在下跌50%後，MSTR的加密貨幣庫存策略值得冒險嗎？

比特幣持有創造非對稱的機會

MicroStrategy (MSTR) 最近遭受重創。股價在三個月內暴跌近50%，讓大多數投資者感到不安。但事情的真相是——有時候，最大機會藏在最糟糕的圖表背後。

儘管像 CleanSpark (CLSK)、Riot Platforms (RIOT) 和 Marathon Digital (MARA) 在同期分別下跌13.5%、15% 和42.5%，MSTR 的更大幅度下跌卻講述著不同的故事。這次崩盤源於比特幣價格波動通過公允價值會計影響盈利，加上即使比特幣敞口擴大，mNAV倍數仍在收縮。

但讓我們將噪音與信號區分開來。

MSTR 無與倫比的比特幣堡壘

MicroStrategy 建立了一個競爭對手難以輕易模仿的資產——一個龐大的比特幣庫存，遠超其他公司。截至2025年12月中旬，該公司持有約671,268 BTC，且在幾天前剛剛新增了10,645 BTC。這些不是補充持倉；比特幣已成為公司的主要儲備資產。

今年迄今，公司籌集了198億美元，系統性地將資本轉換為比特幣，達到約$71 十億美元的數字資產價值。與專注於算力和能源效率的礦業公司如 CleanSpark (（專注於哈希率和能源效率）) 或 Riot Platforms (（運營垂直整合礦業）) 不同，MSTR 的策略是純粹的資產負債表積累。

管理層強調所有比特幣都將保持無抵押，維持財務彈性。2025年的30%比特幣收益率目標顯示他們正進行長期複利遊戲。

資本機器自我運轉

這裡變得有趣了。MSTR 在2025年推出了創新的優先證券平台——發行 STRF、STRK、STRD 和 STRC。這產生了約67億美元的優先股權，降低了對可轉換債務的依賴。

真正的創新在於？活躍的市場即時（ATM）計劃，提供持續且彈性的資金獲取。在2025年第三季，他們僅透過 STRF ATM 就籌集了(百萬美元，透過 STRK ATM 籌得)百萬美元，還有從 STRD ATM 獲得的4850萬美元。這種方式讓 MSTR 能夠在不需大規模一次性資金募集的情況下，機會性地累積比特幣。

估值顯示被低估

MSTR 的市價對帳面價值比為0.91X，而行業平均為3.18X。換句話說：市場預期短期內將有嚴重痛苦，並低估了長期資產基礎。

對價值投資者來說，這可能是陷阱，也可能是進場點。問題在於哪一個。

盈利展現出混合的圖景

2025年的盈利預估為每股78.04美元 $217 已連續30天不變$153 ，較2024年的6.72美元虧損有了巨大改善。這是真正的進步。但2026年的共識預估每股達到51.60美元——較去年同期下降33.88%。

這一下滑反映了固定股息義務和利息支出上升，將侵蝕利潤。技術面也不樂觀——MSTR 股價低於50日和200日移動平均線，顯示看跌動能。

持有與風險

MSTR 的長期吸引力是真實的：行業領先的比特幣規模、創新的資本結構，以及折價估值。其資產負債表的韌性堅固，比特幣的累積不會因短期波動而停止。

但短期逆風來得猛烈。較高的固定成本、盈利能見度問題，以及負面的技術動能，帶來真實的短期風險。股價的50%下跌並未清除迷霧——反而造成了混亂。

結論：暫時持有。長期論點仍然完整，但技術面和混合的盈利指引並不支持此時積極買入。等待技術反彈或盈利走向更明朗後再增加曝險。