京東美食外送賭局：增長爆炸，利潤消失

京東正對外送服務進行激進投資，但數據卻講述一個殘酷的故事：營收爆炸性增長與利潤率崩潰並存。公司旗下以外送為主的新業務部門在第三季度創造了人民幣156億元的收入，同比激增213.7%，但營運虧損卻從12.4%擴大到100.9%，原因是客戶獲取成本失控。行銷費用同比激增110.5%，明顯顯示京東正為搶占市場份額而大量燒錢，這在競爭激烈的市場中尤為明顯。

這是京東擴展外送業務所面臨的核心困境：公司是否能在高速增長與盈利能力之間找到平衡？還是會陷入中國整個外送行業普遍存在的補貼循環？

供應鏈策略：京東的差異化優勢

與競爭對手將外送僅視為附加功能不同，京東運用其最強大的資產：供應鏈基礎設施。7Fresh Kitchen模式直接解決食品安全問題——這是中國消費者日益重視的透明度和質量保證的痛點。這不僅僅是一個送餐服務，而是通過垂直控制來建立信任的嘗試。

這一策略展現出潛力。數據顯示，當用戶在購物時跨足京東零售生態系統，外送用戶的轉化率接近50%，表明除了單純的送餐經濟外，還存在有意義的協同效應。問題在於，這些生態系統效應是否能抵消日益增加的獲客成本。

與阿里巴巴和Grab的競爭

京東並非孤軍作戰。阿里巴巴利用餓了麼（Ele.me）在其龐大的本地服務生態中布局，重點在於生態系統的變現，而非單獨盈利。另一方面，Grab將外送視為其超級應用中的核心參與層，通過提高訂單密度不斷優化單位經濟。

每個玩家都走不同的路：阿里強調生態系統的杠桿作用，Grab專注於單位經濟性，而京東則加大供應鏈差異化的投入。然而，三者都在中國外送市場普遍存在的利潤壓縮現實下運作。

市場利好掩蓋盈利疑慮

背景看似樂觀。預計到2033年，中國線上食品外送市場將達到1814.3億美元，展現巨大成長潛力。然而，這個龐大的市場也讓消費者習慣了激烈的補貼，導致盈利一直只能在規模巨大且不可持續的情況下實現。

根據Zacks的共識預估，第四季度京東的總收入將達到516.1億美元，同比增長8.57%。投資者必須面對的問題是：隨著外送競爭加劇，持續的高額支出是否能通過效率提升和補貼減少來逐步縮小這些擴大的虧損？

股價的悲觀前景

京東股價在過去六個月下跌了11.8%，表現不及電子商務行業(3.8%的回報)和零售批發行業(3.5%的回報)。從估值角度看，京東的12個月預期市盈率為9.38倍，遠低於行業的24.4倍——這個“價值評分”為B，暗示市場已經將利潤率的擔憂反映在股價中。

2025年的盈利預測為每股2.82美元，較去年同期下降33.8%。市場已經表明：除非外送業務停止虧損，京東的估值倍數將持續受到壓縮。

未解的矛盾

京東的外送擴展是一個帶有不對稱回報的計算風險。成功需要在規模擴張的同時實現盈利——這在中國競爭激烈的送餐市場中並不常見。公司通過7Fresh Kitchen實現的供應鏈差異化確實提供了競爭優勢，但僅靠差異化無法抵消在薄利多銷的市場中獲客的殘酷經濟。

京東最終是否能將高速增長與利潤率管理結合起來，仍是關鍵問題。在答案明朗之前，投資者應預期股價將持續波動，利潤壓力將影響估值走向。