市場估值達到危險高度，美聯儲暗示2026年需保持謹慎

市場定價與經濟現實之間的差距

標普500指數自2022年以來的驚人反彈造成了一個奇特的脫節。投資者目前的股價定價似乎認為經濟擴張將不間斷地持續到2026年，但在表面之下，美國聯邦儲備委員會的政策制定者對這一軌跡越來越感到不確定。該指數目前的預期市盈率約為22倍——這種估值在歷史高峰之外很少出現。當檢視10年循環調整市盈率(CAPE)時，當前的40.6讀數呈現出更為嚴峻的圖景：這一水平僅在網路泡沫時代被超越。

這種估值結構沒有容錯空間。任何對盈利預期的修正都可能引發股市的重大重新定價。

聯邦儲備局點陣圖揭示嚴重的政策分歧

聯邦公開市場委員會12月的會議暴露出比頭條利率降幅所暗示的更深層次裂痕。儘管委員會將利率下調了0.25個百分點(連續第三次降息)，但伴隨的聯邦基金點陣圖卻傳達出更謹慎的訊息。在19位FOMC成員中，有6人認為本月不應該進行任何降息。更具說服力的是，7位成員預計到2026年將不再進行額外的降息，而有4位則認為直到2028年都不需要降息。

這不僅僅是學術上的分歧。這種分歧反映出對未來經濟走向的真正不確定性。12月的反對票數已升至3票，這是自1993年以來首次出現如此深的分歧。這些投票成員不僅猶豫——他們還在積極傳達，考慮到當前狀況，進一步的貨幣寬鬆可能是不明智的。

關稅不確定性與就業問題

聯邦儲備局謹慎立場的主要原因在於關稅政策及其不可預測的連鎖反應。舊金山聯邦儲備銀行的研究指出，關稅歷史上會造成短期失業率激增，但最終會穩定就業。然而，通脹動態則遵循不同的模式：初期的價格下跌會轉變為長期的通脹壓力。聖路易斯聯邦儲備銀行指出，2025年已經出現了價格上漲，許多公司仍在觀望是否進行全面的價格調整——這暗示2026年可能會出現額外的通脹。

同時，對於潛在勞動市場脆弱性的擔憂依然存在。儘管失業率表面上看似穩定，但許多工人已退出勞動力市場或接受了較低薪資的工作。此外，GDP的強勁可能在很大程度上依賴少數科技公司集中投資於人工智慧，若該投資放緩，將形成脆弱的依賴。

為何降息可能持續按兵不動

面對這些交錯的因素，美聯儲面臨著真正的兩難。過於激進的降息可能重新點燃通脹並破壞經濟穩定，但維持利率不變則可能抑制就業增長，尤其是在勞動市場比數據所顯示的更為疲弱的情況下。這也解釋了為何聯邦儲備局點陣圖顯示額外降息空間如此有限——政策制定者根本無法預測最終會出現哪種風險。

結果是一種持續的等待狀態，無論未來聯儲局領導層的聲音如何變化，這種狀態都可能持續。

投資者應考慮的事項

高企的CAPE比率和預期盈利倍數意味著下行風險是不對稱的。盈利預期的輕微偏差可能引發股市的巨大下跌。經濟放緩的情況可能會更為嚴重。

這並不意味著應該完全放棄股票。相反，投資者應該謹慎評估自己的持倉。那些優先考慮資本保值的投資者——尤其是接近退休的投資者——可能會增加現金持有量。持有的股票應集中於具有高信心的標的，能夠抵禦行業或周期性下行的風險。押注聯邦儲備局將加速降息的投資者，可能需要重新調整他們對2026年的預期。

市場目前的定價假設未來一切順利。聯邦儲備局點陣圖和日益增長的政策分歧表明，政策制定者預計未來將面臨更多的動盪。