

舊金山聯邦儲備銀行的研究揭示了一個令人擔憂的模式：關稅歷史上會在短期內推動失業率上升，但最終會使就業水平回歸正常。然而，通貨膨脹的走向則相反——短期內價格得到緩解，長期則持續受到價格壓力的影響。

這些影響擴展到總需求層面。當關稅提高企業成本時，企業通常會縮減支出與投資。這種經濟活動的收縮可能拖累國內生產總值（GDP）增長。同時，聖路易斯聯邦儲備銀行的研究指出，2025年某些行業的消費者價格已經上升，但許多企業推遲了全面的價格調整。這種延遲傳導機制預示著通脹壓力可能在2026年進一步加劇。

政策上的兩難也逐漸浮現：激進的降息可能在價格壓力上升時重新點燃通脹，造成宏觀經濟的不穩定。然而，勞動市場可能比就業數字所顯示的更為疲弱——失望的勞工退出勞動力市場或接受低於市場水平的薪資。更複雜的是，近期的GDP增長很大程度上依賴於少數大型科技公司在人工智慧投資上的支出。如果其中任何一家公司縮減支出或令投資者失望，這種連鎖反應可能波及整個經濟體系。

市場估值與經濟現實脫節

儘管這些風險日益升高，且聯準會明顯猶豫不決，股票投資者仍將標普500的估值推升至似乎完全沒有遇到阻力的程度。預期市盈率（PE）已達約22倍，接近自1980年代以來的最高水平。

若採用由經濟學家羅伯特·席勒（Robert Shiller）推廣的循環調整市盈率（CAPE），目前的40.6倍則是除了1990年代末和2000年代初的科技泡沫時期外的最高點。席勒的研究指出，這種估值水平歷史上常預示著長達十年的回報都會遠遜於通脹。

當倍數過高時，任何對盈利預期的下調都會在絕對價格上放大。鑑於聯準會所表達的真實不確定性，以及關稅問題仍未解決，2026年可能會對企業盈利預測帶來重大變化。

為潛在市場動盪做準備

中央銀行的鴿派降息與股市的樂觀定價之間的脫節，顯示出兩者之間的錯配。投資者若依賴持續的貨幣刺激來推動2026年的股市回報，可能會失望，因為聯準會更優先考慮控制通脹而非支持經濟增長。

這並不意味著應該完全放棄股票或轉向現金，但逐步增加現金配置可能是明智之舉——尤其是對於那些重視資本穩定而非資本增值、接近退休階段的投資者。

核心投資策略應圍繞著保持較高的股票曝險，同時確保持倉符合高信念的投資論點。所選擇的公司應具有抗經濟疲軟或行業特定動盪的韌性。了解聯準會下一次會議的時間以及哪些數據可能影響其決策，仍然至關重要，但僅依賴中央銀行的寬鬆政策作為投資策略，風險日益增加。

未來的道路需要謹慎樂觀，並對估值風險與經濟不確定性保持現實的評估。標普500的當前位置幾乎沒有容錯空間。