12月29日，Ethena DAT 提交了一份 S-4 修正案。這是一份令人沮喪的閱讀，因為它提醒我們這個項目將會以未實現損失退出SPAC，所有的 ENA (大部分將在數年內逐步歸屬)，儘管在代幣購買協議時已獲得30%的折扣。

該DAT尚未獲得在納斯達克或其他國家證券交易所上市的批准。這是完成交易的條件之一，除非被豁免。

SPAC的CEO預計將繼續擔任新DAT的CEO或CFO。他曾是Celsius的CFO，任職2019-2020 (未在第186頁的背景資料中提及)

我們也已確認Guy Young預計持有5.5-5.6%的A類股(不包括他參與PIPE)，Ethena實體持有約13%的股份(包括參與PIPE)。

擁有投票權的B類股將由Ethena控制(65.3-65.4%的所有權)，這確認了Ethena將對DAT擁有控制權。為免疑義，DAT被禁止發行代幣。

轉到申報文件中的財務資訊，我認為Ethena會後悔將其DAT與Ethena Foundation和Ethena OpCo如此緊密相關。以未實現損失開始，將只會讓他們更希望自己能以更了解加密貨幣GAAP估值規則的方式來結構這個DAT。

申報文件似乎確認，會計報表幾乎保證在經審計後的財務報表要求下，GAAP帳面價值成長會很差。會計備註4(C)指出數字資產的價值“反映了ENA代幣的公允價值...”並繼續說“...因此將ENA代幣的價值定為2025年12月22日的公允價值…”

不幸的是，對於DAT來說，他們將無法使用公允價值，也不應該現在使用。GAAP通常只在特定情況下允許加密貨幣的公允價值會計，而這個DAT顯然無法滿足這些條件，因為它與代幣發行者關係密切。他們可能需要使用成本減值法，這意味著帳面價值只能下降，不能上升。

目前，這個估值(約20美分)不會造成問題，因為它基本上是持有的底價。但即使ENA的價格翻倍，DAT仍必須以這個低價持有這些代幣。

預計2025年的每股淨損為0.41美元，若ENA價格回升，DAT將感受到無法顯示盈利的影響。他們需要努力向散戶投資者傳播非標準的會計指標(就像Saylor用mNAV一樣)，但這說起來容易做起來難，因為你需要說服潛在投資者GAAP其實並不是評估公司價值的好方法。

公平地說，Ethena DAT可能不是唯一忽略加密貨幣會計減免的案例，但這也是為什麼你不希望代幣發行者參與DAT——因為你會得到更差的會計處理！