為何NU Holdings在拉丁美洲數位銀行熱潮中吸引投資者關注

數字講述引人入勝的故事

NU Holdings (NYSE: NU) 以其令人印象深刻的營運指標，在過去一年內股價上漲50%，吸引了市場的關注。公司的發展軌跡揭示了為何它正成為追蹤新興市場金融科技成長者的焦點。自2021年底至2025年第三季，客戶帳戶數從5390萬激增至12700萬，成長超過一倍，同時用戶活躍率保持在83%的健康水平。

真正的故事在於每位活躍客戶的營收，幾乎是三倍成長，從4.50美元升至13.40美元。值得注意的是，每位活躍客戶的服務成本保持在0.90美元，顯示管理層正巧妙地進行交叉銷售，並未侵蝕盈利能力。從2021年至2024年，營收以89%的年複合成長率擴張，2023年實現獲利，2024年每股盈餘翻倍。

增長放緩是自然的——並非令人擔憂

年增客戶數由2024年第三季的23% (放緩至2025年第三季的16% )，但這一模式反映的是策略性市場演變，而非基本面惡化。公司將重點轉向墨西哥和哥倫比亞，故意減少對已成熟的巴西市場的依賴。這種地理多元化意味著需要承擔較高的融資成本和在高成長但較不發達市場增加信貸準備。

因此，毛利率從2024年第三季的46%壓縮至2025年第三季的43.5%，淨利差則穩定在17.3%。到2025年第三季，淨利成長放緩至41%年增，較前一年的63%有所下降。投資者應將這些利潤率壓力視為對未來市場份額的有意投資，而非營運困境。

推動下一階段成長的因素

分析師預計全年營收將成長36%，盈餘成長46%，並且預測到2027年，這兩個指標的年複合成長率分別為30%和37%。有三個催化劑值得關注：

監管動能：NU近期在墨西哥取得銀行牌照，並在巴西申請全面銀行牌照，這將帶來合規優勢和新服務的可能性。這些資質提升了公司在監管者和客戶中的信譽，尤其是在金融監管較嚴格的市場。

市場滲透：近期提交的美國銀行牌照申請，顯示管理層有意將其純數字模式向北擴展，補充在拉丁美洲已有的業務。

策略合作：亞馬遜在其巴西電子商務平台整合NuPay，強化NU在與MercadoLibre的Mercado Pago競爭中的競爭地位，形成生態系統鎖定效應。

二月財報前的估值背景

每股(的NU市價約為未來盈餘的20倍，這一倍數反映了近期對拉丁美洲貨幣波動和政治不確定性的宏觀經濟擔憂。如果這些阻力有所緩解，估值可能會大幅上調。

對於在二月季報發布前密切關注公司的投資者來說，問題在於管理層是否能在區域經濟壓力下持續達成指引。目前的交易水平似乎已反映悲觀情境，當公司公布業績時，仍有正面驚喜的空間。

更廣泛的投資框架

NU能在保持單位經濟的同時，將客戶數翻倍，這一點不同於傳統銀行巨頭。公司通過信用卡、貸款和金融服務，為每位客戶創造了可觀的營收，且未犧牲利潤結構——這是金融科技經濟學的終極目標。

風險依然存在：某些市場的超級通貨膨脹、監管不確定性，以及來自傳統銀行數字轉型和新興金融科技公司的競爭壓力。然而，客戶規模、交叉銷售動能、盈利能力改善和策略性牌照取得的結合，顯示市場可能低估了長期特許經營價值在當前水平的潛力。