迪士尼的《瘋狂時速》串流熱潮與樂園復甦產生衝突

串流盈利能力達到逃逸速度

迪士尼的直營業務經歷了劇烈轉型。公司2025財年的財報顯示，串流業務營運收入全年攀升至13億美元，與三年前的$4 億美元虧損形成驚人逆轉。第四季度的動能更進一步加快，串流業務產生1.9億美元的營運利潤，同比增長39%。

迪士尼+與Hulu的合併訂閱用戶數在季度末擴大至1.96億，僅在最後三個月就新增了1240萬用戶。迪士尼+核心平台獨立吸引了1.32億用戶。管理層在2025年12月宣布，將在2026年前完全合併Hulu進入迪士尼+，展現對這個高峰串流時代的信心——公司預計2026財年整合平台的營運利潤率將達10%，這一里程碑證明了直營轉型的正確性。

主題樂園逆勢而行，營收創新高

儘管串流成為焦點，體驗事業部卻悄然交出創紀錄的成績單。全年營運收入達$352 億美元，成長8%，第四季度單季更達19億美元，增長13%。地理分布顯示出不同的動能：國內樂園營運收入成長9%，達$10 百萬美元，而國際樂園則激增25%，達$920 百萬美元，主要由巴黎迪士尼樂園的優異表現推動。

或許最令人好奇的是，儘管2026財年第一季度國內遊客人數下降1%，但每位遊客的消費卻增加了5%。這一動態顯示，即使在疫情後遊客流量逐步回歸的情況下，迪士尼的高端定位仍然保持完整。管理層預測2026財年體驗事業部的營運收入將實現高個位數的成長，且動能將偏向下半年。

競爭者面臨碎片化的復甦路徑

娛樂行業的主題樂園復甦展現出鮮明的對比。康卡斯特的環球影城部門展示了轉型性資本投資如何改變動能——Epic Universe於2025年5月開幕，推動第三季度收入激增19%，達27.2億美元。然而，康卡斯特的Peacock串流平台截至2025年9月仍停留在4100萬訂閱用戶，損失縮減至$375 百萬，但沒有增長。

六旗娛樂則展現出更為悲觀的局面：2025年第三季度的遊客人數僅微增1%，達2110萬人，但收入卻下降2%，至13.2億美元。合併後的六旗-雪松公司將疲弱歸因於促銷壓力以及偏向低消費季票持有者的遊客結構轉變。該公司預計2025年的調整後EBITDA在10.8億至11.2億美元之間，並追求$217 百萬美元的剩餘成本協同效應。

估值與展望

DIS的市盈率為16.81倍，低於媒體企業集團行業平均的18.74倍。Zacks的共識預估2026財年每股盈餘為6.60美元，年增率為11.3%。過去三個月，迪士尼股價上漲1.1%，優於消費者非必需品行業的4.8%跌幅。

串流盈利能力加速與樂園定價力持續，使迪士尼的定位與面臨消費者敏感度的區域營運商不同。管理層預測，直至2027財年，雙引擎模式將推動雙位數的調整後盈利成長——串流利潤率向雙位數擴展，同時高端體驗仍能保持其收入溢價，即使在遊客數量正常化的情況下。