一個基於雲端的金融科技冠軍公司以40%的折扣進行交易：Totem Point管理層對BILL Holdings的看法

佈局：企業繁榮而股市低迷

BILL Holdings (NYSE:BILL) 已成為市場錯估的案例研究。儘管股價在過去12個月內暴跌38%，遠遠落後於標普500指數15%的漲幅，但其基本業務仍在安靜而穩定地執行。這種股價惡化與經營韌性之間的脫節，顯然已引起價值投資者的注意。

總部位於紐約市的Totem Point Management 最近在這一分歧上下注，在第三季度建立了71,225股的初始持倉。根據11月14日公布的SEC文件，截至9月30日，該持倉的市值約為377萬美元，佔該公司管理的13F資產的3.36%。

為何這很重要：數字講述不同的故事

在週五收盤價55.23美元的情況下，BILL的股價圖表顯示出困境。然而，經營指標卻呈現截然不同的畫面。在最新一季，該公司總收入達到3.957億美元，同比增長10%。核心收入增長進一步加快至14%，主要由於交易量擴大和訂閱採用率提升。

該支付處理業務在該季度的交易量達到$89 十億美元，服務全球近50萬家企業。這些都不是虛華的指標；它們反映了平台的真實吸引力和客戶黏性，即使股權投資者已變得看空。

商業模式：循環性收入與交易額上升的雙重收益

BILL運營著一個雙重收入架構，使其能抵禦周期性逆風：

• SaaS訂閱：為中小企業提供雲端自動化軟體，包括應付帳款、應收帳款、支出管理和支付流程
• 交易手續費：對支付網絡本身進行貨幣化，該網絡目前每季度處理近$90 十億美元

這種訂閱加交易的結構產生可預測的循環收入，同時捕捉交易量增長的上行空間。公司服務於會計事務所、金融機構、軟體供應商，以及日益擴大的中小企業客戶群。

Totem Point的投資組合背景：選擇性但深思熟慮

將BILL排除在其前五大持股之外，並不削弱其信念信號。Totem Point的集中投資組合展現了對高質量複利成長股的看法，這些公司以合理估值進行交易：

• NVIDIA (NASDAQ：NVDA)：$14.28M | 13.0%資產管理規模
• 台積電 (NYSE：TSM)：$12.10M | 11.0%資產管理規模
• Take-Two Interactive (NASDAQ：TTWO)：$11.10M | 10.1%資產管理規模
• Spotify Technology (NYSE：SPOT)：$10.17M | 9.3%資產管理規模
• 美光科技 (NASDAQ：MU)：$9.79M | 8.9%資產管理規模

雖然BILL的配置在絕對金額上較小，但它與真正的長期成長品牌並列，暗示管理層認為這家金融科技公司在估值倍數壓縮的情況下，仍具有類似的韌性。

悖論：利潤壓力掩蓋擴張

BILL的財務快照揭示了市場冷卻的原因：

短期盈利能力相較於收入仍然有限，可能反映了對平台規模和地理擴展的投資。習慣於SaaS成長故事並獲得溢價估值的投資者，已對BILL進行了懲罰。然而，這種利潤壓縮也可能是公司積極再投資於快速擴張的可觸及市場的信號。

核心論點：成長壓縮為復甦

區分結構性衰退與周期性失望，往往在季度業績中顯現。BILL持續的收入加速，配合穩定的採用指標，表明市場對其未來的預期過於悲觀。

55.23美元的股價嚴格限制了預期。如果公司最終展現出單位經濟改善和運營槓桿——在訂閱加交易模式下並不難——當前估值將為耐心資本提供不對稱的上行空間。

Totem Point Management的進場，似乎不僅是投機性的反彈交易，更是對一個金融科技基礎設施公司進行的深思熟慮的押注，其競爭護城河(嵌入式支付處理、會計軟體整合)在短期情緒侵蝕下仍然完好。